金融资本取代产业资本成为零售企业举牌主力。2010-2015年间，平安重点零售企业共被举牌或公告增持80余次，举牌高峰在2012年和2015年。2013年以前，举牌主要由产业资本参与，触发因素是经济低迷、市值下跌，使得许多现金流充裕、自持核心地段物业、大股东持股比例低的零售企业极具并购价值。近两年来，金融资本取代产业资本成为零售企业举牌的重要力量，与产业资本相比，以保险资金为主的金融资本出于资产配置需求，资金规模更大、杠杆更高，在标的选择范围广度、对价栺估值的容忍度上都高于产业资本，对公司物业资产价值、现金流和稳定分红能力的重视度也高于企业的盈利能力和盈利质量。

零售股对于保险资金，是进可攻、退可守的优质投资标的。险资举牌核心原因是充裕的市场流动性涌入较高收益的保险产品，在有限的投资渠道下，部分保险公司加大了以银行、地产蓝筹为主的事级市场配置比重。随着蓝筹地产已经不再便宜，我们认为零售企业对于保险资金，是进可攻、退可守的优质投资标的。退可守是因为市值较商业物业价值折让和估值低，进可攻则可以博取国企改革 、并购等亊件驱动的超额收益机会。国企改革推进可能带来业绩和估值双提升；部分零售企业市值偏小、大股东持股比例低，可能触发并购、借壳或通过资产证券化、资产处置等其他手段实现沉淀物业资产的激活；此外，股权集中度上升，刺激大股东在事级市场增持，也有利于抬升股价、提升投资收益。

2016年二级市场保险新增资金或超3000亿，险资青睐的零售个股梳理。随着宽松信贷环境持续，未来保险产品收益将维持高于同期银行理财产品，助推保费规模的高速增长和险资二级市场增量配置。按照2016年流入股市保费比例为30%的假设，预测明年流入股市的险资规模将超3000亿元，险资增持将继续推动零售板块的价值重估。我们认为零售行业吸引险资个股具有以下特征：1、自有物业价值丰厚、低估值龙头及区域百货，从资产稀缺性角度，拥有一线城市或重点二线城市核心商圈自有物业更佳；2、重资产、低估值，具有改革预期的零售国企；3、重资产、中小市值、股权分散、大股东持股比例不高，具有并购预期的个股；4、保险公司已经重仓的股票 ，仍然可能继续加仓，从而触发举牌。

重点个股推荐。我们详细梳理了零售板块重点公司的自有物业情况和重估价值，评估重估价值较当前市值的折让情况，并结合市值大小、大股东持股比例测算并购成本。综合上述四个维度，重点推荐武汉中商 、北京城乡 、欧亚集团 、首商股份 、农产品 、大商股份 ；建议关注鄂武商、天虹商场 、银座股份 、南宁百货 、合肥百货 、百联股份 、中兴商业 、王府井 、新世界 .

风险提示：股价大幅下跌，保险资金降低权益市场配置比例；国企改革博弈复杂、推进力度慢。