四季度沪深300指数将以振荡偏强的姿态出现在投资者面前，如果我们从时间和空间这两个影响市场的关键因素入手，并根据新增信贷的季节性规律以及股指自身的固有时间规律，来研究股指期货行情，或许可把握市场的走势，并为跨年度的上涨做好铺垫，从而合理布局，耐心寻找机会，四季度具备中长期的多头机会。
　　
　　股指中长期上升行情还未到尽头

　　首先是时间因素。经验告诉我们，股指在每年的一季度往往容易上涨，而5月和7月前后则是最容易出现大级别调整的月份，若三季度遭遇振荡整理则四季度探底回升的概率又比较大。之前亦有实证分析表明，如果自有A股市场以来我们每年都在5月中下旬卖出股票，而在10月份再重新买入进场的话，就能获得可观的收益。那么为什么每年10月重新买进股票更容易获得超额收益呢？从上证指数的历史走势来看，在1991年至2001年的十年时间里，每年的四季度股指上涨收阳的概率较大，而且即便四季度收阴线，紧随其后的次年一季度最晚二季度必然收出力度更强的阳线，并且四季度探出的低点不会继续明显下移，从而获得超额收益。该规律一直到2001年熊市来临之后才发生变化，尤其以2004年和2007年最为特殊，当年四季度并未能像其他年份那样成为止跌企稳或者探明底部的时间段，机械地执行当年10月买入次年5月卖出会发生亏损，不过如果你在2004年四季度买入，2005年二季度卖出，然后再于2005年四季度买入，2006年二季度卖出，把两个独立买卖过程合并成一个看待，那么后一个过程的盈利恰好可以弥补前一个的亏损，长期来看仍有收益。至于2007年这个特例，笔者倒不认为今年的情况跟2007年末牛转熊之时有什么更多的相似之处：当时的宏观环境尤其是美国的经济正处于衰退期，而如今国内外的宏观经济尤其是美国等发达国家却正在复苏的道路上前进，相反的重要转折不该带来同样的结局。再从货币供应量增速水平来看，2004年和2007年的M1增速开始拐头向下并进入一个下行的趋势中，而现在还没有相似的信号出现。如果把眼光放得长远些，现在少量的股指多头布局到了明年二季度的时候应该不会太令人失望。不过这也提醒我们，并没有统计规律能够说明每年都会有跨年度行情，例外还是客观存在的，对于跨年度行情的操作也只是概率上的胜算，需要结合其他基本面因素印证判断。

　　由于新增信贷量跟货币供应量增速之间有直接关联，从新增信贷量的角度，也能部分印证股指的时间规律，并把时空因素捏合在一起，给我们一些提示：今年8月份的A股顶部假设来自市场对于货币供应量见顶担忧的预期，也可以认为是来自于当时对新增信贷量进入低位水平的担忧。那么现在市场的预期是否有产生变化了呢？我们说价格是动态的，之前的调整一定程度上化解了部分流动性的利空，并且随着时间的推移，上述预期确实可能正在发生微妙的变化。因为根据新增信贷的季节性规律，每年的一季度往往是信贷高峰期，也就是说从预期的角度，笔者认为市场目前已经从七八月份时那种对于新增贷款量大降的担忧中逐渐走出，转而开始对明年一季度的新增贷款量再度有所憧憬。尽管由于货币政策或多或少的微调行为，明年的新增信贷水平已经注定无法与今年一季度相比，但至少相对于今年的三四季度还是很可能出现一个集中增长，这就为股指的跨年度行情做了一个较好的铺垫。我们判断跨年度行情出现的基本思想是要具有超前的预期，先知先觉是投资的第一要诀，要对未来几个月可能发生的事情有所判断并作为操作的依据，而不是执着于正在发生着甚至已经发生过的事情，因为所有发生过的事情都已经被价格所充分反映和透支。当我们把时间、价格和流动性因素捏合到一起，并加以正确的超前预期，就能描绘出一份更为清晰的股指蓝图。
　　
　　然后是空间因素。根据对历史图表的研究，M1货币增速的重要拐点往往跟A股市场的大底大顶同步或者略有提前，用M1增速变化来跟踪研判中国股市是一个超出预期的有效工具。回顾历史可以看到诸如2001年2245点的A股大顶，2005年998点牛市大底，以及2007年6124点大顶等重要的底部和顶部，M1增速都对A股有一定领先作用。总结可以看出，在判断股指底或者顶的时候，M1增速通常有明显的领先特性，至少也是股指的同步指标。唯一的一次特例是2001年的A股大顶，M1同比增速见顶的时间提前A股顶部多达一年时间。但仔细研究后发现，M1同比增速在2000年见顶时对应A股高点就已经达到2114点，距离最终牛市的顶点2245点不过仅一小步之遥，也就是说当时在M1增速见顶之后A股基本也就进入了一个振荡周期，后期继续上升的空间非常有限几乎可以忽略不计。上述用流动性研判底或者顶的规律大体上还是适用的。

