David Einhorn，1968年生人，1996年100万美元起家创办价值型对冲基金Greenlight Capital，现规模已超过50亿。2006年以业余选手身份获得World Series of Poker （WSoP）世界扑克大赛60万美元奖金（捐了），2007年7月开始做空雷曼，2008年4月高调对雷曼开炮，一炮而红。下面这篇是他在2006年11月Value Investing Congress（与巴菲特年会同规格盛会）演讲，里面谈到了扑克与投资，他个人打牌风格，后半部分讲“正事”（投资逻辑）。

　　每当人们问我从事什么职业，如果我回答“管理对冲基金”，别人总是投以异样的眼光；如果我说“基金经理”，表情依然；如果我说“投资”，大家都很明白。如果我告诉他们假期我的调剂方式是参加世界扑克大赛（WSP），没人觉得奇怪。在拉斯维加斯，CNBC财经要采访我，我问他们是关于扑克还是投资，他们看着我面前长长的筹码说，扑克吧。

　　不同人打牌的方式很不相同。有些人属于loose aggressive型（松凶型），什么样的牌起手都玩，就像day traders（交易极其频繁），总是能赢些small pots。还有些人只要手里有大牌，比如Ace或King就一定会玩下去，这样的人也许可以赢得一时，但第三张过后，他们往往为了保住手中剩下的筹码，以及与更强的对手竞争，而最终被松凶型选手拖垮，这种就像只做多且贴近大盘频繁交易。还有一种类型，他们会等手里拿到一对很大的对子，并知道自己处于绝对优势后，尽可能下注，这种对手很可怕，但是，一旦其它玩家意识到这点后，就没人跟着他玩了，就像伯克希尔哈撒韦。

　　那我是哪种风格呢？我会很有耐心的等待自己的优势机会出现。我不会经常出手，也不用非得等到同花顺（300033）才玩。我会首先选出同台的，我希望跟他对着玩的人，或者找出我不希望跟他对着玩的人。很难说明哪些情况我觉得该出手，有时我也会全错。但打比赛往往取决于几次“非常规”机会，每每这时其他人会觉得自己占据常规优势。就像大家都搞价值投资，低PE，盈利怎样怎样，但偶尔会出现一些机会，按传统标准没到投资的份上，但我们会觉得比之前更具投资价值。

　　运气有关系么？完全没有。不过样本有关系。任意一天内，再好的投资者或者扑克玩家都可以输得很惨，不管优势看上去有多么明显。扑克锦标赛，和扔硬币比赛，半年投资回报，没什么区别。经过成千上万轮德州，或者不同市场环境下成百上千笔投资后，剩下的就是获胜需要的—能力skill 。当然，虽然我今年参加WSP获胜，但如果我玩得再多点，那些职业选手一定能找到机会把我活吞了，我还是谈谈投资吧：

　　今天讲讲关于ROE想法，伟大的公司盈利高，投入资金不需要很多，所以一般ROE会很高。我最近遇到一位成功的对冲基金经理，他把100亿做多高ROE，低PE，同时做空低ROE，高PE。当然需要“人工”筛选、核对公司情况，确保不会出现会计统计异常。我认为ROE策略应区别对待：行业分资本密集型和非资本密集型，前者指传统制造型企业，物流企业，零售企业，以及大多数金融机构。非资本密集企业包括医药企业，软件企业，输出人力资源的服务性企业，以及像可口可乐这样靠品牌的消费类企业。讨论非资本密集型企业的ROE如何提高没什么意义。可口可乐和辉瑞把厂房扩建一倍，增加的销售估计很有限。再比如我们的基金把电脑和会议室增加一倍，收取的手续费会增加么？不会吧。同理，讨论非资本密集型企业的PB也没什么意义，因为人力资本，品牌价值在资产负债表中没有体现。这类企业重要的是竞争优势能否持续。现在出现了特殊情况：非资本密集企业，不知如何更好利用资金，于是“挺进”资本密集型企业。典型案例是投行，作为“电梯公司”型（电梯里面上上下下，到处串串，就把业务做好了），本来是不需要很多资本投入的，有不错口碑或者品牌的投行更不用说了。但他们开始不满足于收取顾问费，自己投资，组合不仅做短期证券，还有商业银行和PE等等。于是在大家都没注意的情况下，投行组合规模已经达到表内资产的30倍，还有大量的表外衍生品。这些“资本密集型”行为的结果必然是拉低ROE，看上去15-20%水平还不错，但想想那些资本如果投资收取费用的业务，ROE将有多高？！而且这些自营投资并没有增加股东回报，每增加的业务收入承担的风险加大自不必说。更讽刺的是，大家平时都是向他们来咨询如何分配资本！

　　最后我问CNBC记者，他们会给我今天的演讲起什么样的题目，“如何赢得扑克比赛，来自一个投资者的建议”。我改为“Financial Learnings for Make Benefit Glorious Wiseguys”。精译注：这个题目应该取自Borat: Cultural Learnings of America for Make Benefit Glorious Nation of Kazakhstan，是2006年票房极高获奖纪录片，讲一位哈萨克斯坦导演为了祖国文化建设，去美国学习的故事。故将David Einhorn的题目“精译”为“一个赌徒的金融学习之旅”。