下游需求疲软中长期压制市场

11月下旬以来，秦皇岛港煤炭库存自高位回落，近两周更是加速下降。与此同时，港口锚地船舶数量维持相对较高的水平。秦皇岛港动力煤市场短期供应偏紧，港口交易价格得到支撑。不过，动力煤价格的反弹幅度明显偏小，下游实际需求疲软仍对市场构成压力。

煤价涨幅明显小于运价涨幅

数据显示，截至12月18日，秦皇岛港5500大卡/千克动力末煤含税平仓价格为359元/吨，较前一周上涨4元/吨，涨幅为1.13%；秦皇岛至广州（5万至6万DWT）航线运价报收于32.4元/吨，较前一周上涨2.2元/吨，涨幅为7.28%。由此来看，近期煤炭海运费上涨主要反映的是航运市场运力不足，并非煤炭需求激增。

虽然已是深冬，但是沿海地区主要火电企业的日均耗煤量依然徘徊在60万吨/日，低于近几年的同期水平。12月18日，沿海地区主要电力集团日均耗煤量合计为60.6万吨，存煤可用天数为19.47天。火电企业对动力煤的需求处于稳中偏弱状态。

截至12月18日，秦皇岛港煤炭库存跌至423万吨，是过去5年来的同期最低水平，而港口煤炭锚地船舶数量为59艘，预报到港船舶数量为18艘。从煤炭库存船舶比的角度来看，目前秦皇岛港煤炭供应偏紧，不足以应付装运需求。然而，港口库存低位主要受到铁路煤炭调入量偏低的影响，且锚地船舶数量“虚高”也与北方港口近来因天气原因封航有关，并非下游采购需求旺盛所致。

因此，虽有港口库存低位、海运费持续反弹等因素支撑，但由于下游实际需求疲软，动力煤现货价格涨幅明显小于海运费涨幅。

近、远月合约价差缩窄

近期，动力煤期货市场涨跌互现，分别反映产业客户和套利资金的博弈结果。自12月16日结算起，动力煤1601合约的交易保证金提高至10%。投机资金陆续离场，接下来将是产业客户的主场，因此1601合约将更加接近现货水平。

过去两周，1601合约由338元/吨连续回调至325元/吨。相反，由于贴水幅度较大，部分投机资金有反向套利倾向，使得1605合约连续收阳，偏强振荡。不过，1605合约绝对价格的上涨幅度较为有限。截至12月18日下午收盘，动力煤1601合约和1605合约的价差回落至26.2元/吨，而此前高点约为50元/吨。

供给端炒作空间有限

伴随着动力煤现货价格的企稳，利好消息频现。市场传言，神华取消了神友政策，恢复神混系列下单。而这，相当于变相涨价。此外，港口库存低位促使贸易商挺价意愿升温，报价普遍上调。

目前，很多利好是人为制造的，主要来自供给端。但在煤炭产能过剩，甚至小幅扩张的背景下，供给端的题材炒作都只是短期利好。一旦价格反弹到一定程度，货源紧张的问题都会被贸易商抢占市场份额的欲求自动化解。

综上所述，动力煤反向套利空间已经缩窄，继续介入的意义不大。虽然动力煤期货主力1605合约短期偏强振荡，但中长期跌势不改，建议趋势投资者耐心等待增持空单的机会。