农业银行：充足拨备为后续风险释放留出空间

研究机构：国泰君安

投资建议：上调目标价至3.62元，维持谨慎增持评级

经济下行背景下公司业绩增长乏力，下调15/16年净利润增速预测6.78/6.75pc至0.82%/0.47%，EPS0.56/0.56元(调减0%/7%)，BVPS3.70/4.07元，对应5.64/5.61倍PE，0.85/0.77倍PB。上调目标价至3.62元，维持谨慎增持评级。

业绩概览：符合市场预期

农业银行2015年前三季度实现拨备前利润2544亿元，同比增长5.0%； 归属母行净利润1532亿元，同比增长0.5%，符合市场预期。

新的认识：总体增长乏力，充足拨备为后续风险释放留出空间

1、面临资产荒难题，总体增长乏力。第三季度农行规模增速放缓，息差持续收窄。2015年9月末贷款余额较6月末增长1.6%；公司加大低风险债券资产配置力度，持有至到期投资较6月末增长9.9%。受降息和利率市场化影响，2015年三季度净息差(期初期末口径)环比收窄8bp至2.50%，预计存款上限放开后农行仍将面临一定息差收窄压力。

2、资产质量恶化，拨备计提充足。三季度不良率环比增加19bp至2.02%。9月末拨贷比环比增加4bp至4.41%，较充足的拨备为后续风险释放留出空间。

风险提示：经济下行背景下资产质量恶化速度超预期。

紫金矿业：主营业务继续平稳增长

研究机构：信达证券

事件：2015年10月21日紫金矿业发布15年三季报，15年1-9月公司实现营业收入611.98亿元，同比增加50.73%；实现归属母公司股东净利润16.92亿元，同比下降14.07%。基本每股收益0.078元，同比下降14.29%。

点评：

冶炼及矿山产品销量增加。15年1-9月公司主营业务继续稳定增长，主要是前三季度冶炼产品和矿山产品销量增加所致。其中冶炼加工贸易金产、销售量增加最多，同比上升125%；矿山产银产、销量也分别上升32.7%和34.7%；矿山产锌产量大幅上升106%，销量同比上升65%；另外矿山产铜，冶炼产铜同比也有小幅增加。

毛利率同比有所下降。资金矿业以矿山开发与冶炼加工为主，产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿石运输、矿产精矿采购、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2015年前三季度矿山企业的综合毛利率为39.96%，同比下降了6.59个百分点，主要原因是2015年前三季度季度主要产品销售价格大幅下跌。此外，由于毛利率较低的冶炼加工及贸易产品销售占比增加，2015年前三季度综合毛利率为8.72%，同比下降6.94个百分点。

盈利预测及评级：按公司最新股本计算，我们预计紫金矿业15-17年EPS为0.10元、0.10元、0.12元。维持“买入”评级。

风险因素：金价、铜价继续下跌；科卢韦齐铜矿建设项目和卡莫阿铜矿收购项目尚需获得国家商务部和发改委等部门的批复；波格拉金矿收购项目尚需获得福建省发改委的批复；证监会审批风险；海外项目政治、法律、法规和政策变动风险；海外项目基础设施建设、管理风险。

海南航空：出境游持续升温，国际化布局值得期待

研究机构：安信证券

海南航空披露15年三季报。前三季度公司实现收入266.24亿元(-4.23%)，实现归属于母公司股东净利润24.90亿元(扣非后20.58亿元)，EPS0.20元/股(+31.61%)，扣非后EPS为0.17元/股。

国际航线需求旺盛，客运收入稳中有升。1Q~3Q2015公司实现RPK487.50亿人公里(+13.38%)，其中国内航线RPK404.97亿人公里(+8.44%)，国际航线表现突出，完成RPK77.79亿人公里(+47.34%).1Q~3Q2015完成营业收入266.24亿元，同比下降4.23%，这主要是由于1H2014公司处置投资性房地产，实现15.12亿其他业务收入，今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入，一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响，另一方面受2月份以来取消燃油附加费负向影响，总体稳中有升。

油价低位做正向贡献，人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015油价继续低位震荡，布伦特油价平均56.60美元/桶，相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此，在ASK上升10.5%的情况下，营业成本反而减少21.75亿元，降幅10.3%。8月12日央行调整完善报价机制，人民币遭遇大幅下挫，3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高，汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015海南航空财务费用20.32亿元，同比变化135.76%。

定增有助扩容机队规模，国际化布局值得期待。海南航空定增预案：募集资金不超过240亿元(发行价不低于3.64元/股)，引进37架飞机项目(110亿)，收购天津航空48.21%股权(80亿)，偿还银行贷款(50亿)。其中，收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题，符合海航集团整合航空资源，打造航空大平台的战略方针(西部航空、首都航空尚未注入)。而通过定增扩充机队规模，将直接提升海航的运力规模，匹配日益升温的出境游需求，年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来，海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线，在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作，国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”，海航未来国际化布局值得期待。

投资建议：预计2015-2017年EPS分别0.26、0.34和0.44元。考虑未来运力高增速，国际化布局势头强劲，随着出境游持续升温，海航业绩有望进入高增长期。给予6个月5.2元目标价，给予“买入-A”评级。

风险提示：油价大幅回升，人民币加速贬值，需求低于预期，航空事故等