传统医药制造业苦兮兮, 而创新驱动成为 2016 年的主旋律。过去五年,中国经济经历了快速发展后逐渐放缓的过程,医药行业发展趋势和 GDP 趋同,增速放缓至 10%左右。1) 中长期看,老龄化、技术进步奠定医药朝阳产业的持续性。 基于老龄化、健康意识提升、技术进步预示医药/医疗行业仍然是成长性较好的一个行业。2)短期看,医保控费常态化带来短期内产业格局“大地震”,新兴业态逐步后发成为高权重产业。在医改红利边际降低的情况下,医药行业在医保控费压力下、创新驱动来临前,行业增速放缓不可避免, 传统制造业面临利润率的严重下滑。而与此同时,老龄化的趋势加速配套医改政策,健康服务、慢病管理、第三方诊断等新兴业态在行业格局中的渗透率、比重占比有望快速提升成为未来 3-5年的蓝海市场。

展望2016年,我们预计医保系统引导的招标趋势将快速落地、鼓励创新的药审政策将多频曝光、公立医院药占比在零差率引导下有望持续下降至 30%左右、互联网电商等正面清单有望公布,一系列政策催化下,新兴业态有望加速发展。 基于此,我们看好各种新兴业态行业规模超行业均速的发展(如互联网医疗、电商、 ICL、 CRO/CMO、体检、养老康复、民营医院)、 医疗器械领域的渠道整合(上游生产商对渠道的整合、渠道综合服务商的上下游拓展,包括 IVD、骨科、支架等)、受益于招标政策的高端优秀仿制药吃到更大的蛋糕、 受益于药审变革及后续配套医保招标政策的创新药加速发展。

2015,高估值,高涨幅,行业分化严重。 2016 年,选股难度加大,看好创新药、新技术、新模式、跨界表现。 2015 年,在行业基本面表现相对一般的情况下, 2015 年医药板块超过 40PE,其中,医疗服务96PE,中药 35PE,分化严重。在此背景下,展望 2016 年, 我们认为医药的选股加大,但是基于基本面刚需持续、临床价值重视度提升、新模式/新技术在产业变革中加速成长,行业层面,我们建议首选医疗/医疗服务,关注器械变革、创新药及 OTC 方向。

医疗/医药服务:看好处于高成长阶段的第三方临检、影像中心(受益于分级诊疗)、 CRO(受益于制度改革带来的创新红利)、 CMO(受益于产业转移、成本压力)、连锁专科(模式成熟、民营医院政策驱动).

医疗器械:医疗器械将面临分化,看好渠道整合能力优秀的企业。

药品:看好丰富产品线和创新药的机会。

OTC行业:政策压力较小,看好具备品牌优势,终端控制能力出色的 OTC 公司。

2016 年投资主线:

2016 年投资主线之一——新技术、新模式。随着医改的推进,占上市公司主体的制药行业,面临药品审批/招标政策趋严、利润率下滑的局面,我们判断未来高值耗材、器械未来集中招标也必将成为趋势,核心逻辑在医保控费的大环境下价值医疗的回归,所以,此处我们讲的新技术包括创新药、细胞治疗、基因治疗、基因测序、中药配方颗粒等;新模式包括了互联网医疗(对传统就医模式的颠覆,以慢病管理为突破)、医药商业新模式探索( PBM、 GPO、医药电商)、IVD 领域的渠道创新(检验科总包/一体化、渠道整合)、社会资本办医新模式探索(连锁专科、康复医疗卡位)、社会专业化分工下 CRO/CMO.

2016 年投资主线之二——跨界。 基于 2015年医药板块的表现、行业基本面的分析,跨界医药/医疗,作为 2016 年我们选股的新思路,将在明年重点覆盖。建议关注的具有技术优势个体化医疗、民营机制、切入环节有特色、有壁垒的小市值跨界的医疗服务、医疗机器人(300024)、可穿戴等新技术方向的医疗器械企业、慢病管理、医院供应链管理、合理化用药等信息化探索的智慧医疗布局企业、布局细分领域龙头、新技术方向的小市值医药制造企业。

投资策略:我们认为2016年医药行业(特别是医药制造业)依然在药审、招标、医保等政策的影响下延续10%左右低增速“新常态”,但是基于医保覆盖的提升、分级诊疗带来的基层市场空间、民营医疗服务的利好政策持续推进,医药行业依然保持较高的景气度。 在此背景下,我们认为 2016 年医药产业格局在政策、新技术、互联网等的影响下将进行重构,新技术、新模式将渗透、影响医药/医疗各个细分子行业,我们看好在新技术方面积极尝试、投入及拥抱新模式的细分行业或公司,建议积极关注: 恒瑞医药(600276)(肿瘤免疫治疗领先, PD1 临床研究快速推进)、 康弘药业(002773)(单抗新药领先)、 华海药业(600521)(渠道创新,制剂出口持续突破)、迈克生物(300463)( IVD 技术升级)、 爱尔眼科(300015)(连锁专科新模式)、 瑞康医药(002589)(医药商业价值重构).

另外, 从其他景气度较低的行业跨界到医药/医疗行业的公司成为我们重点关注的方向,建议投资者关注江河创建(601886)(收购澳大利亚最大的眼科连锁专科医院,业务对标爱尔眼科)、千足珍珠(002173)(收购 3 家民营医院,资产优秀,分别是三乙、二甲、二级)、江苏三友(002044)(体检行业龙头,体检行业的布局、整合快速推进)、西陇化工(002584)(化学试剂+诊断试剂+互联网, IVD 领域的产品、渠道整合布局快速推进)、 美亚光电(002690)(细分行业稀缺标的,口腔 CT)、银河生物(精准医疗+生物药物,优秀医药资源整合平台)。

风险提示:药审政策后续执行不给力、各省大标进度延后、公立医院改革推进不达预期。