七禾网10：您是以战略性大波段方向为基础进行多空运作，那么您是如何来抓住大波段的？对于小波段您又如何处理？

陈杰城：我们的研究体系是宏观基本面与技术面大周期结合、经济循环周期进程与货币利率周期特征识别匹配、技术面各个周期时间结构相互融合的分析体系。我们是在确定大方向多空判断后，朝一个方向滚动操作。持仓时间要看品种和行情。我们是有多大的行情就做多大的波段，一切市场说了算，并不是我们决定的。

七禾网11：此外，您做波段交易的时候，平均一笔单子持仓多长时间？交易频率大约为多少天做一次？

陈杰城：一轮战略性操作机会短则两三个月，长则八九个月左右。比如2011年4月之后的股指期货做空战略，我们在每一次反弹结束时开空单，在短线超跌时平空单或者开对冲多单，等反弹结构走完整时再次开空单，如此循环做下去。我们不逆势抢反弹，只朝大趋势方向顺势滚动做空。这波滚动做空持续到年底，盈利170%。

再比如这波股票做多行情。我们的判断是在3000点以下做空绝对是找死。我们的资金早就准备好了，一直在等待这波股票做多行情。基金9月1日成立，9月中建仓后保持高仓位运作。在大盘阶段高点适当高抛涨幅过大技术面有点风险的股票，大盘短线回落后加回低位尚待启动的股票，以此保持基金净值曲线的平稳增长。

七禾网12：您提到在今年9月建仓以后的仓位一直都很高，而且在这期间也是不断地调仓换股及高抛低吸，以此保证资金曲线的平滑。您是如何看待重仓交易的？

陈杰城：9月份属于战略性进场机会，是必须保持高仓位的。但我们是风险厌恶型的，一切以稳健复利为先，所以都没加杠杆。期货、融资都没做，虽然重仓但最多也就1倍杠杆。

我个人非常喜欢做确定性交易，在确定性非常高时尽量提高资金利用率。9月份时股市空头严重衰竭，就像是空头用进最后的力气打到多头堡垒时弹尽粮绝，等着多头反击。属于退可守并且进可攻，我从基本面技术面各方面综合研究不断论证，90%多的把握，所以才重仓建仓。在机会到来时必须狠狠捉住。相反的，今年6月初5000点大周期顶部，多头严重衰竭，风险极大，我们在6月初全部清仓，一股都不敢留并且空仓了一个月。完全避开了这波股灾。

9月建仓后为了控制回撤风险，保证资金曲线的平滑，我们一直在调仓换股。在大盘短线高点处把涨幅较大的股票出掉，大盘短线回落后再加回涨幅小的准备启动的个股，这样即使大盘短线低点跟预期有所偏差，我们的净值回撤也很小。

七禾网13：据了解您以往的业绩表现比较出色、盈利颇丰，近几年在收益比较高的前提下保持了10%左右的回撤，请问您是如何来控制回撤的？

陈杰城：第一是要有一套盈亏比相对高的盈利系统，这是盈利的核心；第二是事前风控和事中、事后风控的结合。关于第一点，我们的大格局研判能力是我们的核心竞争力。我们是以战略性大波段方向为基础进行多空运作，因此花费了非常大的经历在行情大方向研判上。我们团队里面核心的3个人每天看盘+研究时间都超过12小时。

我们精研宏观周期，对经济大周期及股市大波段涨跌节奏把握非常强。比如2011年4月15日和18日我们在博客和鼎砥论坛公开连续发文《A股：回避一波下跌！》和《全球金融市场C浪下跌！》，指出4月中3000点大顶部，并且实盘操作中我们股指期货滚动做空，2011年盈利170%。比如2014年初我们在《信息早报》连续发文指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月份是牛市起点，都得到市场验证。今年在《信息早报》的刊文，6月13日发表的《5200点吹响撤退集结号！》和8月29日发表的《2900点吹响进场集结号》，都得到了市场的验证，也是对我们的大波段判断能力的验证。

关于第二点，首先是事前风控。我们会对后期潜在的投资机会做收益风险比评估。确定性强的波段机会重点布局；确定性差的、或者机会小的短线机会我们不参与或者极低仓位参与。我们在判断一轮行情即将启动时，会精研技术面，找安全的入场点，在判断行情即将结束时果断全身而退，清仓休息。比如最近的操作，我们在6月初5000点时判断牛市行情尾声，果断清仓，6月份休息。7月份捉了2波反弹各盈利10%后，7月下旬4000点附近再次清仓。8月份在感觉股票机会小、确定性太差的背景下，一直休息观望，耐心等待市场抄底机会。基金9月1日成立后一直等到9月中旬确定战略性投资机会到来，便迅速建仓并一直保持高仓位运作。

