逢低关注沪深300指数及中证500指数投资契机

2015年A股可谓跌宕起伏，上半年牛气冲天，年中去杠杆大跌，8月二次探底，10月以后逐渐企稳回升。展望年底及明年一季度，笔者认为，A股延续慢牛格局概率偏大，可逢低关注沪深300指数及中证500指数投资机会。

慢牛格局不变

中国正处于经济结构转型期，要完成6.5%左右的GDP增速，同时保证经济转型的持续推进，资金面的宽松必不可少。根据安信证券预测，未来几年中国M2同比增速至少在12%甚至更高。一方面，实体经济对资金吸引力下降，传统资金密集型行业的投资回报率下降，能满足投资者预期收益的资产越来越少，而金融资产的整体投资回报高，流动性好，对资金的吸引力比较大。

从金融资产细分来看，传统债权类资产，利率下行周期内债券收益率也普遍下行，收益较高的地方债和公司债风险增大。因此，从大类资产配置的角度，权益类资产的吸引力是最大的，资金将持续流入。从政策上看，政府希望股票二级市场维持相对活跃的状态，以发挥融资和投资功能。

分析未来市场的投资风向，首先要认清A股的游戏规则。国内股票供应稀缺，价值投资在A股并不完全适用，不论大市值还是小市值，行情必须有题材配合，在新股发行和退市制度改革完成前，这个游戏规则不会改变。注册制改革已经提上议事日程，但是证监会也表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。因此，对于明年上半年的股市来说，注册制影响甚微。

题材股依然是主线

那么，市场资金更倾向于哪类股票？首先，从大的宏观背景来看，中国经济增速下滑已经持续了8年，投资、消费和出口三驾马车都不容乐观，特别是随着房地产的回落，投资占GDP比重显著下滑，这就是地方政府对地产“欲拒还迎”的原因。目前还难以看到经济见底反弹的明确信号，美元加息又会给包括中国在内的新兴市场造成新的挑战，传统行业明年面临更加严峻的局面。其次，横向比较来看，新兴产业的景气度明显优于传统行业。宏观经济整体下滑，部分行业却迎来了发展高峰，如锂电池、互联网金融、文化传媒、体育等行业。目前已公布2015全年业绩预告的1000多家公司中，业绩靓丽的主要集中在传媒、互联网等新兴产业，传统行业业绩承压，曾经辉煌的煤炭行业仅靠中国神华苦苦支撑。国内行业表现冰火两重天，高景气行业得到资金的追捧，以互联网金融为例，蚂蚁金服成立仅1年，完成A轮融资后目前估值接近500亿美元，陆金所背靠平安集团，估值也接近100亿美元，类似的案例不胜枚举。

按市值规模可以把A股分三层，大市值、中市值和小市值股票。大市值的行业主要集中在银行、非银金融、石化、制造、运输等行业，中市值的行业分布比较平均，部分传统公司正在谋求转型，小市值的行业主要集中在新兴产业。大市值板块的上涨必须有大题材，“一带一路”和国企改革在南北车合并后逐渐降温，目前没有与之相媲美的新题材。反观小市值板块，各种炙手可热的行业云集，不缺题材概念，但资源相对稀缺。各大券商对新兴行业的研究热情也异常高涨，研究范围涵盖基因测序、信息安全、虚拟现实、机器人、无人机、量子通信等世界尖端科技，而这些故事都屡屡得到市场验证，究其原因，一是这些故事短期无法被证伪，二是市场有钱缺题材。

综上所述，在钱多资产少的背景下，A股依然具备上行动力，慢牛格局将延续。从投资主线上来看，大市值缺乏吸引力，没有标志性事件驱动，难以形成风格转换，资金追逐中小市值股票的局面难以改观。操作上，建议逢低关注沪深300与中证500指数投资机会。