2014年11月OPEC放弃产量调整者角色，坚持捍卫原油市场份额策略之后，原油价格出现了“断崖式”下跌，主要基准油2015年跌幅均超过40%。笔者认为，即将来临的2016年，在美元进入加息周期的背景下，全球原油库存依然处于高位，去库存拐点尚未出现，原油价格将处于“L”形的底部区域中。

原油短期很难出现库存拐点

IEA最新公布的数据显示，截至今年10月，OECD（经合组织）的石油库存较年初增加2.1亿桶，库存高点出现在9月底，一度逼近30亿桶。从其他分项数据来看，原油区域库存积累略有分化。首先，美国原油商业库存继续上升，但环比增速开始回落，成品油库存在三季度回落后，11月开始走平。这主要是因为产量降低不及预期以及较好的汽油消费需求，使得原油端库存积累大于成品油端。其次，欧洲16国原油库存从4月开始逐步回落，但成品油库存较三季度小幅回升，良好的裂解价差已经推动原油库存转移至成品油。

笔者认为，进入2016年，全球原油过剩程度将从今年的160万桶/日缩窄至80万桶/日。全球原油库存虽将继续积累，但增速会大幅放缓，这将为原油去库存拐点的出现提供条件。

全球原油供给增幅将有所放缓

从今年OPEC与非OPEC的原油供给来看，受美国页岩油产量下滑的影响，非OPEC的原油供给同比增速较年初下滑了90万桶/日，而OPEC由于执行捍卫市场份额的策略，全年几乎处于超产状态。其中，沙特的原油产量从年初的960万桶/日逐步上升至1040万桶/日，并稳定维持在该水平；伊拉克则在消除了出口装船瓶颈后，原油产量同比增幅较年初上升了75万桶/日。考虑到原油价格下跌后油井投资下降，预计沙特和伊拉克原油增产幅度将放缓。

此外，OPEC原油增产的主要动力来自伊朗，基于对伊朗剩余产能和油田年龄的判断，预估2016年伊朗原油增产的峰值为70万—80万桶/日。笔者由此认为，明年全球原油供给增幅将有所放缓。

美联储加息对市场的影响减弱

12月美联储开启了新一轮加息周期，但本轮加息与前5次加息周期所处的环境有明显差异。一方面，美国经济对全球的影响力较前几次减弱，并且因能源价格下跌导致其核心通货膨胀率难以如预期般上升；另一方面，当前全球主要经济体差异较大，形成全球加息周期的难度较大。因此，本轮美元加息周期可能成为历史上对市场影响较弱的加息周期。

此外，从美联储过往加息后能源价格的表现情况来看，过往5次加息前，市场均有不同幅度的下滑，但加息过后4个月内，市场平均反弹幅度达到5%—10%。因此，中期来看，加息靴子落地后，市场有望迎来阶段性反弹，但长期来看，进入通货膨胀周期出现的大宗商品牛市的可能性不大，所以原油价格大幅上涨的宏观环境仍不成熟。

综上所述，在需求无太多亮点的情况下，再平衡的动力来自于供给的收缩，目前非OPEC的原油产能出清速度较为缓慢，这暗示着原油市场再平衡之路仍漫长，原油价格将长时间处于“L”形底部区域。