古井贡酒(000596)

年份原浆是公司业绩稳定增长的基石。 2014 年年份原浆销售占比接近60%，其中核心产品献礼版和 5 年占比超过 80%。 年份原浆已经站稳安徽省白酒市场 100-200 元价格带的龙头位置。 预计未来 3 年年份原浆的销售占比会继续提升，年份原浆收入增长是公司业绩提升基础。

经销商共享利益增长，现金流状况优良。 古井通过“三通工程” 的建设，确立了渠道精细化运作的渠道战略。 2011 年公司完成了渠道定价模式的转换，渠道控价模式维护了价格体系稳定。 控价模式下经销商利益绑定也得到增强。 公司前五大客户销售金额占公司销售比例在 2011 年后呈现持续提升的趋势。 经销商实力的增长带来公司现金流的稳定， 古井销售现金流在 2015 年有显着改善。

中国白酒 5.0 和区域扩张助力目标。 5 月上旬公司召集河南市场营销人员以及河南地区经销商召开年份原浆河南市场战略启动会。 河南市场收入占比目前为 10%，河南市场收入还有提升空间。 针对省外市场推出了年份原浆幸福版，切换年份原浆献礼版。 安徽省内市场新上市两家白酒公司费用投放没有铺开，古井省内市场份额暂时无忧。

公司提出中国白酒进入 5.0 时代：从“服务经销商、渠道和终端”向“服务最终消费者” 转变。 公司已通过无极酒窖和国医堂的落地，打造直接服务消费者渠道。虽然 2009 年古井集团完成了战略投资者引入，但股份公司激励机制还未完善，在安徽国改浪潮推进下， 激励机制完善值得期待。

公司盈利预测及投资评级。 我们预计公司 2015 年-2017 年营业收入分别为 51.72 亿元、 57.07 亿元和 62.48 亿元， 归属于上市公司股东净利润分别为 6.61 亿元、 7.64 亿元和 8.76 亿元， 每股收益分别为 1.31 元 1.52元和 1.74 元，给予公司 6 个月目标价 39.30 元，维持公司“强烈推荐”评级。