非银金融：注册制 3 月起施行，创投退出渠道优化 1） IPO 注册制授权决定获通过，三月起施行：全国人大常委会 27 日下午表决通过授权国务院在注册制改革中调整《证券法》相关规定，具体实施方案由国务院作出规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自明年 3 月 1 日施行，期限为两年。注册制的实施将大大提升市场化程度，更有效的发挥市场融资和定价功能，长期有利于资本市场的健康发展。2） 参考海外注册制有望简化程序提升效率，但不等于无限制放开：外各国注册制不尽相同，中国特色注册制改革路径可参考台湾（由核准制过渡到注册制）和日本（市场化程度较高、分为事前控制和事后监管）的经验。预计注册制实施后由交易所出具审核意见，审核权转至交易所仍对拟上市企业有一定束缚力。同时注册制下，企业业绩和价值由投资者判断和选择，估值价值或将回归。3） 券商投行受益发行效率提高，创投退出渠道优化：发行效率提高后券商投行业务直接受益，同时创投项目退出变现渠道优化（平均三成项目通过 IPO 退出），有望增厚投资收益。建议关注两条投资主线：（1）基本面质地较好，受益注册制落地的广发证券、华泰证券；（2）创投股钱江水利、鲁信创投、张江高科。

保险行业：景气持续，明年重磅利好政策有望出台。1）长期来看保险利率市场化改革将利好行业的长期增长；短期来看，受益于银行存款和理财收益率快速下滑、今年高投资收益带来的明年高分红、代理人限制放开等诸多因素，明年保费将维持较高增速（10%~15%）；2）偿二代监管体系预计明年正式实施，预计将利好大型保险公司： 偿二代有望提高实际资本并降低新业务资本消耗从而提升潜在杠杆空间，同时 EV 和 NBV 有望上升；3）个税递延型养老保险在明年年内出台预期强烈，作为养老三支柱体系的重要补充力量，该类产品保守估计将带来每年 3000 亿元以上增量保费，将成为行业重磅催化剂。