1.港口库存再度积累

2015年铁矿石港口库存呈现出先降后升态势。期初，亿吨港口库存承压矿价，使其不断下跌，普氏铁矿石价格指数(62%FE，CFR)一路下破60美元、50美元整数关口，最低至47.5美元/吨；然而，矿价下跌迫使国外高成本矿山退出，且四大矿商新增产量释放有限，矿市供给端迎来改善契机，国内铁矿石港口库存便开始去化，全国41个主要港口铁矿石库存由最高10028万吨最低降至7871万吨，降幅为21.51%。伴随着港口库存下降同时，铁矿石价格呈现出反弹走势，但由于矿市供给症结未解，港口库存并未继续去化，随后便长期维持在8000万吨左右水平，一定程度上也显示出矿市供需弱平衡格局，为此期间铁矿石价格多表现为震荡。

进入到10月份以后，由于国内钢厂经营状况持续恶化，导致矿石需求走弱，而四大矿商产量释放，推动发货量和国内港口到货量增加，矿市供强需弱格局推动港口库存再度上升。截止12月11日当周，全国41个主要港口铁矿石库存为9209万吨，同比虽下降14.77%，但较年内低点增加17.00%。此外，考虑临近年底，钢厂基于弱势钢价以及资金面考虑，对铁矿石采购仍将趋于谨慎，在国外矿商发货保持平稳情况下，预计国内铁矿石港口库存将延续增加态势，届时港口现货压力较大。

与此同时，港口库存中铁矿石来源继续在澳大利亚和巴西集中。截止12月11日当周，全国41个主要港口铁矿石库存为9209万吨，其中澳洲和巴西合计占比为71.39%，较去年同期69.15%占比增加2.24百分点，可见澳洲和巴西矿商凭借成本优势继续抢占国内市场份额，其挤出其他矿的效果显著。

一般而言，铁矿石港口库存一定程度能反应矿市供需平衡状况，2015年矿价与港口库存变化充分验证该论点。港口库存高位(2015年1-4月)或呈现出增加(10月-至今)，预示着矿市呈现供强需弱格局，继而拖累矿价下行，相反(5-7月)则矿价则表现为上涨；而当港口库低位且保持平稳时(7-10月)，矿石供需两端多为弱平衡，此时矿价易呈现震荡走势。此外，尽管当前港口库存绝对量较年初亿吨水平相差近1000万吨，但基于粗钢产量的相对量与年初相当，港

近期国内港口铁矿石库存再度积累，一方面是国际主要矿商新增产量继续释放，直接表现就是发货量数据处于高位，继而推动国内港口到货量增加。另一方面则是矿石需求明显走弱，疲弱钢价迫使钢厂减产、停产现象增加，加之年底钢厂基于资金考虑，对铁矿石采购趋于谨慎，铁矿石挤压在港口。具体来看，截止12月11日当周，澳大利亚和巴西累计发货量分别为7.30亿吨和3.34亿吨，同比增长17.90%和12.11%，增幅依旧明显。在主要铁矿石生产国发货量大增的情况下，我国主要港口的铁矿石到货量同样明显增长，北方7大港口累计到货量为5.21亿吨，同比增长9.02%。此外，当前全球矿商铁矿石继续正常生产，发货量数据仍未现下降的迹象，意味着国内铁矿石到货量也将保持稳定，为此国内铁矿石港口库存短期将延续积累态势。

钢厂铁矿石库存再降。尽管国内大中型钢厂由于其生产相对连续，对铁矿石库存调整较少，但2015年铁矿石库存降幅明显。截止12月11日当周，国内大中型钢厂进口矿库存可用天数降至21天，较去年同期减少7天；而年度平均值为24.30天，较去年下降22.40%。此外，我的钢铁网调查数据同样表明钢厂仍在调降厂区内库存，截止12月10日，样本钢厂进口矿和国产矿平均库存为23.48万吨和0.78万吨，分别较年初下降23.17%和49.02%。总之，在铁矿石发货量和到货量保持高位情况下，钢厂低库存则意味着原本堆放在钢厂库存转移至港口，易推动港口库存增加。

钢厂未来补库动能有限。虽然当前矿价低位，但仍难吸引钢厂主动补库，预计钢厂铁矿石库存将延续低位。一方面源于钢厂经营状况持续恶化，被迫加大停产检修量，矿石需求量下降；另一方面则是钢铁行业重资产特点，在临近年底时资金压力较大，继而削弱采购积极性。

国内矿山铁精粉库存同样呈现出先降后升，整体库存压力未见。据我的钢铁网数据显示，2014年年末样本矿山铁精粉库存创下215.12万吨高位后，2015年1-9月国内矿山开启库存去化走势，最低降至103万吨，降幅为52.12%，其中中型矿山(30-100万吨)降幅最为明显，去化近65%。低矿价倒逼国内矿山退出，使得国产矿产量有所下降，继而推动矿山铁精粉库存去化。然而，进入冬季以后，季节性因素虽会影响国内矿山生产，使得矿山产量会下降，有利于库存进一步去化；但钢厂因经营状况恶化被迫加大停产检修量，且降低钢厂国产矿库存，需求端下降量要高于产量推出，为此矿山铁精粉再度积累。截止12月18日，其样本矿山库存为174万吨，同比仅下降17%，但较年内低点增加68.93%；其中大型矿山(>100万吨)铁精粉库存大幅增长93.22%，因其产量下降不明显。由此可见，国内矿山库存压力并未缓解，为此市场原本寄希望北方矿山冬季停产而带来矿市供给端短期改善效应有限，国产矿继续承压。

综上所述，2015年进口矿港口库存和国内矿山库存均呈现出先降后升态势，库存压力并未完全缓解；而疲弱钢价使得钢厂经营状况较差，钢厂被迫沿用低库存生产策略，且未来主动补库动能有限，或将进一步加重整体库存压力。