12月份市场受到多重因素的影响，我们认为，后期走势并不悲观。首先是美国经济数据和美联储表态使得其12月份加息成为一个大概率事件，美国进入加息周期对国内流动性进一步宽松会产生制约。

其次是新股发行重启以及注册制的推进使得对股票供给及其预期也存在影响，这使得12月市场整体呈现震荡格局。但是，12月份是2016年的布局之月，而且年初后货币会相对宽松，因此在前述这些不利因素落地之后，12月后期的走势并不悲观。

对于2016年，黄金香认为，经济可能仍有一定下行压力，但不至于出现断崖式下滑，因此上市公司整体的盈利可能仍维持相对稳定；但增速很可能继续下滑，所以缺乏系统性的业绩驱动行情。

目前，宏观经济仍旧处于下降通道之中，是否在一季度能够触底还需要观察。由于三四线城市房地产库存压力仍然非常大，而且供给侧改革可能要对一些过剩行业进行产能去化，使得经济仍有一定下行压力，而新经济的崛起需要时间，因此经济可能仍在底部徘徊。

同时，由于实体经济整体回报率的下降，资产荒使得上市公司中优质的资产仍具有明显吸引力，中国供给侧改革以及经济结构的转型使得部分资产仍然可以获得相对较快的业绩增长，2016年市场仍将存在较多的结构性机会，因此对明年的投资仍然保持乐观的态度。

美联储加息制约流动性

对于流动性，经济的下行压力使得国内流动性不大可能主动收缩。但受美国进入加息周期的影响，国内流动性进一步宽松会受到很多制约，叠加注册制的影响，流动性驱动估值系统性上升的机会也不大。因此，我们认为市场将会是结构化走势，发生系统性风险的概率比较低。

美国12月加息已经是大概率事件，但关键是明年是否继续进一步加息，如果美国不再继续加息，那么对中国进一步放松货币构成很好的基础，中国股市很可能进一步走牛。

但如果美国进入加息周期，由于中国经济仍存在下行压力，理论上需要进一步放松货币政策，中国进一步放松货币政策会导致中美利差大幅缩窄，从而使得人民币存在较大的贬值压力，但如果要稳定币值，就会明显制约中国的货币放松空间，从而制约股市的上涨空间。

由于普遍认为美国明年将再加息2-4次，而中国也会努力维持人民币的相对稳定，这两个因素叠加预计会制约我国货币进一步宽松，这也是黄金香认为市场小概率会存在大系统性机会的假设基础。

投资更倾向成长行业

周期股和成长股会如何表现，某种意义上取决于经济政策的方向以及政策效果。如果采取凯恩斯主义，继续加杠杆，继续加大基础设施建设，同时进行更多的房地产去库存政策使得地产新开工可以恢复较快增长，那么传统周期股会有屌丝逆袭的机会。

但是，黄金香对此持相对谨慎的态度，因为政府更加强调供给侧改革，更多由市场来决定资源配置，因此经济仍可能延续传统行业去化而新兴行业崛起的经济结构转型，所以更加倾向于仍然要从成长型行业寻找机会。

由于很多成长型行业的估值都非常高，而且很多讲故事式的成长股已经到了兑现验证的时候，注册制的推出也使得壳资源价值下降以及外延式扩张的难度加大，因此黄金香认为，如果成长股不能实现其高估值对应的高成长，其估值也存在较大下行压力。

当然，还是要关注经济政策和经济数据，如果固定资产投资增速能够触底反弹，传统周期股也还是存在逆袭的可能性。