　　总体上看，M1同比增速见底或者顶的时间通常领先A股零到两个月的时间， A股的牛熊市转换更多的是受到流动性周期的影响，对研究股指有重要的指导意义。今年三季度中沪深300指数自3803点的一波中期调整，笔者认为也跟流动性因素直接相关：当三季度M1货币增速达到25%以上的历史高位的同时，新增贷款量的环比大降以及货币政策的微调预期引发了市场主力对于流动性见顶的担忧。由于货币政策相对上半年而言微调是必然的，在四季度中预计人民币新增贷款也就维持在单月三五千亿的水平，难有明显增长，因此笔者也持有M1同比增速已经没有继续向上空间这一观点，基于流动性忧虑提前引发的股指调整是合理的。但实际上我们也只需要一个维持高位的而不是明显步入下降趋势的M1同比增速水平，就能够支撑本轮行情延续下去，增速见顶并不意味着必然回落。
　　如果要勾画未来一年M1增速水平的蓝图，笔者会首选2002-2004年这段时间，中国M1增速在上述时间段内高位长期维持稳定，并支持中国股市进入一个熊市之后的超跌反弹的三年周期。从M1增速的角度，我们既不能盲目乐观，也不必过分悲观，目前还没有确凿的流动性信号表明本次股指的长期上升行情会就此终结，沪深300指数仍有一定上升空间。除了M1增速本身之外，M1和M2同比增速之间的关系也是反映宏观经济冷热和股指多空的一个有力风向标。其中又以9月份M1增速首次超越M2增速，实现所谓的金叉最为值得关注。实际上我们的注意力不应该只是集中在发生金叉这一现象，其实只需要M1与M2的增速之差由小变大（包括由负变正的所谓金叉），就能说明如下三个问题：第一是居民存款向企业存款转化，定期存款向活期存款转化，即资金的活跃程度增强。第二是需求旺盛，经济活动比较活跃，宏观经济向好。第三是在M1增速与M2增速之差由小变大的时候，通常对应股指也恰好处在上升周期之内，如图1中四个框体所示，其中有两个框体对应着大牛市周期，而即便是在2002-2003年这一段，也至少是对应着熊市周期中的大级别的反弹行情，这样来看尚在进行中的第四个框体，也就是当前的这个时间段依然是处在大的上升周期之内，直到M1与M2的增速之差重新由大变小的趋势确立，才能说明本轮牛市的终结。
　　
　　资金面确有压力，但难改股指中长期趋势

