七禾网11、现在期货市场品种众多，您的系统在所有品种上都能有效运作吗？在不同的品种上，您会不会采用不同的参数或指标？

吕峰：我的系统是普适的，对于所有的品种都使用同一个参数指标，不存在选择之说。因为我们是属于超低频的交易，交易体系不同于日内交易，宽容度够大，容错性也很好。

七禾网12、您现在一般做多少个品种的组合？选择品种用的是完全客观的方式，还是有主观成分？

吕峰：现在一般都是20多个品种，基本是全覆盖，除了有些重叠的品种，如pp和pvc,就选择成交量较大的那个。

我选择品种是完全客观的方式，条件只有一个，就是流动性。

七禾网13、各个品种您的仓位始终是相同的，还是会根据不同品种、不同行情、不同时段、不同净值而在仓位上有所不同？为什么？

吕峰：如果净值增加50%以上，我就会做一次整体的调整（每个品种的手数对应提高），而每个品种的仓位比例基本是一样的。

七禾网14、现在做资产管理，期货市场和股票市场是连通的，外盘市场也值得关注。请问您觉得自己的系统能用在A股市场和外盘市场吗？您会不会介入股票和外盘市场？

吕峰：近两年我们公司着重是在做股票，我的交易生涯也是从股票开始的，期货毕竟是一个小众市场，股市才是私募产品最大的标的物。如果一个资产管理公司不懂股票的运作，就我看来这是一件匪夷所思的事情，因为股市体量大，参与容易，而且有行情时整体性好。中国股市正处于改革期间，每一次改革都会带来机遇，上一次的股权分置改革带来了1000点到6000点的上涨，现在是注册制的改革，我认为这是正向的改革，可能会对证券市场产生深远的影响，对其保持适当的关注和有效的操作是必须的。

做A股我主要利用组合的方法，在不同的行业之间做组合，我会设计一个股票池，里面囊括各个行业的龙头股票，在横向整理时结合技术分析抛弱留强。整体上就是以技术面为主的完全趋势化的交易风格。比如今天（12月7日）比较强的就是互联网金融和创投概念股，我会平掉弱势股，如保险股。

然而A股市场有别于期市，其知识面比期市更广，现在的热门行业和潜在热点，如新能源、新生物科技、工业4.0……这些你必须熟知，以及龙头股票有哪些也要有了然于胸的储备。买卖看技术图形，关注和选择股票则要熟知板块龙头，股票有几千只，纯粹靠技术上的挑选，工作量将大到惊人，所以必须先做出筛选，比如锂电池股票的代表是哪些？生物科技的代表是哪些？工业4.0的代表是哪些？机器人的代表是哪些？券商板块有哪些具有炒作空间……对于行业的龙头必须熟知，这是做股票的重要前提。

我暂时不会介入外盘市场，主要是精力有限。

七禾网15、您一直是手动趋势型系统化交易者，而现在自动交易、高频量化、程序化套利等新的模式也比较热门。因为其他程序化交易者的大量介入，有人认为传统的手动趋势型系统化交易的盈利难度会越来越大，您怎么看？

吕峰：我不赞同这个说法。市场肯定会有震荡期，但是震荡是为了蓄势，事物的静止是为了运动。各种交易方法的背后体现的都是人性，我们公司有一个日内短线量化策略做股指做表现很好，但是这个策略也需要手动调整，因为股指的结构一旦发生变化，比如从长期震荡转变为趋势，参数就要修正，这还是需要交易经验和交易背景。我认为任何交易的方式都属于“术”，最核心的是“道”，是形而上的认知。

我个人认为，交易者要设计程序化策略很难跳过交易经验的累积过程，仅仅会数理统计是不够的，还要懂得行情判断，当行情结构发生变化，就要及时修改参数。有些人不懂得行情的判断，他统计下来发现在一段时间内是成功的，但他不知道的是市场在几个月后就可能会变成一个结构完全不同的市场，若是经验丰富的交易者，就能随即做出调整。任何一个成功的交易者都需要交易经验的积累。

七禾网16、您是南华投资的总经理，请问南华投资目前是以自营为主还是对外的资产管理为主？南华投资的交易方式除了您的系统化交易外，还有哪些类型？不同的交易模式在管理资金规模的比例上如何搭配？

