环旭电子：第三季度重返增长、SIP业务仍是明年战略重点

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李超 

公司公布2015年3季报：1-9月营收154.4亿元，同比增长39.3%；归属上市公司净利润4.7亿元，同比下降7.3%，(扣非净利润3.98亿元，同比下滑16.1%)；每股收益0.22元。

投资要点：受益核心客户新品推出，以及新增的触控模组业务量产，第三季度营收和净利润创历史新高。第3季度营收58.6亿元，同比增长41.6%，环比增长10%；净利润2.34亿元，同比增长43.3%，环比增长144.2%。

环维电子S1模组业务盈利正在改善，上半年亏损是影响公司利润的主要因素。环维电子上半年营收19.68亿元，亏损1.57亿元(2014年亏损1.88亿元)，成为影响公司前三季度业绩的最主要因素(Q1-3净利润分别为1.4亿、0.96和2.34亿).

收购环隆电气，整合ASE日月光集团EMS业务。收购完成后，核心客户指纹识别模组注入环旭电子，预计2016年将增加60亿元营收，1亿元净利润。(2014年环隆电气实现营收新台币286亿、约56亿人民币，今年上半年实现营收新台币149.5亿、约29亿人民币).

战略性看好公司SIP封装业务和国际级竞争能力。公司具有国际领先的微小化封装能力，以及日月光(ASE)在半导体领域的技术和客户协同优势。

公司不核心客户战略合作，提供了仍WiFi，WatchS1，触控模组，到新并购的指纹识别模组，以及未来的摄像头模组SIP业务。

公司推出期权激励计划。拟向公司1400余名中层管理人员及公司核心业务(技术)人员授予3000万份股票期权，行权价格15.54元，行权期限5年，行权考核条件为年均营收增长15%。

维持“强烈推荐”评级，目标价17.5元/股。预测15-17年营收238、352和399亿元，净利润7.35、12.5和16.2亿元，每股收益0.34、0.58和0.74元。维持“强烈推荐”评级，目标价17.5元，16年30倍PE.

风险提示：SIP模组业务不及预期、下游终端需求疲软、客户集中等。

胜利精密：大股东大幅参与增发，工业4.0+新材料双龙出海

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌，陈平 

事件：公司发布定增公告

公司拟定增2.9亿股，定增价16.54元，募集资金48亿元。其中董事长认购1813万股，员工持股公司认购3325万股，德乐科技董事长陈铸认购2116万股，公司管理层合计认购7254万股。公司产品拟投入4个项目，主力扩产工业4.0方向：1。智能终端大部分整合扩产(工业4.0，拟投入25亿元)，智能终端大部件整合扩产项目的建设内容包括盖板玻璃项目、精密金属结构件项目、触摸屏项目、液晶显示模组项目的扩产，项目建成后，将新增具备2.5D 盖板玻璃2500万片/年、铝制金属结构件1600万套/年、不锈钢结构件900万套/年、触摸屏600万片/年及液晶显示模组1500万片/年的生产能力。预计项目2年达产，预计新增年均营业收入40亿元，年均净利润7.8亿元。。2。智慧工厂制造平台(工业4.0，拟投入8亿元)，项目建成达产后将增加智能制造模块1200套/年的生产能力，智能制造核心零部件17000套/年的生产能力，智能物流模块300套/年的生产能力。预计新增年均营业收入134,950.00万元，年均净利润31,413.99万元。

3。智能终端渠道整合服务平台建设项目(供应链金融，5亿元)，项目全部达产后，预计实现年均销售收入476,000.00万元，年均净利润9,042.09万元。

4。补充流动资金(10亿元)。增发完成后，公司总股本变更为14.57亿。

点评：管理层自掏腰包12亿元参与定增，充分显示管理层对于企业发展的信心。定增价为16.54元，此次定增三年锁价为董事长l 工业4.0为未来主力发展方向。此次定增有35亿元投入到工业4.0相关领域，凸显公司发展方向。从可行性的角度讲，公司凭借富强科技构筑核心竞争壁垒，通过之前积累到的优质客户打开下游，未来空间巨大。

富强科技为公司工业4.0的强劲驱动引擎。目前富强科技收入利润情况良好，我们判断2015/2016年净利润增速均将显著超越100%。从未来发展看，Apple 品类方面富强将从watch 扩张至pad、mac，而后扩张至phone；从客户角度看，将从Apple 扩张至联想、华为、哈曼。行业空间可支撑销售收入500-1000亿。

江苏捷力为公司新材料方向的核心驱动引擎。江苏捷力承诺2015年净利润规模为1.3亿元，下游客户包括ATL、LG chem(全球第三大电池厂，2014市占率12%)。如果达成对赌，届时捷力将成为国内锂电池隔膜龙头企业。

买入评级， 目标价30元。我们维持公司备考净利润规模分别为5.0、8.01、11.99亿元。考虑到此次增发全面摊薄EPS 分别为0.43元、0.55元、1.03元。未来三年净利润增速大于50%，给予买入评级，目标价30元，对应2015、2016年55倍、36倍PE，PEG 分别为1.1、1.4.

风险提示：富强业绩不达预期，江苏捷力不达预期，系统性风险。

苏州固锝：三季报净利同比下滑，大股东动作频繁力挺

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 

投资要点

事项：10月22日晚间公司披露了2015年三季报，15Q1-Q3公司实现营收5.93亿元(-14.34% YoY)，归属母公司股东净利润0.13亿元(-60.14% YoY)，基本每股盈利0.018元。

平安观点：营收同比下滑，净利持续亏损：公司前三季度实现营业收入5.93亿元，同比下降14.34%；归属母公司股东净利润0.13亿元，同比下降60.14%，每股收益为0.018元。一方面，受整体经济下行压力和行业竞争加剧的影响，公司综合毛利率比上年同期下滑2.32%，销售净利由去年同期的4.39%下降到今年的1.65%，不到去年的一半，另一方面控股子公司尚未扭亏为盈，拖累公司整体业绩。

阿特斯增资子公司助公司发展：阿特斯是全球第三大光伏组件供应商，苏州晶银与阿特斯合作利好母公司长远发展：1)阿特斯拥有面向全球的营销网络，苏州晶银有望借助阿特斯强化自己产品销售渠道；2)阿特斯产品种类齐全，研发实力强劲，公司可以借此提升公司技术实力。另外，2014全球光伏产业开启了新一轮的发展，能源局计划2015年光伏装机总目标为17.8GW，预计电池银浆需求规模在1068吨左右。苏州固锝生产的系列银浆产品已经开始销售，新研发的无铅环保，高效，高拉力正面银浆测试表现良好，近期有望推向市场。在需求增长和进口替代的双重推力下，预计2015/2106 年销量将会回升，为公司业绩提升又添动力。

大股东增持，彰显公司未来发展信心：截止9月底，大股东苏州通博在二级市场共增持公司股票110万股，显示其对未来发展信心。而且苏州硅能股权调整后，公司及大股东持股合计达到68.1%。有利于苏州硅能经营团队保持稳定，充分发挥苏州固锝封装线的平台优势，改善经营状况，成为母公司新的利润增长点。

投资策略：我们看好公司在MEMS 传感器上布局长远，以及太阳能电池银浆业务引入战略投资者带来的成长空间，我们预计2015-2017年预期营业收入分别为8.45/11.30/14.30亿元，对应的EPS分别为0.03 /0.05/0.08元，对应PE为251/166/107倍。公司目前处于转型期，业务整合后有望恢复新一轮的上涨周期，维持公司“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、价格下跌风险等。