时至年末，如果用一个词总结2015年的A股市场，笔者认为“背离”可能具有很强的代表性。从宏观层面来看，股市被称为经济的晴雨表，历史中A股的整体走势与经济增长基本同向。然而2015年国内经济增速出现逐步下行，A股表现却截然不同。

从历史数据来看，中国股市历年整体随工业制造业的景气水平波动。然而经季调分析的工业增加值趋势在2015年与A股表现却“分道扬镳”。中国股市与工业制造业脱钩的另一直接证据是今年的商品期货的表现。2008年之后，整体工业品价格与股市的波动虽然幅度存在差异，但大方向一致。然而2015年商品市场尤其是工业品市场出现趋势性下跌，但沪深300指数出现一波大幅上扬。

最后从企业盈利的微观层面来看，股票价格的重要决定因素之一即是上市公司的利润收益状况。基本的金融资产定价原理告诉我们，股票价格是由未来上市公司的每股收益贴现而来的。因此，企业利润往往和股价走势高度一致，这是历年来从微观角度观察市场牛熊的核心。然而，这一规律在2015年也出现背驰的状况。今年以来的沪深300整体每股收益预期不断下行，同时CPI与PPI的剪刀差不断扩大，国内外需求未见明显好转。

对于明年而言，需要探讨的是股市与基本面之间的“裂痕”是扩大还是收窄。笔者认为，这种“裂痕”在明年收窄可能是主基调。虽然今年整体货币政策呈现偏松态势，但经济却呈现类通缩的局面，尤其是PPI始终处于低位。在实体经济需求低迷阶段，货币政策效果可能会受到流动性陷阱制约，更多沉淀于金融体系，实体需求提振作用较低。

中央经济工作会议提出阶段性提高财政赤字率，意味着明年财政政策将发力。笔者预计财政支出上升期，将直接带动价格水平回升，改善类通缩的困境。实际上，笔者跟踪的财政政策周期已于今年6月起开始向积极的一侧转换。对企业微观盈利而言，利率水平的下降降低了其资金成本，同时PPI降幅的收窄将促进销售收入与利润率的回升。从基本面来看，笔者预计无论是宏观层面还是微观层面都将好于今年。

今年上半年A股市场出现的井喷式的行情，其中一项重要原因在于资产荒。一方面是货币政策的相对偏松，另一方面却是实业投资回报率的下降、房地产与房价市场的低迷、大宗商品市场延续熊途、利率不断下行造成的低风险产品回报率的下降，因此资金选择流入股市。这种资产荒的配置过程类似于“在瘸子里面挑将军”，虽然很多股票的估值较高，对应着长期回报率较低，但在其他类资产回报更糟糕的情况下，依然受到配置的青睐。当前新兴产业得到扶植，同时房地产已有企稳回升势头，大宗商品价格预计在明年企稳。其他资产的回报率企稳回升，将对股市内部估值较高的板块与品种形成冲击。此外，当前A股市场受到更严苛的监管，汹涌的杠杆资金难再现。明年IPO改革将面临股票供给的增加。虽然明年经济走势预计好于今年，但股市表现将不及今年，两者分化的局面有望缓解。