　　宏观层面上，以美国为代表的发达国家实体经济进一步复苏成为推动全球股市走强的持续动力。经过长期图表的实证分析，对于美国经济预测最有效的经济指标是个人消费方面的指标，也就是PCE个人消费支出。原因是在美国消费支出要占GDP总和的2/3以上，得消费者便得天下。从长达50年的历史图表中可以看出，在历次危机中，往往是个人消费支出（PCE）同比增长率开始从谷底回升的时候，经济复苏之路就展开了。根据最新的数据，8月份美国个人消费支出（PCE）数据在长期负增长后终于转正：0.3%的同比正增长水平是2008年7月以来首次，确认美国的消费已经复苏。该数据连同早先即宣告美国工业触底回升的ISM制造业指数，以及宣告次贷危机源头的房地产市场企稳回升的房屋销售和售价数据，共同确认了美国经济的复苏之路。美国的经济复苏带来的影响有三：首先是美股的走强会直接带动港股走强，并通过港股中的中资股间接带动沪深300股指。其次是美国等发达国家的复苏会拉动中国的对外出口。作为拉动中国经济前进的三架马车中的重要一架，出口的恢复性增长有望在国内政策刺激因素减弱之后，成为拉动中国经济的新增长点，从而给A股提供一个良好的宏观环境。最后，作为拉动全球消费的重要发动机，发达国家实体经济的复苏势必带动其他国家的出口，实现全球经济复苏进程的可持续发展。我们说中国的宏观经济在经历过前三个季度由于政策刺激带来的V型反转之后，需要警惕当政策因素开始减弱时可能导致的房地产市场和内需方面的一些振荡出现，此时全球经济的复苏对于出口的带动有望成为国内经济各要素中最被期待的新的稳定器，在贸易战争不会全面升级的假定之下，出口复苏确保中国经济不会走出二次探底的走势，而可能以高位维稳作为主基调。
　　
　　回归到近期的资金层面上，10月之后的市场有下列问题值得我们关注。第一个问题是天量大小非解禁对市场的冲击。尽管10月份限售股解禁量达到创纪录的3190亿股的天量水平，这也是股改以来单月解禁量的纪录，但是其中有超过90%的比例是工商银行和中国石化这两个超级大盘股里的超级大非，解禁的股东本身就是居于控股地位的国家股或者集团公司本身，比如工行的解禁股全部是由财政部和汇金所持有，而中石化的解禁股则都属于中国石油化工集团公司，解禁后抛售的意愿应该不会太强。况且以工商银行A股目前只有5元，而H股都在6元出头的位置来看，倒挂明显，现在抛售并不一定划算。并且对于未来有利的一点是，以10月份的解禁高峰作为分界线，2010年的限售股解禁量就只有今年一半的水平，大小非解禁的压力相比今年有明显缓解。市场的实际走势也告诉我们，A股市场并不是缺资金，即便是像今年这样面临历史上最大的限售解禁压力，仍能走出一波迷你牛市的行情，这是因为对于股票来说，数量并不重要，价值才是关键。

　　第二个问题是汇金再次现身二级市场增持工行、中行和建行的股票，凸显金融银行股的投资价值。汇金公司于前期分别增持了工行0.01％、建行0.01％和中行0.0021％的股份，并且许诺在未来12个月将继续增持三大行股份。汇金首次宣布增持三大行股票还要追溯到去年9月份的时候，市场也非常巧合，在随后不久即完成了熊市底部并迈上新的牛市道路。实际上之后汇金增持的三大行股票折算金额虽然预计超过10亿，但相对于三大行的股本来说只能算是九牛一毛，谈不上对市场有什么实质性影响。然而汇金的行为却隐含了国家背景的资金认可当时国有银行的投资价值之意。本次汇金的再度增持跟前次依然是异曲同工，其增持的数量本身不会对市场有太大的影响，但其行为本身说明银行股所蕴含的内在价值。况且，从市盈率来看当前银行板块12倍多的市盈率水平处于2002年以来的较低水平，接近其历史估值区间的下限，跟2005和2006年上一轮大牛市初期时候的市盈率水平大致相当。同时从A、H股溢价的角度分析，三大行的A股都对H股形成明显的折价，从估值的角度分析可以认为银行股的安全边际较大。而银行作为大权重的板块，对沪深300股指走向有着非常重要的意义，银行股的低估意味着股指在当前的位置对多头而言要略有利一些。
　　
　　在M1增速水平出现拐头向下的走势并确认进入下降趋势之前，沪深300指数的大趋势可以维持振荡略偏多的判断，在今年底明年初展开一轮跨年度上升行情，四季度可以尝试性布局。但要注意近期在连续上涨之后要防范短线级别的振荡和回调，布局的要领是逢低建仓而不是追高买入，心态上首先应做到不担心踏空的风险，耐心寻找合理的机会。笔者认为四季度具备中长期的多头机会，但短期首先要面临的是振荡回调的风险，切忌盲目追高。