11月中旬以来，在整体宽松环境下，5年期、10年期国债期货小步上行，逼近前期新高。受美联储加息时点临近等因素影响，人民币加速贬值。而国内实体经济低迷，降准预期升温，期债小幅走升。

人民币贬值压力加大

周一央行公布11月官方外汇储备余额，11月我国外汇储备出现大幅缩水，从10月的35255.07亿美元下降至34382.84亿美元，减少了872.23亿美元，创下了2013年2月末以来的最低水平。外汇储备缩水，一方面是11月以来美元表现强势，造成非美货币疲软，资本回流美国。另一方面是人民币加入SDR后，虽然中长期看有增强中国金融市场稳定性的作用，但是短期造成汇率维稳预期减弱，投机资本逃离，从而导致外储下降。

海关统计数据显示，11月我国出口同比下降3.7%，进口同比下降5.6%，贸易顺差3431亿元，其中出口同比增速低于预期。出口下降主要受到全球贸易收缩影响；进口增速明显回升，导致贸易顺差有所收窄，但是净出口整体仍处于较高位置。

短期来看，美元走强，资本流出，叠加人民币纳入SDR后维稳预期减弱，导致外汇储备下降，人民币贬值加大。中长期看，贸易顺差仍维持高位，人民币成为储备货币后，外资将加大对中国金融市场的投资，对人民币中长期有较大支撑。

CPI、 PPI短期背离

国家统计局公布数据显示，11月CPI同比上涨1.5%，好于市场预期；PPI同比上涨-5.9%，连续45个月为负，与前值持平。CPI的反弹主要是受近期食品价格反弹影响，其中猪肉价格同比上涨13.9%，食品类价格同比上涨2.3%。整体来看，通胀依旧处于可控范围内。PPI通缩主要是在美元强势环境下，原材料工业品价格下行压力较大，其中原油价格继续快速下跌，纽油一度跌破37美元/桶，黑色系商品期货价格屡创新低，大宗商品价格下跌导致工业企业利润承压，显示实体经济需求仍在收缩。

此前公布的11月中采制造业原材料购进价格指数为41.1，比上月大幅下滑3.3个百分点，显示制造业去库存压力较大。目前来看，虽然工业品价格处于历史地位，但是供给端未见明显收缩，在强势美元背景下，通缩压力加大，降准预期升温。

新一轮IPO影响有限

前几日刚结束第一批新股资金冻结，紧接着新一轮IPO再次来袭。周五和下周一总计10家公司进行申购，预计第二轮新股申购资金冻结将超过3万亿元，资金冻结高峰将出现在12月14日。其间国债期货仅盘中小幅跳水，并未受太大冲击。在市场资金面总体宽松情况下，预计接下来两批IPO对债券市场资金面影响有限，投资者无需过度担忧。

综上所述，美联储加息时点临近，美元指数走势强劲，国内资本流出，引发外汇储备的下降，从而导致债市不确定性增加。近期公布的经济数据显示，实体经济下行压力较大，通缩压力不减，货币政策方向未变，降准预期或提前升温，期债将在犹豫中上行。