库存持续回落、信贷预期偏松

经过11月中旬的连续下跌后，沪铜持仓量创出一季度以来新高，多空分歧加剧。上周五，沪铜期价突破11月下旬以来的收敛形态，大幅拉升。对于后市，我们判断，在系统性风险下降和信贷预期偏松等作用下，铜价或演绎中期反弹行情。

信贷预期渐起作用

上周末，国内公布的固定资产投资、社会消费品零售额和规模以上工业增加值等都好于市场预期，有的创下近几个月的新高。这些显示国内经济逐步具备企稳条件，国内经济出现硬着陆的概率偏低。

由于国内信贷存在前高后低的现象，即年初信贷往往较为宽松，这对包括铜在内的大宗商品影响较大。即使在经济环境最为严峻的今年，铜价也在年初演绎了一波中期反弹行情。

美元面临利好出尽

本周二，美联储将公布12月是否加息。主流机构普遍预测美国将加息，但此预期已为市场所消化。12月3日，美元指数大幅下跌是在欧洲央行降息利好兑现下发生的，之后，美国非农就业数据好于预期也只短暂提振美元。

我们判断，本周二美联储即使加息0.25%，对市场的影响存在利多兑现转为利空的可能，在全球经济尚处于艰难复苏阶段的情况下，美国考虑到自身经济运行，难以大幅加息，且速度也将较为缓慢。在此背景下，美元出现利好兑现转而下跌的可能性较大。

有色迎来减产潮

从11月下旬以来，亏损严重的国内有色企业联合减产。比如，以金川为首的国内八大镍企达成2016年减产量不少于20%的协议，国内9大铜企就2016年精炼铜减产20万吨达成协议，国内主要锌企计划2016年减产50万吨，约占国内锌年产量的10%。

上周，国内14家占全国总产能70%的铝企达成减产协议，并承诺新产能至少一年内不开工。有色企业普遍减产，短期对价格产生较为明显的提振作用。

需求逐步回稳

中期价格的运行关键看需求。在铜主要消费领域中，房地产虽然仍处于去库存阶段，但在政策逐步放松的背景下，行业景气度有望回稳。而汽车方面，11月汽车产量同比增速大幅回升。电网基本建设投资也在年底出现加速回升的现象，这将拉动电缆需求。

我们判断，明年一季度，下游行业景气度回升是大概率事件，对铜需求有拉动作用。

库存持续回落

截至12月11日，LME铜库存为232675吨，创1月底以来新低，较8月底下降了超过37%。同期，上期所铜库存也出现明显回落，截至12月11日，库存和仓单分别为170407吨和27488吨，较11月中旬分别下降14%和55%。

综合以上分析，我们判断，铜价在今年年底至明年年初或演绎一波中期反弹行情，短期目标37000—38000元/吨。若经济数据进一步配合，则铜价可看高至40000元/吨一线。