其次是事中、事后风控，这是在发生意外情况时的意外应对及止损措施，这又分为两级：第一级是稍带有主观层面的意外应对，在发生一些小意外时，由我们3人组成的投资决策委员会研究对策，研究是否采取措施；第二级是客观的机械止损，当达到设定的条件或回撤达到一定阈值时强制性触发止损。

这是我们近几年的业绩曲线图，回撤都比较小：

2011年投资收益率170%：

2012年投资收益率30%：

2013-2014两年股票专户管理收益128%：

七禾网14：您专注于时机与格局，同时会耐心地等待出击的机会并且一剑封喉，就您而言，是如何分辨时机的好坏？如何做到一剑封喉的？

陈杰城：华尔街投资大师罗杰斯说过：“我只管等，直到有钱躺在墙角，我所要做的全部就是走过去把它捡起来。”投资大师等的是他们认为性价比高的机会，我们也需要耐心等待属于我们能把握的高胜算的机会。

顺势而为与物极必反是硬币的两面。主升过程顺势，赚取趋势利润，衰竭过程偏重关注物极必反，及时落袋为安并准备布局下一波行情。大部分人在趋势尾声顺势，就是猎物犯错准备扣动扳机的时候。

不是每个品种每天都有安全的投资机会。我们只参与自己看得懂逻辑的品种趋势。格局大的投资者战略性思维更强，平时小机会不轻易出手，耐心潜伏，等待机会出现时瞬间扑上去，一剑封喉。就如我们这一波，等待了一个多月之后9月中迅速重仓出击。那时候很多个股经历了腰斩之后再腰斩， 9月份基本上躺在地板上装死，波动幅度极小，成交量极度低迷，个股风险释放得差不多。那时候选股时就感觉是遍地黄金，这是风险最小机会最大的高胜算投资机会。

我们的操作风格是在行情刚刚启动时参与，大波段滚动操作思维。平时比较少追单，因为追单带有很大不确定性。就像是猎物出现时我们应捉住最佳时机扑过去，如果等待猎物走远了才去追，那很可能会超出你的安全活动空间甚至是掉入陷进。

运作比较大的资金或者希望获得比较大的回报的投资者，都应学会等待。赚取高胜算的钱，减少投机成分。耐心等待相对确定性机会。市场走势有时非常清晰，有时又完全无法把握；或者大周期有把握、短周期没把握；或者短周期有把握、大周期没把握。我们是把各方面确定性的几个因素列出来，操作策略上尽量减少主观成分的影响。比如大方向非常确定，那我们就朝一个方向滚动操作，减少短线判断的影响。我们要捉住的是我们看得清楚而且能够捉住的机会，此时的收益风险比是最高。

七禾网15：您刚开始交易时曾大赚过，但是后来也赔回去过，请问您当时大赚的原因的什么？大亏的原因又是什么？

陈杰城：最开始因为不懂而小亏，后来因为半吊子而大赚过然后又大亏赔回去。刚接触股票的时候没有辨别能力，市场上大部分书籍、理论、某些专家的言论其实会让我们赔钱。那时随便接触到一些方法便信以为真。在那种情况下，大赚只是因为行情好运气好，因为是半吊子，所以大亏也是必然的过程。之后痛定思痛，沉下心来研究，非常幸运地遇到了我师父，领我进入了一扇正确的门，开始系统化研究市场。经历了一段时间的磨练之后才开始稳定盈利。

七禾网16：您主要是以主观交易为主，而主观交易往往会受到情绪的影响，尤其是经历过大赚大亏很容易产生情绪化，请问您是如何克服情绪化交易的？

陈杰城：我们现在操作都是模式化操作。保持客观性，把能确定的几个要点列出来，做出最合算的策略。首先是追求最优解：符合风控、概率期望值尽量高、止损期望值尽量小。经过这么多年的磨砺，我们的操作早已形成了固定的风格和模式。我对自己掌握的方法能非常客观地评价其胜率。在每一波机会出现时，我会先作系统研究，从各个角度评估其风险与收益，并决定投入多大头寸去参与。我本身对数字及其敏感，擅长快速运算，也能快速量化出机会风险比，以量化数据作为决策依据，尽量减少主观性成分。其次，做交易最重要的是把握好平衡，不能偏向某一个极端。再次，我们的决策是由投资决策委员会决定的。投资决策委员会3个人都是久经沙场检验的，目前各方面投资操作都非常成熟稳定，即使某一天某个人偏向了某个极端，其他两人也能把他拉回来。还有，我们有严格的风险控制系统。包括事前风控、事中风控、事后风控。

