我国电影行业保持爆发式增长。2015 年全年预计票房总量将超过430 亿元，同比增长近50%。根据目前增速预测，2017 年底中国电影票房便可提前超过美国(联合国教科文组织预测的2020 年)。国产电影《捉妖记》以24.38 亿的票房超过《速度与激情7》，成为了国内影史上的票房TOP1。

我国电影行业产业化程度加深：

1、我国电影市场整体由供给导向型转向需求导向型；

2、国产电影类型百花齐放；

3、投资人百家争鸣，新增电影公司、互联网公司和专业投资机构等快速进入电影行业；

4、投资模式日渐成熟，传统追求单片高回报的模式逐渐向追求长期稳定收益的模式转变。

5、配套政策与法律出台。2015 年11 月6 日《电影产业促进法(草案)》全文公布，并向社会公开征求意见。该法案涉及政策扶持、简政放权、降低门槛、加强监管、规范审查，对于我国电影产业化的全面推进提供了必要的保障。

动漫行业迎来爆发式增长。“十冷”与“大圣”的成功，既点燃了观众与作者的信心，同时也打开了投资者的大门，当前的中国动漫市场就像是2012 年底的中国国产电影市场，观众的认可与资本的追逐将快速推动该产业爆发式发展。

行业评级与重点公司。维持传媒行业“看好”评级。具体可关注：1)影视+资产的稳定现金流代表公司华谊兄弟(300027)与万达院线(002739)等；拥有优质动漫资产的奥飞动漫(002292)与光线传媒(300251)等公司；优质的互联网020 生态型企业乐视网(300104)与宋城演艺(300104)等。

风险提示。市场风格转化的风险；影视投资不确定性的风险； 个股前期涨幅过高的风险。

个股点睛

万达院线：缔造基于互联网的电影生态系统，首次评级为买入

我们对于中国最大的电影院线——万达院线的首次评级为买入，12 个月目标价格为人民币133 元。我们认为，万达院线因以下因素而拥有的最佳定位使之有望受益于中国电影产业的高速增长：(1) 公司强劲的执行能力、运营效率和并购策略将推动市场份额扩张，我们预计2015-17 年万达院线收入的年均复合增长率50%，高于28%的行业增速；(2) 万达院线将继续借助公司与万达商业地产的关系、逾4000 万人的会员平台以及对于制作发行的垂直整合来突破传统的院线业务、进军娱乐和互联网领域。

推动因素

(1) 快速的影院扩张。我们预计2016/17 年万达院线将新开75/90 家电影院，并将整合其对于Hoyts 和世茂影院的收购，推动2015-17 年票房/收入/净利润的年均复合增长率达到47%/50%/53%。(2) 积极开展并购。我们预计万达院线将继续在中国和全球收购影院。万达集团董事长王健林的目标是到2020 年占据20%的全球院线市场份额。为实现这一目标，我们估算5 年后新收购影院的票房收入需要达到人民币180 亿元。(3) 上游业务的潜在整合。万达院线已经收购了两个网上售票平台，以提升其互联网战略，而且还将一家电影数据分析及营销公司招致麾下。万达院线还将继续通过并购来拓展至电影制作及发行领域。(4) 市场预测存在上行空间。我们的2015-17 年收入/净利润/每股盈利预测较万得市场预测超出2%/24%/22%。

估值：我们的12 个月目标价格为人民币133 元，基于将15 倍的 EV/EBITDA 退出估值倍数应用于2024 年、并以9.4%的股权成本贴现回2016 年计算得出。

主要风险：电影票房/银幕数量增长不及预期；并购执行风险。(来源：高华证券)

华谊兄弟：优质IP龙头完善全产业链布局

事件一： 公司拟以 19 亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司 20%股权，持有目标公司 27,721,886 股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得 2015 年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺 2016 年净利润不低于 5 亿元， 17-18 年每年 20%的净利增速保证。

我们认为本次收购： 1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局； 2)积极探索影游互联。实现优质游戏 IP 资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏 IP 提供更大的转化动能和平台； 3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

事件二： 公司拟以 10.5 亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司 70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机 2》、《念念不忘》、《非诚勿扰 3》、《丽人行》，电视剧《 12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。 2016 年业绩承诺净利润不低于 1 亿元， 17-20 年每年 15%净利润增速保证。

我们认为本次收购： 1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备 IP 价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。 2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与 IP 级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。 3)有利于进一步实现影视娱乐业务 H 计划。

我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质 IP 公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质 IP 公司的选股逻辑： 1)优质团队+资本支持，灵活多样经营； 2)打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升； 3) IP 资源丰富且运营能力突出。

盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计 2015/2016 年 EPS 分别为 0.9 元和 1.05 元，根据可比公司相对估值，给予公司 2015 年 63 倍 PE，目标价 56.7 元。维持公司买入评级。

风险提示： 票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。(来源：海通证券)