自布雷顿森林体系崩溃以后，随着国际金融市场基础设施极大完善，发达国家开始放松了对国际资本流动的限制，尤其是具有强流动性、高度杠杆化的短期跨境资本对于一国的经济金融政策、金融危机有着千丝万缕的联系。国际短期资本大量而频繁的流动，必然会对资本流入国的利率、汇率和货币政策等产生重大影响，继而导致一系列巨大的风险和问题，例如1994年墨西哥金融危机、1997年亚洲金融危机和2007年美国次贷危机等。

　　我国自1996年末开始逐步实施经常项目可兑换，到2001年加入WTO，国际贸易大发展，虽然资本与金融账户开放较为缓慢，但是资本通过各种形式的跨境流动依然较为频繁。尤其是2005年人民币汇改实施，在我国高投资回报率的背景下，各种背景的国际资金通过各种途径流入我国境内。但是2012年以来，在去杠杆、去产能压力下，我国经济增速放缓，当年二季度甚至出现资本外流情况。今年三季度，美联储加息预期升温，引发人民币汇率短期急跌及人民币资产危机等巨大市场恐慌。

　　跨境资本流动的本质仍是一种投资行为，微观上讲，投资必然面临风险和收益的权衡。因此，可以通过比较跨境资本流动的宏观回报率，来解释并预测跨境资本流动变化的方向及相对幅度，微观行为的加总就是宏观层面跨境资本流动的现象及成因。

　　2011年—2015年10月的月度数据显示，考察周期内跨境资本流动规模及其风险收益比的波动均较大，但是整体看两者的走势高度趋同，说明跨境资本的投资风险收益比可以反映跨境资本流动的方向和规模。

　　尽管我国经济潜在增长率面临趋势性下移压力，宏观经济尤其是传统产业投资回报率仍具有下行势头，但是综合考虑前期市场已经将资产价格推至高位，债券收益率快速降至历史低位，国内债市回报率中短期继续下降的空间很窄。同时美国经济复苏极其缓慢，美元加息的基础也弱于以往，美国经济投资回报率难以大幅上升。因此，跨境资本套利收益仍将维持零以上。在均衡水平附近的汇率缺乏大跌基础，且央行维持人民币市场稳定的倾向明显。目前人民币汇率期权隐含波动率为5%，为历史较高水平，此前波动率中枢明显低于其他新兴经济体国家，但是现在已经大幅收窄，预计在5%的平台上可以稳定，极端情况仍难以突破10%。

　　因此，中短期跨境资本的风险收益比不会继续恶化，预计维持在零附近，跨境资本流出情况有望小幅改善。市场普遍担心美联储加息引发新一轮更大规模的资本净流出，该因素市场已经消化。实际上本轮美元加息的确对跨境资本流出产生剧烈了冲击，但冲击波已经过去了，市场早已通过预期将其变现，等到加息靴子落地，市场未必会出现明显波动。