七禾网17：您是通过宏观基本面与技术面大周期结合、经济循环周期进程与货币利率周期特征识别匹配来进行分析，请问该如何理解“经济循环周期进程与货币利率周期特征识别匹配”的分析体系?

陈杰城：A股受货币政策影响极大。当市场处于萧条末期，百废待兴，通胀低位时，往往孕育着重大机遇。此时货币政策的放松将使经济快速进入正反馈，良性循环轨道。例如2005年中、2008年底、2014年中。 而当市场经历一轮繁荣后，出现恶性通胀，甚至极高的CPI威胁到社会的稳定，这时经常引发央行的强力紧缩政策，进而使市场转折步入衰退期。这往往是市场大跌的原因。如同2008年初国际原油暴涨及恶性通胀引发全球紧缩进而引发全球联动暴跌；2011年4月通胀高企引发货币紧缩，A股大跌；2004年4月货币紧缩结束了股市反弹行情。A股的行情结束点及随后的大跌，大多都可从这方面研究提前做预判。再结合周期量化数据，跟踪加杠杆进程及减杠杆进程,能使得判断更具前瞻性和确定性。

供给与需求的错位使市场形成周期性波动。各国中央银行货币政策的周期波动极大地影响了市场的供求。市场价格的波动的主要因素就是各国央行货币政策波动周期和随之而来的商品供求关系，以及库存变化周期。

5年期国债收益率在3.5%以上时A股经常走熊。正确的研究，基本面的研究结论往往跟技术面的研究结论一致。基本面周期研究也存在一定程度的可量化性。技术面的研究往往也需要基本面的辅助判断其各个特征对应的市场背景，帮助我们理解市场运动的内在动因。将经济循环周期各周期特征与技术面量化数据配合分析，能更准确地理解和把握市场。

我最开始也是研究技术面，后面研究基本面并且把技术面基本面结合起来。利用技术面量化数据量化宏观基本面循环周期各周期持续的时间长度及力度；利用技术面数据量化繁荣顶端与衰退临界点、萧条末端与复苏临界点特征。技术分析“从实践出发”，基本面找支撑其上涨或下跌的逻辑，这本身是矛盾统一的，如硬币的两面。经过两年的融合，形成了宏观基本面与技术面大周期结合、经济循环周期进程与货币利率周期特征识别匹配、技术面各个周期时间结构相互融合的分析体系及操作风控体系。

七禾网18：您是通过宏观基本面来分析行情的，而在研究基本面时接触到基钦周期，请问您是如何用基钦周期来进行分析的？

陈杰城：供给与需求的错位使市场形成周期性波动。各国中央银行货币政策的周期波动极大地影响了市场的供求。市场价格的波动的主要因素就是各央行货币政策波动周期和随之而来的商品供求关系，以及库存变化周期。

各国中央银行在紧缩与放水中循环往复，按周期循环操纵市场。供需关系并不是价格的决定性因素，但他是全球央行及大资本操纵市场关注的重要因素。比如在萧条末期，大宗商品价格在低位甚至于跌破生产成本，此时万废待兴，这时货币宽松放水，很快就能把市场打起来，这是最省力的操纵。

我在研究基本面时接触到基钦周期，看到资本主义的增库存减库存循环周期大概三四年，那时非常惊喜，因为其与我的月线周期结构非常非常吻合。而这又与金星的会合周期存在倍率关系。大约3个基钦周期（6个金星会合周期）组成一个朱格拉周期（大约10年的太阳黑子周期、中国换届周期）。如1994.7--2005.7--2014.7。

全球金融市场上一个中周期底部是2012年下半年，标志是日本央行放水，日元大贬值。再往上是2009年初全球央行联合救市。目前距离2012年下半年刚好是一个基钦周期时间。中国央行和欧洲央行已经有所表示，后面重点关注美联储是否调转船头。