七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

陈斌：

浙江宁波人，现居上海，千象资产创始合伙人&投资总监。上海交通大学通信与信息系统学士、硕士，曾就职于英特尔（Intel）、微策略（MicroStrategy）等跨国企业，后任大型期货公司金融工程部、资管部策略研究负责人，对量化策略研发管理和产品运作有丰富经验。

精彩语录：

我觉得这条金融和技术结合的路在国内是非常可行的。

它（量化投资）兴起还不到五年的时间，还有很长的路要走，属于蓝海行业。

国内的整个市场环境不那么有效，我们其实能做到比国外的量化投资更高的收益。

在科学控制杠杆的方法下，资产组合的波动性并不会比直接投资于现货市场大很多。

只要能合理把握杠杆，它并不是一种危害性的东西，而是一种可以合理审慎使用的工具。

不同的量化交易策略它的核心竞争力都不一样。

我们策略第一个特点就是数量比较多，各个特性、类型比较分散，做的品种也非常多。第二个特点是策略久经时间的考验，在市场经过洗礼的时间非常长，比较可靠。

第一个方面，你要看它的逻辑是否合理简洁，第二个方面，从它的回测数据，或者是它的普适性角度来判断，比如说这个策略能不能适应很多个品种，第三，在普适性好的基础上，我们再看它的绩效是不是达标。

我们基本上不会根据市场变化而去调整策略，整个策略组合和整个策略的配置是固定的。

无论是各个策略的组合，还是单个策略的逻辑参数，一旦上线都不会调整。

我觉得目前的商品市场可能处在历史的低位，但它是不是已经到底部了，这个说不好。

（商品）下面是不是还有更深的底部，谁也不知道。

（做股票）只关注公募基金，是因为它的流动性比较好，是一种标准化的品种，可以在中间做一些套利的交易。

我们只交易日成交量在10万手以上的品种，这是一个必要条件。

我们的服务器里有内置的止盈止损，如果它没有判断对方向，出现了亏损的情况，达到一定损失之后，就会自动止损，不需要人工干预。

我觉得平时大家所谓的风控，就是说一些产品的风控线或者警戒线，这在千象的体系里已经是最后一层风控了，一旦达到这个线再去减仓，这种时候它的亏损已经造成了，它实际上是不能减少回撤的。

千象要做的是一些低频率、大容量的策略，所以监管层面对程序化交易的一些收紧对我们影响不会很大。

对于千象来说，无论是对于套利类产品还是混合类产品，都是没有净多头仓位的。绝对收益类的产品并不会受市场涨跌的波动影响，但可能会受市场波动率的影响。

CTA策略有一部分就是这样的特性，它喜欢高波动的市场，极端行情就是高波动市场的一种。

但一个市场永远不可能是一个平稳的市场，必然在平稳了一段时间后，出现一个高波动的情况，要么向上，要么向下。

只要策略够分散，就能抓住某些品种的趋势性行情，带来盈利，

我觉得要做好一家量化的公司，整个IT架构是比较关键的。

它的一些程序也是比较领先的，都是采用C++写的，我们的策略也是C++写的，直接在服务器上执行，速度效率都比较高。

我们希望千象的员工不是单纯意义上的上下属关系，而是跟我们公司绑在一起的合伙人关系。

我觉得我们投研方面的能力是我们的核心竞争力，千象始终会牢牢的把握并稳固这样的能力。

七禾网1：陈斌先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您从事期货行业前，曾做过技术开发，请问为什么会转行，这个转变对你产生了什么影响？

陈斌：我现在从事的是量化投资，和做技术开发、IT是有天然的联系的。量化投资原本就是建立在一定的IT基础和非常严密的数学逻辑上的，所以我觉得我以前一些技术开发的背景对量化投资是有一定帮助和增益的。

我原来做的也是数据分析的工作，当时我就觉得可以用量化的方法来分析证券市场的一些东西，而且这在国外已经是一种比较成熟的模式了，目前国内的量化投资逐渐成熟也验证了我当时的一些想法。我觉得这条金融和技术结合的路在国内是非常可行的。

