相比欧洲央行12月份货币政策决定引发的混乱，欧元的投资者对于美联储加息25个基点表现得非常从容。加息决定早已在市场意料之中，不过欧美政策分化的开始并不标志着汇率辩论的结束。

在寻求支持通胀预期之际，欧洲央行将密切关注欧元。欧洲央行12月3日召开会议以来，欧元兑美元一直在1.08-1.11之间窄幅波动，目前位于这一区间的低端。其实欧洲央行决策者试图发表言论放大放松政策的效果，但欧元基本上不为所动。为什么呢？12月份会议前，欧洲央行和市场之间的沟通出现问题，预期和现实差别过大，某些预期是欧洲央行行长德拉吉无法兑现的。而美联储这次沟通相当成功，不过市场仍预计美联储未来的加息在速度和次数上都将低于决策者的言论所暗示的水平。

目前投资者已经相当“老练”，不太相信央行的说法，比如英国央行就明确表示，该行对利率逐步上升且不会超过历史高点的指引只是一种预期，并不是承诺。他们更注重基本经济形势如何，这才是更重要的因素。众所周知，美国和欧洲的短期利率走向将进一步背离，这无疑将增添美元的魅力，在过去30年出现的四个美联储紧缩周期中，美元曾经走软。但历史情况和目前形势并不相同，如今中国等新兴经济体扮演了更重要的全球角色，投资者需要密切关注美国经济增长和通胀情况以及美联储发出的信号。

加息已成事实，但是美联储需要哪些推动因素来进入加息的第二阶段呢？首先要清晰美联储言论的两面性，加息前的七年，利率处于接近于零的水平，如果按照美联储官员一年前的预期，到现在应该已经加息三次了，实际上首次加息姗姗来迟。年初经济增速疲软、原油和其他大宗商品价格走低、金融市场受到国外市场动荡的冲击以及通胀率一直远低于美联储2%的目标水平这些因素影响了美联储决策。下一步，美联储没有设置时间表，预测中值显示，美联储明年将加息四次，预示下次加息可能是明年3月。不过，从过去一年的经验来看，经济和金融市场的走势可能很容易将这个预测推翻。未来只有经济数据明显令人失望或者金融市场严重不稳，会令美联储放弃二次加息。未来，美联储明年3月份之后的行动是最不确定的，美联储预计，在就业持续增长的情况下，薪资压力将更加明显，通胀率将开始接近美联储的目标，如果届时跟今年春季一样，没有足够证据证明上述情况已经出现，美联储官员将不得不降低他们的利率预期。

外汇市场来看，人们正在采取不同寻常的方法预测市场，但从技术上看，欧元兑美元走势和澳元、新西兰元等大宗商品货币兑美元的走势大相径庭，周期高低点也很分化，按理论上说，美国开始加息，最有可能受打压的货币──大宗商品货币，但欧元的从容已经使人们开始担心，为了在交易中占据先机，投资者正在使用一些不寻常的方法判断外汇趋势，比如类似波罗的海干散货活指数那类指标，他们关注有多少装满铁矿石的船只从西澳港口起航、检查中国货仓里存放的奶粉数量等等，希望这些数据能够确定海外需求的变化。外汇分析师会每天早晨检查全脂奶粉期货的交易情况，到了周末也不休息，有时会穿上长筒胶靴去附近的一些泥泞不堪的养牛场转一圈，看看农户是否准备了足够的水来应对今年夏天时出现的旱灾。他们以此判断商品货币可能的趋势，大宗商品货币大幅下跌已经持续了大约一年半的时间，反映了原材料价格下跌的情况，主要因素就是最大的买家之一中国的需求正在放缓。至于关注中东战争更贴近加拿大元的表现。一旦大宗商品价格触底，农产品价格的回升速度要比石油和其他硬商品快很多，这就是想提前判断货币走势的依据。比如，亚洲不断壮大的中产阶级对牛奶和肉类的需求增加将帮助新西兰经济反弹，速度将比加拿大更快，这其中中国的二胎政策也被考虑，新西兰出口的乳制品比任何国家都要多。而目前，从目前宏观经济环境来看，加元和新西兰元的表现都很糟糕，不过“牛奶VS石油”的交易模型对已经过去一年的加元、新西兰元的策略已经有了很好的成功效果，这就是9月-10月间，新西兰元对加元上涨了6.2%，对于黄金等金属的2016预期请看下一篇黄金策论。

