全球铁矿石产量增长

2015年全球铁矿石产量保持增长。尽管低位矿价迫使高成本矿山退出，据不完全统计，2015年除四大矿山外全球其他矿山(含中国矿山)减产约8000万吨，但该部分正被主流矿的增产而填补，整体来看，2015年铁矿石供应是温和的增长，只是增量的结构出现了一些变化，CLSA预估2015年全球铁矿石产量仍将增长近1000万吨。

全球铁矿石产量保持增长主要源于国际矿业巨头逆势扩产。2015年四大矿商产、销量保持增长，3季度四大矿商铁矿石合计产销量再创新高，分别为2.64亿吨和2.79亿吨，同比增长7.22%、9.66%；前三季度合计产销量分别为7.44亿吨和7.90亿吨，同比增幅分别为8.44%和10.45%。

具体来看，全球最大的铁矿石生产商淡水河谷今年第三季度产量为8820万吨，创下公司有史以来最高单季产量；前9个月产量达到破纪录的2.48亿吨(未含从第三方收购铁矿石及Samarco合资工厂应占产量)，较去年同期增加1180万吨，全年销售量为2.43亿吨，同比增长9.19%。

全球第二大矿商力拓三季度产量环比增长8.49%至6931万吨，再创单季最高产量，其三季度出口铁矿石更是大增17%，已经超过产量。前三季度合计产量为1.93亿吨，较去年同期增加2230.10万吨，增幅为13.09%；销售量为2.45亿吨，同比增长11.27%，净增加2485.10万吨。

澳洲另一矿业巨头必和必拓因澳西部地区Jimblebar矿的产量上升，三季度铁矿石产量达到创纪录的6131万吨，环比增加2.05%；此外，由于港口设施的改善以及直接装船量的上升，使得同期销量达到6700万吨。前三季度合计产量为1.80亿吨，较去年同期增加1736.60万吨，增幅为10.65%，销量则是同比增长10.60%至1.80亿吨，较去年同期增加1720.90万吨。

澳大利亚第三大铁矿石生产厂家FMG产销量同样保持增长，但增长势头有所放缓，第3季度铁矿石产量为4510万吨，同比增长5.13%，而销量则是下降0.24%至4080万吨；前三季度合计产量为1.23亿吨，同比增长降至5.50%，销量为1.22亿吨，较去年同期增加1220万吨。

低价挤出效应明显

全球主要矿商逆势扩产继续挤出高成本矿山，不仅引发国产矿产量下降，同样对其他国家高成本矿山造成很大冲击。当前矿价跌破不少国内矿山成本线，矿山生产受到明显冲击，继而出现中小矿山停产、减产，铁矿石产量明显下降。2015年1-11月我国铁矿石原矿累计产量为12.52亿吨，同比降幅高达9.68%；除陕西、福建和黑龙江省小幅增长之外，其他各省铁矿石产量均呈现出明显跌幅，作为铁矿石生产第一大省河北，2015年1-10月累计铁矿石产量为4.18亿吨，同比下降11.29%。

2015年国外高成本矿山频现关停潮，据不完全统计，2015年非主流矿已经退出或预计退出产能总计达到7600万吨。具体来看，1月，澳大利亚铁矿石生产商Arrium、CMC以及美国CML分别削减了360万吨、400万吨、200万吨的产能。3月，因为价格大幅下跌，Ussteel、Ferrous矿山分别削减了550万吨、220万吨的产能。澳大利亚第四大铁矿石生产商阿特拉斯(Atlas)在4月份陆续关停MtWebber项目，Abydos项目，Wodgina矿区项目。继澳洲Atlas宣布铁矿项目停产后，中国中钢集团子公司Sinosteel Midwest Corp(SMC)宣布将停止其在澳大利亚Blue Hills项目的铁矿石生产。

与此同时，由于价格倒挂，目前AfricanMineral矿山已经进入全面检修阶段，具体复产时间不明确。该矿非洲矿业公司占股75%，山钢占股25%，铁矿石全部发往中国，58%的粉矿、块矿FOB现金成本为45美元/吨，加上运费12美元/吨，合计成本高达57美元/吨。目前仍存一些国外矿山如Cliffs、Arrium等，虽然还在咬牙生产，但由于其亏损幅度较大，离关停或已不远。

