宏源期货有色早评：政策预期落空，有色料回落

要点

1、 宏观经济运行：全球经济深陷增长和通缩的的泥淖当中，美国经济成长动能减弱，年内加息无望，欧洲经济在复苏的边缘徘徊挣扎，随时准备扩大QE，中国经济下行压力仍未有效缓解，中国将继续实施松紧适度的货币政策，更加积极的财政政策。

2、 政策取向：2014年四季度以来，中国政府的政策基调未变，但是政策宽松的力度明显加强，11月21日降息，2015年2月4日全面降准，2月28日再次降息，4月19日降准1个百分点。4月30日政治局会议定调稳增长。2015年8月26日起，下调贷款基准利率并降低存款准备金率0.25个百分点;自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。10月1日起，取消商业银行贷款余额与存款余额比例不超75%的监管“红线”。10月10日起在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广信贷资产质押再贷款试点。央行决定，自24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

3、有色运行主要动因与制约：前期价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，产能过剩未能有效缓解，下游需求疲弱。

4、现货价格：

铜：12月21日讯：今日上海电解铜现货对当月合约报贴水100元/吨-平水，平水铜成交价格35920元/吨-36040元/吨，升水铜成交价格35960元/吨-36100元/吨。沪期铜高位小幅回落横盘整理，今日早间持货商因盘面大涨，逢高抛货意愿增加，早间主流报贴水80元/吨-平水报价，但市场需求疲弱，难以成交，持货商逐步放开贴水求成交换现，以减少年末库存；至第二交易时段，市场进口平水铜最低报至贴水100元/吨附近，好铜报于贴水20元/吨，持货商表现依然分歧较大，急于换现者，为求成交仍积极放大贴水，仍不乏一些大公司挺价，维稳价格，市场清淡。

铝： 12月21日讯：沪铝当月合约早间开盘后小幅下挫，随后成交重心缓步上行，午前大幅拉涨至10840元/吨。今日华南市场成交价格集中在10760-10780元/吨，较华东成交价格升水120-60元/吨，期铝表现较为强势，贸易商接货积极，市场氛围热烈，但铝厂控制出货量加之持货商较为惜售导致市场货源偏紧。下游对于上涨的铝价仍然保持按需采购的态度，并未出现抢购备货的情况，成交仍然集中在贸易商之间交投。今日华南市场整体成交尚可。

锌：12月21日讯：今上海市场0#锌主流成交于12660~12750元/吨，对沪期锌1602合约贴水20~升水30元/吨，1#锌少量成交于12600~12640元/吨，0#进口锌报对1602合约贴水50~100元/吨。沪期锌1602合约在12680-12710元/吨区间震荡，重心较上周五上抬180元/吨附近，现锌贴水略收窄10-20元/吨。炼厂出货尚可，不过贸易商保值盘被套，挺价明显，升贴水僵持；进口锌货源略减，下游逢低接货积极，市场延续上周五成交活跃气氛。

5、产业要闻：

中央经济会议：房地产去库存仍是会议一大基调，出现一新提法，鼓励地产商降房价。

中国进口商削减2016年精炼铜合约订单，受需求担忧拖累。Codelco将2016年发往中国的铜价格升水调降逾四分之一，至每吨98美元，为三年低点。交易商称，中国进口商已同意，明年支付给日本铜企的价格升水为80-105美元左右，今年约在115美元。

国家海关总署数据显示：中国11月精炼铜进口358,727吨,同比上升11.99%，中国11月精炼铜出口19,680吨,同比下降0.26%。

欧盟当地时间12月18日发布消息称，决定对进口自俄罗斯铝箔征收12.2%的反倾销税，期限为五年。

12月20日，中韩、中澳自贸协定开始正式生效，2016年1月1日，两个协定将实施第二次降锐，以进一步削减关税。其中，锌及相关产品进口韩国及澳大利亚税率均有调整，如下表所示。SMM认为，税率的下调将刺激进口锌及相关产品的流入。

小结

中国投资失速依然是笼罩在基金属市场头上的阴云，并且是在今年持续天量信贷的情况下发生的，意味着资金不仅难流入实体经济，也难流向政府主导的基建项目。当前的偏强行情是时间、空间所形成的共振，但同样认为这一共振点的时效性较为有限，在技术上不能脱离压力区域时，提醒注意突破行情失败或导致市场信心的重归悲观。

中央经济会议落幕，可能多少伤了多头的心，空头估计又要庆幸了。因为中央经济会议没有出台超预期政策，无论是提高财政赤字率还是房地产去库存，都是老生常谈，料商品大概率冲高回落。

铜：预期落空，谨慎回落。

铝：谨慎关注回落风险。由于供给侧改革之自备电、售电侧改革的推行，这两项改革的会对冲电价的下调预期，甚至会一定程度提高电价，进而影响到电解铝成本，因此长期看好铝价走势。

锌：已经到了40均线压力线，动能趋弱，谨慎注意预期破产回落风险。

镍：成交量减少，遇到40日均线阻挠，另预期落空，料近期有回落风险。