上汽集团公司调研简报：开放态度，踏实脚步，面向未来

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学 

投资要点：定增150亿元，全面投向非传统领域，彰显公司具转型、升级的强烈愿景。业绩稳健且具备产业链优势，目前高股息、低估值，蓝筹白马、配置回归。

150亿元定增，开启上汽新时代。公司近日公告A股定增预案，将对不超过10名对象增发不超过150亿元；其中上汽总公司、员工持股将分别不超过30亿元、11.68亿元，锁定期36个月；其他机构投资者锁定期12个月。

全面投向非传统领域，加码蓝海战略。募集资金将投向新能源汽车、商用车大规模智能化定制、前瞻技术与互联网、汽车服务与汽车金融等多个非传统汽车领域，为上汽集团“蓝海战略”加码，旨在布局新兴领域、形成先发优势。新能源汽车领域，未来计划整合全产业链优势，提高技术、降低电耗，在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力。互联网汽车领域，计划与阿里巴巴合作研发互联网汽车产品。后市场方面，计划整合经销商、车享网店的线下资源，集中精力培育市场。

转型、改革，传递声音，顺应时代大趋势。此次定增向市场传达了两个重要信息。(1)公司态度转变，具有强烈的转型愿景，旨在摆脱单纯制造商身份，努力成为综合汽车服务提供商。(2)公司具有机制体制改革愿景，通过员工持股等方式，增强体制活力、提升效率。

盈利预测与投资建议。公司目前股息率7%、PE仅8倍、PB仅1.3倍，且未来近年股息率预计或将保持稳定，蓝筹白马、配置价值。预计公司2015-2017年EPS分别为2.58、2.84、3.27元，对应2015年11月9日收盘价PE分别为8、7、6倍。目标价23元，对应2016年PE为8倍。维持增持评级。

风险提示。系统性风险。项目推进低于预期。

雪人股份：收购佳运油气，切入天然气产业压缩机市场

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立 

雪人股份近年通过自主研发、技术引进等形式已掌握了全球领先的压缩机技术。公司近年来通过自主研发、技术引进已逐步掌握压缩机核心技术，尤其是并购了世界螺杆压缩机鼻祖瑞典SRM公司，在螺杆压缩机方面完成技术积累。公司自2013年以来通过不断收购布局冷链物流、制冰机业务及新能源产业。公司拥有全球领先的地热发电和光热技术(瑞典OPCON公司的螺杆膨胀发电技术+美国CN公司的磁悬浮离心膨胀发电技术、超临界二氧化碳能量回收系统)，未来将积极搭建销售体系并开拓市场。

整合产业链上下游，以佳运油气为支点切入天然气产业市场，扩大压缩机销售规模。天然气开采过程需要使用大量压缩机进行增压，佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行等专业技术服务，拥有包括天然气压缩机维护在内的专业技术服务团队。其客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和非洲、中东等天然气资源丰富地区。此次并购有利于公司压缩机快速进入行业准入门槛较高的天然气等油气应用领域，并形成压缩机产品销售和技术服务相辅相成、相互促进的协同效益。

增厚业绩，进一步提升盈利水平。此次交易对方承诺，佳运油气2016年度、2017年度和2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3,889万元、4,472万元和5,142万元，复合增速15%，三年累计承诺净利润合计不低于13503万元。如未达到当期承诺净利润的90%，则将对上市公司优先进行股份补偿，差额部分以现金补偿；如超额完成业绩承诺，则超出部分的30%将在2018年后做为奖励支付给佳运油气管理层。此次交易将为上市公司培养稳定的业绩增长点，进一步增强公司未来的整体盈利能力。

盈利预测：我们预测2015/2016公司营业收入6.39亿元/13.00亿元，分别同比增长 51.3%/103.4%；归母净利润2,398万元/1.08亿元；EPS分别为0.04/0.18元。

投资建议：公司当前股价(2015/9/15收盘价：9.50元)对应2016年PE分别为54倍。我们认为，公司已经掌握了先进的压缩机技术，收购佳运油气有助于公司迅速切入天然气行业市场，扩大公司压缩机销售规模增加盈利能力。公司于8月31日停牌至今，中小板指数涨幅15.7%，创业板指数涨幅35.7%，维持“买入”评级，目标价位16元。

风险提示：经济低迷，冷链物流投资不达预期；油价持续下跌，拟收购佳运油气业绩承诺不能兑现。

富瑞特装2015年三季报点评：三季度下滑明显，短期业绩有压力

类别：公司 研究机构：世纪证券有限责任公司 研究员：赵晓闯 

期间业绩出现明显下滑。前三季度公司实现营业收入 9.0亿元，同比下滑41.8%；实现营业利润1688万元，同比下滑91.5%；实现归属上市公司股东净利润2467万元，同比下滑86.4%；实现摊薄基本EPS 0.08元。

物流需求放缓及油气价差收窄致使LNG 重卡市场需求放缓。公司前三个季度营业收入同比增速分别为-29.1%、-30.5%及-68.2%，归属母公司净利润同比增速分别为-55.5%、-50.7%及-147.4%，尤其第三季度同比下滑较为明显，下滑幅度呈逐季扩大态势。主要原因一方面是受宏观经济增速下滑、物流市场需求不旺的影响，全国重卡销量同比下降约30%，对公司车用LNG 装备等主要产品的销售带来了较为不利影响；另一方面国际原油价格和国内成品油价格持续保持低位，天然气价格却一直未进行调整，油气价差收窄使天然气作为汽柴油替代能源的经济性大幅降低，导致国内LNG应用装备市场需求持续低迷。

天然气价格下调将利于需求提升。天然气价格改革方案此前已上报国务院，业界预计会有20%至30%的下降空间，非居民用天然气门站价普降约0.7元/立方米。当天然气价格是柴油的65%时，LNG重卡运营就有盈利，非居民用天然气价格下调，车用气价格与成品油相比优势扩大，天然气价格下调将对下游用气企业构成成本端的利好。四季度天然气价格有下调预期，但由于向下游装备市场传导的滞后性，市场可能还需要一段时间才好转。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2015-2017年实现的EPS 分别为0.35/0.62/0.92元； 对应2015/2016年PE 分别为54及31倍。天然气价格下调利于需求提升，同时公司积极进行海工、氢能源及城市能源等并购业务，维持对公司“增持”的投资评级。

风险提示：油气价差持续扩大；市场竞争持续加剧；新业务拓展低于预期。