近期国债现券和期货市场总体看多热情高涨。由于短期没有利空因素，加之市场预期明年一季度有较强的配置需求，现券收益率下行至近年来的低点，期债价格纷纷突破前高。虽然国债长期多头格局仍然存在，但短期市场对未来行情有所透支，待市场理性之后，调整的概率较大。

国债长期多头格局仍在

基本面来看，当前是数据发布的真空期。12月初的相关经济数据显示，目前国内第二产业仍然面临较大的困境。虽然工业增加值有回暖的迹象，但是当前工业部门收缩的整体趋势没有发生改变。这也是目前国债市场走牛的最大动力之一。上周五公布的规模以上工业利润虽然同比下跌1.4%，但是已经较10月明显收窄。照此情况来看，11月—12月工业部门的收缩趋势放缓，甚至出现阶段性企稳的可能。

财政托底的操作已经持续了约一个季度。虽然经济增速总体下行的趋势没有改变，工业部门仍然面临产能出清和结构转换，但是当前工业部门可能不会继续大幅恶化。

此外，对债市影响最大的还有CPI。虽然年内CPI一直在低位徘徊，但也并没有出现大幅下跌的趋势。从PPI连续下跌的角度来看，通缩更多的是工业部门收缩的体现，而非整个社会出现通货紧缩的现象。

因此，当前债市的多头格局仍然存在。由于基本面并不悲观，短期债市上涨透支了市场预期。

短期市场有调整需求

在四季度的行情中，下行最为明显的是中长期国债的到期收益率。一方面短端国债收益率下行有央行利率走廊影响，幅度和空间不大。另一方面，进入四季度末，国债供给出现短暂缺口，市场的配置需求又提前介入，导致整个债券市场做多热情火爆。然而短期的供需并不会改变趋势，明年一季度国内会陆续发行国债，市场热情会随之趋于理性。

从国债收益率曲线结构来看，当前呈现出明显的牛市走平的迹象。短端收益率难以大幅下行，10年—1年期国债长短期利差大幅收敛至50个基点左右，这制约了中长端国债收益率继续下行的幅度。从历史均值和标准差来看，中长期债券收益率明显偏离正常范围，这或许意味着未来债券收益率波动增大的概率较大，尤其是中长期国债。

综上所述，债市和期债的长期多头趋势没有改变，但目前的国债收益率市场也有对未来行情预期的透支。对债市而言，重要的还是央行对短端利率的调整情况。因此在短端难以下行的前提下，中长期国债收益率有调整的需要。