对于欧元来说可能并不一样，大幅下跌的主要原因是投资者预计欧洲央行和美联储的利率政策将出现分化。但这种货币政策的分化是否意味着欧元兑美元将跌至平价，投资者看法分歧。投机者在最近几周加码做空欧元很容易导致出现短线反弹。欧洲出口商的强劲表现意味着对欧元存在持续的需求。再者，有人拿历史作为比对，认为美国加息和欧洲降息并不一定意味着美元走高、欧元下跌。这些争论凸显出利率预期和外汇汇率之间的关系：从理论上看，利率走高就意味着汇率走强，然而两者之间的关系通常要比这种教科书式的论断复杂得多。想来投资者都会同意这种观点，认为历史重演的一些人认为，欧元不会继续大幅下跌，到2016年底前将回升至1.20美元左右。对于外汇市场这并不惊奇，仅凭美联储和欧洲央行行动方向相反还是不够的，大西洋两岸利率相背离的速度必须快于当前市场的预期。

当前的期货价格显示，投资者预计到2016年底前，美联储将三次加息，每次加息幅度0.25个百分点，这一加息速度相对来说较为缓慢。与此同时，正在应对超低通胀的欧洲央行料将小幅下调利率。但是若预期变得激进，比如市场的预期是，美联储在首次加息后很长一段时间内不会再有什么举动；但更可能的是，美联储会采取行动。其次欧洲央行也推出比投资者当前的预计更大的经济刺激方案，则欧元就将在明年3月或更早的时候跌至与美元平价。果真如此，那么将意味着20多年来第一次出现美国、欧洲利率同月之内背道而驰的景象，也是欧元问世以来的首次。上一次是在1994年5月，即欧元面世的五年前，当时美联储上调了利率，德国央行则宣布降息。然而那时，美元兑德国马克实际是贬值的。而事实上，美联储启动加息时美元反而常常贬值。比如，美联储上一轮加息开始于2004年6月，在头六个月里，欧元兑美元从1.21美元左右升至超过1.35美元，延续了始自2002年的数年涨势，当时欧元正逐步为国际市场所接纳，形势好于今年。因此，人们对于引用历史持谨慎态度。

目前但从欧洲方面考虑，有利的因素也不少，1994年，也就是东西德统一后不到四年，尽管受到利率调整影响，德国的利率和政府债券收益率却仍高于美国国债收益率，在一定程度上限制了美元的吸引力。这一次，同样有多个因素在支撑欧元。德国强大的出口经济帮助欧元区实现了持久的经常账户盈余，也就是出口多于进口。这意味着在海外销售商品的欧元区企业需要将利润兑换成欧元才能带回本土。根据欧洲央行的最新数据，欧元区9月份经常账户盈余攀升至八个月最高点298亿欧元（约合317亿美元）。在过去两年的大部分时间里，经常账户盈余的影响力被资本账户赤字压倒了。但在3-10月份，随着货币政策背离的受关注程度减弱，经常账户盈余对欧元的提振作用又显现出来。这就是为什么8月份全球股市暴跌时，欧元飙升。若股市再次出现暴跌，欧元会直线下跌吗？

因此谨慎为妙，估计在圣诞假期后大型投机者才会在方向上布局，那时或对美元整体有利，在本周震荡可能是唯一出路，估计欧元不会跌破1.0750-1.0800区域的支撑，反弹有可能回到1.10或更高。