美都能源：传统石化和新能源双轮驱动启航

1。事件

2015 年 12 月 4 日， 美都能源发布公告， 拟设立浙江美都墨烯新能科技有限公司(以下简称“美都墨烯”)，注册资本 5 亿元，其中公司占注册资本的 100%，资金来源为自有资金。“ 美都墨烯”的法定代表人为戚金松先生，经营范围为(拟定，最终以工商登记机关核准文件为准)：石墨烯及烯碳材料系列产品；锂离子电池负极材料、导热材料、耐火材料；石墨烯储能材料的研发、生产及市场销售等。

2. 我们的分析与判断

(一)、 出资 5 亿设立“ 美都墨烯”公司， 进军新能源石墨烯领域

公司未来的战略定位为：能源主导(传统能源+新能源)、金融创新。其中， 新能源领域目前已成世界各国能源战略主流，我国政府也高度关注新能源产业的发展，政策引导信号强烈。在全球经济遭遇寒流的形势下，新能源领域投资逆势而动，充分反映了市场对这一领域前景的看好。

考虑到石墨烯新材料未来在电子、新能源、高端制造、医疗等领域的多种应用前景和产业化发展机遇， 根据国家发改委、工信部、科技部联合印发的《关于加快石墨烯产业创新发展的若干意见》，结合公司自身转型升级的战略规划以及 2015 年 7 月与浙江大学材料科学与工程学院签署的《战略合作协议》和构想，公司会同浙江大学材料科学与工程学院组织了市场调研和技术分析。 经多次共同研究， 决定自筹资金设立浙江美都墨烯新能科技有限公司，作为新能源产业的发展平台，承担研发、生产和应用三大职能。

研发方面， 公司通过前期与浙江大学材料科学与工程学院的合作，积累了一定的经验； 为加快新能源产业化进程，进一步深入与浙江大学材料科学与工程学院合作， 公司拟成立“美都能源·浙大材料学院——新能源材料联合研发中心”，以构建石墨烯储能材料的研发、转化及产业化的发展平台。生产方面， 拟通过收购兼并或新建的方式，快速进入生产领域。 应用方面，拟重点围绕石墨烯在锂离子电池和超级电容器中的应用，组织开展有关新材料、新技术的研发，为开展石墨烯储能材料的产业化生产做好技术储备。

抓住石墨烯新材料市场机遇，符合公司战略发展要求和国家产业政策导向。公司产业结构的进一步改善和优化，也有利于公司的转型升级、 结构调整， 可增强公司的持续盈利能力。

(二)、 大股东大手笔认购 79 亿增发的 60%， 显示做大油气规模的决心和信心

公司 2014 年度启动的约 79 亿非公开增发方案已于 11 月 13 日获中国证监会审核通过，拟以 5.54 元/股的发行价，发行不超过 1,425,992,780 股的股份。募集资金中的 26 亿元将用于美国油田产能扩建项目，其余用于偿还境内外借款。此次定增中，大股东董事长认购 4.24 亿股耗资约 23.5 亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资 70%)和杭州志恒投资(董事长出资 90%) 共认购 4.3 亿股耗资约 24 亿元。大股东及其一致行动人共耗资约 47.5 亿元、认购约 8.5 亿股， 锁定期 36 个月，充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心。

(三)、增发完成后，有望加速北美油气并购

油气业务具有高盈利、高增长的特点，公司美都美国能源(MDAE)目前拥有 Woodbine、 Devon 和 Manti 三块油田区块；公司未来将进一步收购北美油气资产，成长为一家有相当油气当量体量的公司。

2014 年末，公司以 14,479 万美元的总价，又陆续收购了 Devon 油田区块和 Manti 油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、着名的油气产区 Eagle Ford 地区的 Woodbine 油田区块、 Devon 油田区块和 Manti 油田区块等三项油气资产。 MDAE 已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩(Eagle Ford)地区，该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。 Eagle Ford 地区的油层连片分布、油气储量大，产能扩建基础较好，开采成本比另外 2 大页岩油主产区 Bakken 和 Permian 盆地要低；距离主要炼厂区也近，因此实现油价比 WTI 油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本，一旦国际油价步入上升通道，石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长，将成为公司未来业绩高增长的重要保障。

公司之前收购的 Woodbine 油田区块，刨去财务费用的盈亏平衡点在 45 美元/桶左右；而目前只能微利。公司增发后将置换债务，完成债务重组后，公司 Woodbine 区块的页岩油成本有望降到 45 美元/桶，抗油价下跌的能力显着增强。

美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队；除计划开发的 Woodbine 层油藏外，公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层： Eagle Ford 层， Buda 层和 Georgetown 层。其中 Eagle Ford 层已在 Manti 区块实现开采，单井日产量高； Buda层和 Georgetown 层在周边井区也已经取得较好的开发效果。

(四)、 相对低油价， 美国页岩油收购进入战略抄底期

近期油价经历二次探底：一是原油价格跌破上半年低点至 40 附近时，已接近 2008 年金融危机时最低点，根据我们估计，在这个位置全球至少有 1/4 产能将亏损； 二是持续 1 年以上的低油价也将促使 OPEC 会有削减产量的意图。我们认为油价不排除还会反复，但 Brent 油价有望 16Q1 回到 60 美元左右， 下半年 Brent 油价则主要在 50 美元上下运行。

由于油价下跌，投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制， 页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产，从而使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让，油气资产收购方可选择资产范围增大，收购成本也将大大降低，美国页岩油资产收购进入战略抄底期。

3. 投资建议

考虑到原油价格的大幅回调，我们下调盈利预测； 预计年底公司增发资金到位，假设明后 2 年 Brent 油价 60 和 65美元/桶均价、 WTI 油价 55 和 60 美元/桶均价， 2015-2017 年油气产量分别为 370 万桶、 750 万桶和 1000 万桶， 我们预计公司 2015-2017 年油气净利润分别为 0.3 亿、 2.8 亿和 5.5 亿， 地产等其他 2015-2017 年结算贡献业绩每年约 0.5亿；按此次增发全面摊薄后的 38.8 亿股本测算，我们预计公司 2015-2017 年全面摊薄 EPS 分别为 0.02 元、 0.09 元和0.16 元； 维持公司中期“ 谨慎推荐”评级。(银河证券)