七禾网2：您现在所在的团队——千象资产，从事的是量化对冲基金行业。量化对冲在国内还可以算是新兴行业，您是如何看待这个行业的前景的？您觉得国内的对冲基金与海外成熟对冲基金相比存在什么不足？

陈斌：量化对冲在国外已经比较成熟了，发展了几十年。但是在国内应该还算是一个新兴行业。它兴起还不到五年的时间，还有很长的路要走，属于蓝海行业。

国内对冲基金就经验上要比海外缺乏一点。经验缺乏也是有原因的，本身历史就短。虽然它历史短，但国内市场本身要比国外市场更加具有不有效性。虽然我们经验和历史沉淀方面不如国外，但是因为国内的整个市场环境不那么有效，我们其实能做到比国外的量化投资更高的收益。这是国内的投资环境造成的。

七禾网3：您认为期货市场是虽有杠杆，但交易方式比股票更加灵活的市场，本轮股灾的罪魁祸首其实也被定性为“杠杆”，请问您是如何看待杠杆的？

陈斌：杠杆并不一定是坏事，可能很多人觉得杠杆高了不太好。杠杆一般加在期货或者外汇市场上，如果除掉杠杆，你会发现它本身的波动性就是要比股票市场小的。股票的涨跌停板是10%，很多股票就很容易触到涨跌停板，期货涨跌2-3%就是一个很了不得的涨跌幅了。在小波动性的基础上再加上一个合理的杠杆，比如说2-3倍杠杆，可能它的实际涨跌幅只有股票市场的二分之一、三分之一，所以我们资产组合的波动性本身就不会比股票市场大很多。在科学控制杠杆的方法下，资产组合的波动性并不会比直接投资于现货市场大很多。所以我觉得只要能合理把握杠杆，它并不是一种危害性的东西，而是一种可以合理审慎使用的工具。

七禾网4：量化交易由于严格执行的原因，一般不会出现大赚大亏，收益率一般都比较平滑，那您觉得市场上众多的量化交易策略的核心竞争力是什么？

陈斌：各种量化交易都有它该赚的一部分钱，这个要分开来说。比如说套利类的策略、趋势类的套利策略。套利策略赚的是不合理定价的钱，造成不合理定价的那部分人会亏损，但套利本身这个策略会盈利；趋势类的策略，它是赚市场趋势延续的钱，它会在趋势出现一些苗头的时候进去，如果市场符合预期，它就能盈利。所以我觉得不同的量化交易策略它的核心竞争力都不一样，只要你能通过一定的统计回溯证明它在过去的一段时间内是盈利的，有效的。比如说套利策略，很多次都出现套利机会，都能把握住机会，都能赚钱，那它就是一个有竞争力的策略。

七禾网5：千象资产在过去的一年里发展较为迅速，目前管理规模已超过6亿，千象资产目前的策略库容量有多少，未来千象资产在管理规模上有什么规划？

陈斌：容量要分策略来说，我们总的策略容量在20亿以上，目前有几大类策略，一大类是CTA策略，一大类是套利策略。CTA策略容量在15亿以上，套利类策略容量在10亿左右，所以总的加起来在20亿以上。

在管理规模上，我觉得我们今后会发展一些管理规模更大的策略，比如阿尔法策略、量化选股策略。

七禾网6：自9月初中金所推出一系列限制股指期货的交易措施后，一些量化对冲机构受到了较大的影响，千象有没有碰到类似的问题，又采取了哪些应对措施？

陈斌：我们也碰到了这样的问题，但其实限仓对市场所有做股指的私募机构都有影响。我们之前的策略配置还是比较均衡的，也没有很单独地去发展股指这一块。所以股指受限之后，我们就把关于股指的一部分策略拿出来放到商品期货上了。因为我们之前的策略配置比较均衡，所以受到的影响不大，也就三分之一的策略受到了影响。

