中金所本月发布了修订后的《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，并将于2016年1月1日起实施。修改后的股指期货合约涨跌停板幅度与交易时间均有所缩小。由于现货市场的标的沪深300指数将实施熔断机制，中金所将股指期货一般交易日的涨跌停板由此前“上一个交易日结算价的±10%”缩小至“上一个交易日结算价的±7%”是与现货市场相匹配的安排，易于理解。但为何将股指期货提前现货开盘15分钟，晚现货收盘15分钟的交易时间进行裁剪呢？

　　中金所最初在股指期货上市的交易时间设计上，仿效了国外成熟市场的设计理念，即在现货市场的交易时段前后都增加了交易时间。由于期货市场往往对信息反应更迅速，具有价格发现功能，制度上通过提前现货开盘的安排，可以通过股指期货提前的交易达到充分消化隔夜信息的影响，进而引领现货市场开盘价的确定并降低现货市场开盘时的波动。市面上对股指期货较现货开盘前15分钟与现货市场收盘后15分钟的研究主要集中在期指上市初期，并有多篇文章对此进行检验与论证。我们发现，在上市初期沪深300股指期货开盘前15分钟、收盘后15分钟分别对当日、次日现货市场确实具有一定的价格引导作用。上市初期，市场中存在依据股指期货在现货开盘前15分钟或收盘后15分钟价格变化进行的交易策略。例如，以沪深300股指期货上市后至2011年底为例，如果IF主力合约当日尾盘15分钟上涨，次日开盘时以开盘价买入主力合约，收盘时以收盘价卖出平仓；反之则在次日开盘时以开盘价卖出主力合约，收盘时以收盘价买入平仓，可以获得50%的收益。

　　然而，市场经历了去年年底以来的暴涨暴跌行情，股指期货较现货开盘前15分钟与现货市场收盘后15分钟的引领作用已大打折扣。笔者检验了股指期货2014年1月2日至上周的数据发现，股指期货开盘前15分钟涨跌对当日沪深300指数涨跌及当日沪深300指数日内涨跌的预测准确率不足60%。股指期货开盘前15分钟的价格波动有效性较低，其中部分波动较大的交易日甚至存在极大的不一致。今年7月6日，IF主力合约在现货收盘前大幅下跌93点，但当日沪深300指数上涨112.62点。8月28日，IF主力合约在现货收盘前快速下跌24.4点，但当日沪深300指数大幅上涨136.65点，日内上涨96.05点。同时段内，股指期货在现货市场收盘后的15分钟涨跌对次日沪深300现货市场的引导作用同样有限。IF合约尾盘15分钟的涨跌与次日沪深300现指涨跌与高开、低开的联动性只有53%，对错参半类似于随机。

　　上市初期股指期货设计的交易时间较现货长，可以满足投资者根据当日现货持有规模调整头寸进行风险管理的需求。当前股指期货的市场容量与流动性足以满足投资者在现货收市前完成套保头寸调整。股指期货单独交易的时间内的价格变化有时显得随机，尤其是在市场波动较剧烈的情况下，股指期货价格走向甚至更加“迷茫”。因此，在这种情况下将股指期货交易时间调整为与现货市场同步，有利于降低市场波动，增强期现联动。