日前，民生证券新三板研究员伍艳艳在和讯网《中国分析师》上表示，分层制度出台后，符合新三板创新层的挂牌企业不足三成，新三板面临着流动性风险以及道德层面的风险。

尽管新三板的制度红利正逐步释放，目前来看，估值、融资、流动性三个指标仍是新三板最大的短板，也成为不少挂牌企业的最大诉求。

证监会11月20日发布《进一步推进新三板发展的若干意见》后，备受关注的分层方案也于24日出炉。根据分层方案，未来新三板将由多个层级的市场组成，每一层级市场分别对应不同类型的公司，起步阶段分为创新层和基础层。基础层主要针对挂牌以来无交易或交易极其偶发且尚无融资记录的企业，还包括有交易或融资记录，但暂不满足创新层准入标准的企业；创新层公司优先进行制度创新的试点，基础层公司继续适用现有的制度安排。

不过，数据显示，截至12月3日，新三板挂牌企业共有4451家，其中做市企业有1011家，符合“创新层”标准的企业占比不到30%。但业内人士预计，今年12月此类企业数量可能增加到400家。长期来看，还将有更多企业向标准靠拢。

伍艳艳对和讯网表示，一方面分层三板的挂牌企业有望改变当前参差不齐的现状，做到因地制宜、因时制宜。差异化安排下，各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来，而以往估值体系“一刀切”的情况也将随之改变。

另一方面，伍艳艳也表示，目前的分层机制很宽泛，仍有待于完善，可行性有待观察，至于如何“构建多个层级的新三板市场”，监管层仍未有明确的思路和意见。

具体而言，伍艳艳认为，日前存在两大风险：一是流动性分化风险，将使社会不稳定因素加大。符合“创新层”标准的挂牌公司，其流动性将得到改善，投融资更加便捷，不过不符合条件的僵尸股企业流动性仍将很差，“强者恒强、弱者积弱”现象或成为新三板市场常态。

二是道德风险。加入创新层对挂牌企业，无论是对股价、融资便利性等都有溢价，会刺激很多不达标的企业想尽一切办法加入，这样会出现不少灰色地带。

伍艳艳强调，新三板分层短期有助于提高交易的活跃性，能否打破流动性危机仍未可知，分层制给市场引入了“鲶鱼性”的竞争机制，但优胜劣汰，自然法则，“决定股票流动性的根本在于标的本身，交易制度只起到锦上添花的作用，而不可能雪中送炭。”