政策红利持续发酵，年轻的新三板和簇拥着它的众多年轻公司一样，正处在生命周期中成长最快的阶段。虽然挂牌公司已突破了5000家，但在市场看来这只是开始，有不少券商预计，新三板挂牌公司明年将达7500家到1万家，未来或将成为全球拥有最多挂牌公司的交易所。

不过，飞速发展中的新三板也并不是完美的。面对董秘缺失、近六成公司依然没有实质性交易，如何解决流动性危机以及监管问题，将成为2016年新三板制度变革的关键所在。

新三板公司5万家不算多？

“新三板挂牌公司5000家只是一个开始，5万家都不算多，明年1万家肯定有。” 广州市科技金融促进会秘书长何渝清表示，广州目前约有100多家公司在新三板挂牌，广东企业错过了创业板、中小板，不能错过新三板。

中信证券则预计，2016年新三板的挂牌公司有望突破7500家。更有不少券商预计，新三板挂牌公司未来4年可达到2万家，成为全球拥有挂牌公司最多的交易所。

注册制出台后，市场普遍担心其会否对新三板造成冲击，在增量和存量上分流新三板的优质公司。对此，何渝清表示，注册制对新三板会有分流效果但影响不会很大，因为多层次资本市场本就是适合企业的不同发展阶段。

招商证券投顾谢国铭表示，新三板和主板市场的差别在于定位，一些高科技企业就适合待在新三板，因为新三板有做市商制度为其准确估值定价，转板估值可能还没这么高。

中信证券分析师胡雅丽则认为，未来新三板与主板市场最核心的差别，将不会是交易制度，而是针对企业不同发展阶段所设计的差异化的融资便利和与之所匹配的信披制度。“如果新三板要履行接纳主板退市企业的义务，那其场内的优质挂牌企业也应享有向主板和创业板进行转板的权利。”

新三板公司董秘缺失严重

不过，飞速发展中的新三板也并不是完美的。虽然新三板流动性与融资功能在增加，但市场上今年依然有超过2800家无融资、无交易、无并购重组的“三无”企业。也就是说，目前新三板有近六成公司依然没有实质性交易，成为了名副其实的“僵尸股”。

除此之外，董秘的缺失也成为新三板挂牌公司面临的难题。今年以来，已有多达25位新三板挂牌公司董秘受到处罚，究其原因是这些挂牌的中小企业信披意识非常淡薄。

“现在一些新三板公司聚会，很多老板见面就问，有没有好的董秘介绍？因为新三板公司董秘流动性太大了，一些有经验的董秘，往往做不到几个月，就会被其他公司以高薪挖走了。”广州一家创业投资公司的负责人告诉信息时报记者，目前很多新三板企业根本就没有一个合格董秘。协议转让中，企业往往不知道以什么价格卖出；由于缺乏专业人士指导，新三板公司自身也很迷茫。

“新三板挂牌公司就算达到5万家，总量也不为多。但问题是监督体制还没跟上，有没有这个监管能力能够管理5万家企业？我估计5000家都吃不消了，所以挂牌速度还是不宜过快。”何渝清表示，现在不为新三板公司上市多而困扰，关键是监管能否跟上这种快速发展，好企业很多，但监管不到位就会出乱子。未来十年是资本市场发展的黄金期，监管层要营造一个好的投资环境，惩治不良企业，推动优质企业发展。

何渝清表示，新三板监管一个重点，就是对企业规范化的引导，“目前股转中心正在举办董秘培训班，就是重视对新三板公司的教育。”

新三板改革重在分层制创新

监管层面，新三板分层制度创新即将在明年5月推出，公募基金入市等也在推进之中。12月8日，《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》征求意见结束，这意味着最终版本的分层方案有望于近期正式公布。按照这一方案,从2016年5月开始，新三板将分为基础、创新两个层次。业内人士普遍预计，将有10%到20%的新三板挂牌公司进入创新层，进入创新层的公司将享受交易制度改革红利。

英大证券首席经济学家李大霄在接受信息时报记者采访时表示，新三板市场分层标准的公布，标志着新三板最重要的基础性政策即将落地，将促进优秀的公司脱颖而出形成市场估值体系，为后续政策出台铺平道路。

“新三板这么大的市场，站在保护投资者的角度考虑，一定要分层。如果不分层，就会比较混乱。”何渝清也告诉信息时报记者，新三板分层与IPO上市一样，就是选择好企业。新三板分层应以财务指标为主，财务指标在什么程度的就去到什么层。在新三板分层之后，面对理性的机构投资者，新三板企业的分化会越来越大，好的企业越好，差的企业越差。

除了分层之外，何渝清认为，新三板的退出机制也很必要。据了解，目前新三板仅有33家企业摘牌。与之形成强烈对比的是，纳斯达克成立23年来，上市企业中已经有1.3万家退市，每年摘牌企业在300~1000家左右。相比之下，新三板企业还有相当大的退市空间。

还有分析人士表示，新三板“僵尸股”的蔓延与退市制度不畅也有关系。“僵尸股”在任何资本市场都有，在市场化的条件下正常运转，企业不会是受到所有人追捧的，就像卖东西一样总有被挑剩下的，必须通过退市来实行市场的优胜劣汰自我循环。未来对新三板基础层公司“投资价值管理”能力的考验将更为严厉，分层制度出台后，只有深谙“投资价值管理”之道的公司，才能提高公司估值，在新三板获得融资，远离价值洼地，登上创新层的黄金舞台。