吕峰：在南华特定的背景之下，我们是以自营为主，在市场上始终保持低调的状态，这也和整个公司谨慎运作的基调有关。

南华投资交易方式主要分为三个级别：一是我这种中长线级别的趋势交易；二是中短线趋势交易，我们公司的周云峰在【七禾网私募排行榜】中展示的【helloworld 】系列账户都是中短线趋势交易，且收益表现也较好；三是日内短线趋势交易，以陈一舟为代表，系统使用若干参数组合，总体设计方向也是趋势型。这在股指上运用非常有效，自股指被限后，就放到商品品种上。虽然商品的波动性较小，但是作用依然很明显，因为它的理念是正确的，属于趋势跟踪型，只不过是将周期缩小，用计算机来执行。

我认为我们一定要坚持走技术分析的道路，我们的认知和体系大都要透过价格来接受，重点发展系统化和趋势化交易体系，因为这些都是纯客观的，而且我们团队拥有良好的交易经验，基本都是中国第一批的期货交易者，经历了较长时间的交易经验积累，只要知识结构正确，很容易就可以走到系统化交易的道路上。

现在的搭配是一部分配置在证券，一部分在中长期趋势系统和中短期趋势系统，现在由于股指限制，日内短线系统就暂停了。

业界普遍认为南华只会做通道，不会做交易，在投资的规模以及步伐上，永安排在我们前面，大家可能“只知永安有劳洪波，不知南华有吕峰”。其实南华是有一定的投资能力的，并且风格鲜明。永安做套利单，不做趋势单，这是基于对风险的认知和长期环境所影响的；南华没有现货公司，所以长期就做单向趋势，我们的理念就是趋势交易，这也是我们的优势，我们喜欢趋势，喜欢波动性，且绝不会刻意持双向头寸。前几年南华投资的影响力有限，是由于我们运作的决心和体量，接下来我们的决心将更加强烈。现在整个行业中，渠道的力量日益减弱，南华若纯粹靠通道业务会显得单薄，必要的时候我们会将步子迈得更大一些，大力发展投资业务。

明年我也会离开北京南华投资总经理的职位，为公司成立专门的投资团队，专心做交易。而且我们要做私募基金，因为单账户的影响力和公信力都远不及私募基金。并且我不主张做结构化产品，本来就在杠杆市场运作，还要再加杠杆，风险会更大。假设我这个账户的40倍收益是以私募基金产生，必然会引起轰动效应。我一直坚信，“酒香不怕巷子深”、“梧桐花开，凤凰自来”，所以前几年我们可能也会低调行事，也不会对外募集资金，先自己做好再给投资者看，几年后业绩做出来了自然有人来认购。

七禾网17、股灾之后，有人认为私募基金的发展会受重挫；也有人认为低利率时代社会的财富管理需求激增，私募基金将会得到很好的发展。您如何看待私募基金的发展前景？

吕峰：我认为私募基金不会受挫，而且还会有蓬勃的发展。一是实行注册制以后，整个证券市场的体量会变得更大，私募基金现在已经采取注册制，源源不断的人接连涌进，资产管理人会陆续注册私募牌照。二是低利率时代导致财富管理需求量非常大。私募注册方便，没有公募的多重限制，将来体量会逐步扩大。

七禾网18、目前，市场上私募机构较多，甚至有点鱼龙混杂的感觉。就您看来，具有哪些能力和资源的私募机构才能在市场上长期生存、持续盈利？

吕峰：私募机构会鱼龙混杂是正常现象。前段时间市场上某大咖表示，现在市场上的投顾模式是不成功的，骗子横行，而真正优秀投顾的价值并没有很好地体现出来。

资源并不重要，重要的是能力。私募机构的持续盈利能力很重要，而现在社会普遍比较浮躁。要客观评估投顾的能力，要看他的整体观和对市场的理解，要看他的历史业绩。历史业绩越好，日后生存的概率越高，道理很简单，经过了复杂的市场历练，就有可能继续生存获利。单纯只有一两年的业绩，只能代表某单一结构的行情，不能说明任何问题。投资者和管理人都应戒浮躁，资本管理不是短跑，要控制好节奏。

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沈良访谈 张文慧录音整理

2015-12-10

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