风格转换条件具备，“二八”切换或提速

近期，期指在高位延续振荡。在地产板块率先吹响大市值品种反弹号角之后，因后续利多不足，行情始终难以从场内存量博弈过渡到增量资金驱动上来。不过，上周末好于预期的宏观经济数据出炉之后，或加快“二八”切换速度。

经济初现企稳迹象

上周六，国家统计局公布了11月主要宏观经济数据。数据显示，工业、投资、消费数据均好于预期。其中，11月工业增加值同比增6.2%，比10月加快0.6个百分点，终结此前两个月连续下滑态势。1—11月，中国城镇固定资产投资同比增长10.2%，好于预期的增长10.1%，前10个月增速为十五年来最低的10.2%。11月社会消费品零售总额增长11.2%，增速创年内新高。

在持续的货币及财政端稳增长“微刺激”政策之后，经济初现企稳迹象。近期A股市场“二八”风格切换迹象有所显现，主要得益于场内存量资金博弈经济企稳的“预期差”。同时，市场期待在即将召开的中央经济工作会议进一步出台更具力度的稳增长政策。此次好于预期的宏观数据将进一步验证此前存量资金的切换逻辑，并推动场外增量资金入市。

场外增量资金入市将提速

当前，场外增量资金并不缺乏。上周五收盘后，央行公布的11月金融数据进一步验证了这一判断。尽管新增人民币贷款增量略低于预期，但社会融资增量环比增逾一倍至1.02万亿元，好于预期的9700亿元；M2增速达13.7%，好于预期并再创17个月新高。虽然场外流动性充裕，但偏好股市的资金有限。近期A股现货市场成交量维持在六七千亿元的较低水平。证券保证金虽有流入，但主要受打新资金的扰动。两市融资余额自11月下旬以来持续回落。不过我们认为，经济企稳以及潜在的政策预期将成为驱动场外资金入市的催化剂。

事实上，部分上市公司已经开始受到大型产业资本的青睐。近期上市公司公告显示，包括万科、浦发银行、同仁堂、中青旅、京投银泰和远洋地产等遭到险资大比例“抢筹”。在去年年底的一轮蓝筹大反弹行情初期，亦出现险资对于招商银行、民生银行、金地集团、金融街大比例增持的消息。此次以险资为代表的增量资金，再度选择地产产业链以及价值股作为切入点，对资本市场的风格切换而言，具有重要的风向标作用。

人民币贬值难成趋势性

就市场风险点而言，人民币贬值下的资本外流压力成为不确定因素。上周，在岸人民币周跌幅创“8.11”新汇改以来的最大跌幅，收盘价刷新2011年8月以来新低；离岸人民币亦创四年新低。上周五，外汇交易中心发布人民币汇率指数。有分析认为，此举或为强化人民币脱钩美元意识，允许人民币进一步贬值。虽然在人民币加入SDR、稳出口压力增大的情况下，维持强势人民币必要性降低，但人民币若持续贬值亦不符合人民币国际化的目标。我们认为，后期央行着手稳定汇市的概率在提升。

因此，在近期资金博弈经济企稳与政策放松预期下，我们看好大市值品种的反弹行情，上证50期指或阶段性跑赢市场。后期考虑到增长持续性问题，增量资金入市后将再度转为存量博弈，市场风格将重回对“中小创”的追逐。