行业运行态势：整体增速仍维持在6.5%低位，无明显好转迹象

目前食品饮料行业整体增速仅6.5%，无明显好转迹象。其中，保健食品、调味品、葡萄酒、白酒、乳制品、啤酒2015年1-10月收入累计同比增速分别为14%、8.9%、8.6%、7.8%、2.4%、2.4%。相比较于去年，仅葡萄酒、白酒同比增速出现提升，分别提高4pct、3.5pct。相比较于1-9月，各子板块10月增速也无明显好转。

整体配置思路：板块有配置价值，围绕业绩、估值、催化剂等因素择股

考虑相对估值与绝对估值，食品饮料行业估值均处于相对较低的位置，具有一定配置价值。目前食品饮料整体估值不到30倍，和A股的估值比仅是1.7倍，非常接近09年的最低水平。我们的投资主线主要有：1)业绩持续向好带来估值切换，一般当年1季度都是业绩好公司股价表现给力阶段；2)有新的增长点，传统消费面临窘境，只能靠新品类、新模式进行突破，对投资而言具有弹性；3)估值相对低。

重点推荐个股：汤臣倍健、顺鑫农业、金字火腿和恒顺醋业

12月投资组合，我们建议关注：

汤臣倍健：Q3业绩超预期，新品将再造汤臣，全球布局可期，健康管理有效：

1)新终端、新品和到位营销推动下，预计未来几年收入增速超25%；2)新品无限能和健力多持续增长；3)布局健康产业，从数据抓取，消费者行为角度提高粘度；4)海外并购提升产品覆盖度和业绩弹性；5)机构占比较少，持股结构有优势。

预计未来3年老业务每年20%增长，两新品10-12亿，加外延收购(假设10亿)，预计17年收入52亿，利润超16亿，市值有望超500亿(30倍估值).

顺鑫农业：公司是国改和壁垒型品牌产品全国扩张的核心品种：

1)将加速剥离地产及无关业务，提估值和增长速度；2)受益猪周期，畜牧业务继续放量增长；3)激励和外延值得期待；4)估值低，PEG仅0.4，目前股价较之前的增发价折价7%(虽增发终止，但还是低估)。给予地产和肉类合计40亿元市值，白酒业务预计16/17年利润6.3/7.5亿元，给予白酒16年21倍，合计对应12个月合理估值30元。

金字火腿：互联网金融和移动商业双头并进，自有业务转型迅速：

1)参股(3%)蚂蚁金服创立的网商银行，市场估值已超千亿；2)参股微盟18%股权，后者经历三轮融资后估值已超20亿，未来上市估值在百亿级别；3)自有业务转型迅速，品类快速扩张。我们认为公司转型意愿强烈，后续仍会加大投资力度。分业务来看，网商银行业50亿；微商30亿；老业务给予30亿元市值。合计市值看120亿(溢价10%).

恒顺醋业：国企改革和壁垒型产品品牌化全国扩张的核心品种：

1)品牌力强，改革提升效率和增长；2)行业优势明显，公司将强化攻守兼备能力；3)新产品苹果醋子公司激励到位，预计3年达到3-4亿元收入。给予17年老业务(20%亿元收入，17%利润率)25倍估值，加新产品苹果醋15-20亿元市值，合计市值108亿元，对应12个月合理估值36元。较现价有60%以上空间。