七禾网7：经历不久前一轮股灾洗礼，不少私募公司都开始重视CTA策略，了解到千象本身也是有CTA策略的，请问千象的CTA策略有哪些特点？

陈斌：我觉得我们策略第一个特点就是数量比较多，各个特性、类型比较分散，做的品种也非常多。第二个特点是策略久经时间的考验，在市场经过洗礼的时间非常长，比较可靠。

七禾网8：您还有做高频套利以及期现套利，请问您的高频套利采用了哪些策略？参与哪些品种？

陈斌：因为现在国内基本没有高频套利的市场了，股指受限之后就没有高频套利的操作空间了。在股指受限之前是有一些高频套利策略的，基本上就是做股指期货。

七禾网9：一般而言套利策略的回撤低，收益率相对也会小，而千象的套利策略在保证低回撤的情况下同时做到了较高的收益，请问这是如何做到的？

陈斌：因为我们的套利策略是一种类高频的套利，它相对而言容量比较小，但收益率会比较高，同时资金曲线比较平滑。

七禾网10：您是如何判断一个策略的优劣的？千象的策略开发到上线一般会经过几个过程？

陈斌：这个可以从很多个层次上去判断。第一个方面，你要看它的逻辑是否合理简洁，因为相对CTA来说，我们比较喜欢一些简洁的、没有冗余的逻辑。第二个方面，从它的回测数据，或者是它的普适性角度来判断，比如说这个策略能不能适应很多个品种，这是一个很重要的指标；第三，在普适性好的基础上，我们再看它的绩效是不是达标。

千象开发策略到上线一般会有三个步骤：第一，研究员研究完一个策略后我们会有一个评审上线的过程，就是前面提到的三个方面来看这个策略的逻辑是否合理、普适性、绩效是否达到上线标准。如果第一步符合要求就会进入第二步，做一个内部的实盘测试，观察这个策略的开平仓逻辑，策略的设计是不是和当时评审时的逻辑一致，实盘盈利是否和评审时一致。经过1-2月的内部实盘测试，就到了最后一步，我们会逐步上线到产品。

七禾网11：千象目前所使用策略的有效期一般是多久？在哪些情况下会更换策略？

陈斌：具体情况具体分析，如果一个策略始终在市场上跑得好的话，我们是不会去更换的。我们内部有一套机制用来判断一个策略是否应该下线。下线之后我们会看这个策略到底是哪里与当前市场不符合了，哪里的逻辑有问题需要修改。这也是我们策略下线的一个流程，有效期就要看它上线下线经历的时间到底是多久。不过一般来说我们策略不出大的问题，有效期都是在一年以上，所以说具体还是要看各个策略的真实情况。

七禾网12：千象会不会根据市场变化而去调整策略？您如何看待频繁优化参数这样的行为？

陈斌：我们基本上不会根据市场变化而去调整策略，整个策略组合和整个策略的配置是固定的。也就是说我们不会根据当时市场商品行情好，或者股指行情好去调整我们策略的配比。这个比例是一开始就设定好的，目前我们大部分策略都是做商品的，只有小部分是股指隔夜的，这个策略的配比是固定好的，基本是不会变的。

至于频繁优化参数这种行为，我们的策略一旦上线，参数就是固定的。无论是各个策略的组合，还是单个策略的逻辑参数，一旦上线都不会调整。

七禾网13：千象在量化交易的基础上是否会参考基本面？您是如何看待目前的商品市场的？

陈斌：我们目前的策略还没有考虑基本面的因素，但是我们在研究一些基本面量化的东西。它是考虑一些基本面的数据，然后做出一个量化的决策来做交易。这些策略还没有到实盘阶段，正在研究的过程中。

我觉得目前的商品市场可能处在历史的低位，但它是不是已经到底部了，这个说不好。10月份的时候，可能很多人觉得橡胶和一些大宗商品已经到底部了，但事实上到了11月份，它又跌了一波。现在可能又有一点反超盘整的状态，下面是不是还有更深的底部，谁也不知道。

七禾网14：我们了解到千象在证券交易方面监控了160多个上市交易的公募基金品种，经常参与其中120种的交易，请问为什么千象只关注公募基金品种？

陈斌：我们做分级基金的套利时会做这100多种公募基金，包括一些ETF、LOF，这些都包含在我们监控的公募基金之内。为什么只关注公募基金，是因为它的流动性比较好，是一种标准化的品种，可以在中间做一些套利的交易。

我们也有研发量化选股策略，但在目前的产品中还没有配置。我们的证券投资现在是以套利为主，但不排除以后推出单边多头类的策略。毕竟这类策略容量很大，而且权益类的配置也是很大一块的市场配置需求。