*ST酒鬼(000799)

酒鬼酒是湘酒第一品牌，实际控制人现为中粮。 公司在“大湘西”和“长株潭”核心市场具有领导者地位，华中市场收入占比四成左右。公司三个核心支柱单品内参酒、红坛酒、 50 度酒鬼酒 2015 年上半年实现价量齐升，并在湖南市场销量有较大突破；公司继续推动老坛和湘泉酒等中低档产品，在县乡（镇）级市场加强市场基础和营销网点建设。公司第一大股东为中皇有限公司，持股 31%，实际控制人为中粮集团。公司是中粮集团旗下第一个也是唯一一个白酒上市平台。

今年业绩显着复苏有望摘帽。 公司三季报实现收入 4.34 亿元，同比增长60.08%，但较历史高点 2012 年前三季度的 14.78 亿元下降 70.64%；归母净利润 6101 万元，去年同期为-7603 万元， 2012 年同期为 4.59 亿元。公司前三季度毛利率为 68.85%，同比增长 12.61pct；销售费用率 21.51%，同比下降 26.90pct；管理费用率 15.31%，同比下降 15.72pct。公司费用率下降源于收入大幅度提升。三季报经营现金流 1.96 亿元，去年同期为-1.31 亿元。预计今年公司将成功实现摘帽。

收复核心市场和重整产品结构推动经营持续好转。 2015 年上半年，公司在华中地区（主要是湖南）的收入为 1.81 亿元，同比增长 114%。白酒行业经过2013-2014 年连续调整，我们发现多数全国化、高端化的品牌出现了大幅下滑，而根据地市场扎实的品牌恢复明显。酒鬼酒除了在湖南市场有着良好的品牌认知和消费氛围外，近年来更是通过补充新品和下沉渠道抢占份额。公司在华中地区的销售收入曾高达 7.86亿元，考虑到竞争对手退出留下的空间，我们认为公司仅在华中地区收入就有翻倍空间。

公司有望跟随中粮改革实现跨越式发展。 中粮集团近年来频频传出收购其他白酒企业的消息，但是大多偃旗息鼓，此番拥有酒鬼酒这一上市平台，中粮集团在白酒领域的发展有了最好的助推器。另外中粮集团也是首批国企改革试点央企之一，结合战略规划、资产状况、持股比例等多方面因素，我们认为酒鬼酒混改概率较小，资产注入与员工持股可期。近日公司高管出现变动，可能是中粮开始推动整合与改革的第一步，后续进展值得关注。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS0.25/0.37/0.52 元，考虑到公司在湖南地区的优势和超过行业平均的高速增长，给予 2016 年 54倍 PE， 目标价 19.98 元， 对应 2017 年 38 倍 PE， 给予“ 买入” 评级。

风险提示。 经济大幅减速，区域竞争加剧，食品安全问题。