经纬纺机（000666）

投资要点

纺织机械传统主业低迷推动公司转型升级。公司以纺织机械为传统主业，兼营金融信托、商用汽车业务。构建三大板块多元化业务格局。随着国内纺机市场整体规模下滑，公司 2010 年从中植企业集团有限公司受让中融国际信托 37.47%的股权，成为其实际控制人正式进入金融信托行业。公司传统纺织业自 2012 年以来持续亏损，目前公司主要盈利点来自信托业务，利润贡献超 100%。

信托牌照再次凸显价值，中融信托率先转型规模领先。信托行业11-12 年经历快速成长，但 13 年开始券商资管与基金子公司的创新进程明显加快规模大增，分食信托业务，信托规模增速大幅下降。然而今年 7 月股市大跌以来，伴随市场由加杠杆进程转向降杠杆，券商创新基本停滞。未来一段时间券商等金融机构合规风控是主旋律，监管趋紧。在此背景下信托牌照再次凸显价值，信托可开展业务范围广泛，几乎涵盖全部金融业务，迎来新的发展契机。中融信托率先向综合资产管理转型，2014 年末信托规模为 7106 亿，全国排名第二， 15 上半年信托资管规模增长 29.3%，远超行业平均。

H 股回购后恒天集团绝对控股，加强资本运作潜力。公司实际控制人恒天集团自 2014 年 3 月公司公告提出 H 股回购以来，经历了长达一年半的不懈努力，经纬纺机 H 股回购终于在 2015 年 11 月获得股东大会通过。我们认为公司进行 H 股回购主要出于两方面的考虑：一是 H 股价格长期低于 A 股；二是回购 H 股股权后，经纬纺机实际控制人恒天集团持股比例将增加至 59.51%，绝对控股地位加强后续资本运作潜力。

盈利预测及投资建议

预计 15、16、17 年归属上市公司净利润分别为 7.03、8.18、9.31 亿，对应 EPS1.00、1.16、1.32 元。公司目前信托业务业绩贡献超过 100%，预计 2016 中融信托净利润 31.85 亿元，按目前经纬纺机持股比例贡献业绩11.9 亿元。不考虑传统纺机业务亏损拖累，仅信托业务部分目前估值仅14 倍 16PE，已接近目前中小银行 10 倍左右 PE ，估值提升空间显着。首次覆盖给予“买入”评级，给予 20 倍目标 16PE（仅信托业务），对应目标价 34 元。

风险提示

信托行业政策监管趋紧；中融信托业务转型未达预期；H 股收购进程不顺利。