逆势扩产抢占市场

世界矿业巨头逆势扩产不仅引发国产矿市场占有率萎缩，使得中国铁矿石进口渠道收窄，进一步向矿业巨头集中；而且还对其他国家高成本铁矿生产造成很大冲击，部分矿山被迫关停。可见，逆势扩产抢占市场份额效果明显，四大矿商销量在全球铁矿石出口占比逐渐上升，2014年四大矿商合计销量占全球总出口的66.83%，预计2015年占比将突破70%。

与此同时，我国作为各大矿商抢占的主要市场，其逆势扩产不仅使得国内铁矿石进口量保持高位，而且国内铁矿石进口渠道继续向澳洲和巴西继续集中，同样显示矿商逆势扩产抢占市场效果明显。

由于我国自产铁矿石远不能满足国内钢铁生产的需要，需要大量进口铁矿石。自2010年我国铁矿石进口小幅下滑后，随后进口量重回增加态势，而2015年在全球主要矿商扩产背景下，我国进口量保持增长，但增速有所防范。2015年1-11月我国铁矿石累计进口量为8.57亿吨，同比增长1.27%，增速明显放缓(去年同期增长13.36%)。

细分国家来看，澳大利亚和巴西依然占据我国铁矿石进口中的绝大部分，2015年1-10月我国从澳大利亚和巴西分别进口4.98亿吨和1.49亿吨，同比增长9.39%和5.66%，远高于1-10月国内铁矿石累计进口同比增速(-0.50%)；而两地合计占到国内总进口量的83.59%，较去年77.13%占比继续增加。我国从南非进口铁矿石同样保持增长，前10个月累计进口3804.83万吨，同比增长5.03%，占比4.91%。

除澳洲、巴西和南非之外，我国进口前10国家中进口量延续增长还有乌克兰、秘鲁和俄罗斯，但合计增量仅为438.64万吨，增幅有限；与此对应的非主流矿大量退出，前10国家之外进口量为2.47亿吨，较去年同期大幅减少3653.25万吨，同比下降59.62%。总之，伴随着矿价下跌，国外矿山巨头逆势扩产抢占中国市场份额策略已有成效，集中度再度提高。

成本优势助矿商扩产

国际矿业巨头实施逆势扩产抢占市场策略主要得益于其成本优势。2015年各大矿商多措施降成本，首先，矿价下行迫使矿商减少资本投资、降低工资以及裁员等措施削减开支；其次，通过增效来降低成本，例如加大高品位矿开采；最后，原油价格下降以及汇率贬值同样带来成本下降。

此外，铁矿石生产成本继续扁平化，整体下移明显。CLSA报告显现，在不考虑中国矿山情况下，2013年，生产成本为位于60美金/吨下方仅有7亿吨，但2015则是在40美元/吨下方的矿石供给量就高达10亿吨。

瑞银最近预测，四大铁矿石公司中，Fortescue公司(FMG)最高的盈亏平衡价格为40美元/吨，淡水河谷为34美元/吨。澳大利亚另外两家铁矿石公司的盈亏平衡点较低，其中，必和必拓的盈亏平衡价格在29美元/吨，力拓的盈亏平衡价格为30美元/吨。

矿市供给症结难解

全球矿业巨头扩产使得矿价跌跌不休，同样使得自身业绩下滑。公开财报显示2015年上半年力拓净利8.06亿美元，较去年同期的44.02亿美元下滑82%；必和必拓2015财年的可分配利润从2014财年的138亿美元跌至19.1亿美元，同比下跌86%；FMG 财务报告显示，2014财年公司EBITDA同比大幅下降55.5%至25.06亿美元，税前利润和净利润更是分别同比下降89.3%和88.5%至4.20亿美元和3.16亿美元；全球最大铁矿石生产商淡水河谷2015年前三季度净亏损21.17亿美元，为近十年来首次遭遇损失。

然而，矿价下跌对矿业巨头经营带来明显冲击，但并未迫使四大矿商主动减产，四大矿商仍将降本增效、扩大产量。除FMG产量保持稳定外，其它矿商未来仍有增产空间，必和必拓2017年铁矿石年产量将达到2.9亿吨/年，淡水河谷计划到2018年将铁矿石年产量从3.06亿吨提高到4.5亿吨，力拓则计划到2016年将产量从2.66亿吨提至3.6亿吨。未来几年，最大的扩产项目来自淡水河谷S11D项目，S11D项目的额定产能为每年9000万吨，在该项目全部完成后，淡水河谷的总产能将增长至每年4.5亿吨。除此之外，新晋矿商ROY Hill即将投产，年产量5500万吨，将成为澳大利亚第四大铁矿石生产厂家，未来产量释放将大大提高铁矿石供给。

与此同时，国内高成本矿山出清基本完成，产量趋于稳定。铁矿石自2013年末以来持续下跌，矿价不断下破100美元、80美金、60美金整数关口，国产矿产量呈现出加速下降的态势。1-11月我国铁矿石原矿产量累计值12.52亿吨，同比下降9.68%，近几个月环比降幅明显下降，预示着国内铁矿石生产区域稳定。此外，国内矿山开工率同样验证此点，自4月份以来，国内矿山矿山开工率保持平稳，主要得益于税费、开采成本(能源、人力)、人民币贬值得因素带来生产成本下降。据SMM预估，2015年国内成本曲线下移20%，当前矿价下仍具有一定竞争性，为此一旦后市矿价企稳上涨势必会引发中小型矿山复产，届时供给压力会增加，再度承压矿价。

虽然高成本矿退出明显，但矿商新增产量能较好地弥补，且前期已停产的矿山(Atlas)开始复产，加上新晋矿商ROY HILL，预计矿石供给将延续增长态势，矿市供给症结并未缓解。CLSA预计未来三年全球矿市产量将保持增长，2016、17年分别增加4100万吨和7500万吨；而据伍德麦肯锡报告显示，未来五年，海运市场铁矿石供给由2015年14.63亿吨增至15.87亿吨，增量为1.24亿吨，其中增幅最大的是淡水河谷(5800万吨)和Roy Hill(5100万吨)。

测试矿商成本支撑

矿市供给症结未解，铁矿石价格未来一段时间内仍易承压下跌；但下跌并不意味着矿价会跌势不止，其价格仍受成本支撑，且矿市垄断性质较高，成本支撑效应将更加明显。基于此，未来矿价将不断测试全球矿商成本的支撑，后市需重点关注矿价跌至四大矿商生产成本附近时成本支撑效应。

整体来看，全球矿业巨头生产成本相对较高的是FMG和淡水河谷，但各大矿商均在降成本，整体下移明显。2015年FMGC1成本由一季度25.90美元/吨降至三季度16.90美元，降幅近35%；而淡水河谷2015年3季度运抵中国成本降至36.3美元，较2014年四季度下降近12美元/吨，主要得益于C1成本、海运费和税费的下降，而10月份该成本更是降至34.1美元/吨，仍低于当前普氏矿价指数。

四大矿商中力拓和必和必拓成本相对最低，且目前缩减开支以便降低成本，短期矿价仍难击穿“两拓“的成本线，因而成本相对较高的FMG和淡水河谷或将迎来冲击。基于FMG官方预估2016财年其C1成本为18美元，按当前汇率和税费折算，其盈亏平衡价格为39美元/吨；但需注意的是，并非矿价一旦下破FMG成本线就会强势反弹，仍需关注低价情况下FMG是否被迫停产，一旦实质性减产才能使得矿市供给端迎来改善，届时制约矿价的因素得以缓解。

综上所述，2015年高成本矿山退出依旧明显，但在矿业巨头扩产背景下，全球铁矿石产量依旧保持增长。矿商逆势扩产目的是挤出高成本矿，以便抢占市场份额，且目前效果明显，国内矿山产量下降，而进口矿进一步向澳洲和巴西集中。与此同时，逆势扩产尽管使得矿商经营受到冲击，但依旧未削弱矿商扩产动能，各大矿商仍在降本增效，提高产能，预计2016年全球铁矿石将保持增长；矿市供给症结，未来矿价仍易承压下跌，后市将继续测试矿商成本支撑，需重点关注成本线下矿商是否现实质性减产，届时矿市供给端将迎来真正改善。