降准预期虽落空，配置热情仍高涨

近期，国债期货再度掀起“上升浪”。截至昨日收盘，5年期国债期货主力合约价格报100.955元，逼近历史高位；10年期国债期货主力合约价格报100.48元，连续多日创出上市以来新高。与此同时，10年期国债收益率时隔7年之后重回2.8%，也令债市兴奋不已。

在突破百元之后，市场人士普遍认为，国债期货价格已处于随时可能调整的边缘，近期这一波上涨行情超出了市场预料。

上周末，国内某财经媒体的一则报道引起市场广泛关注。该报道提到，多家券商固定收益部门已于近日收到中国证券登记结算有限责任公司的调查问卷，要求上报债券业务杠杆倍数、银行间市场与交易所市场债券质押式回购融资比例等内容。

“当前，债券价格普遍处于高位，10年期国债收益率已降至2.8%附近，前期我们都认为这是今年收益率的底线。”一位银行间交易员告诉期货日报记者，出现这样的行情，主要得益于债券市场杠杆资金的推动。

据了解，今年下半年以来大量资金涌入债市，而债市的上涨行情也促使许多机构加大杠杆操作。上述银行间交易员介绍，债券市场加杠杆有两种形式：一是通过债券质押式回购把债券质押出去，融得资金之后再买入；二是通过分级的结构化债券产品配资，比如债券资管计划、分级债券基金等。

“从这方面来讲，债券市场加杠杆并不算高，但不排除有机构运用10倍以上超高杠杆的可能。这样的话，一旦市场掉头，他们连最基础的市场风险都难以应对。”该银行间交易员说，“不少机构还是习惯抱着国家会刚性兑付的想法，但未来一个阶段内，债券市场违约将更加频繁，如果信用债持续违约，不排除悲观情绪会波及国债市场。”

上周，在周末降准预期等因素的影响之下，国债收益率再度下降，目前已到机构预计的今年甚至明年的低位区域。“在我看来，就算是到明年，2.5%可能也是一个极限位置，现在越往下冲风险越大。”混沌天成期货季成翔表示。

市场预期的周末降准虽未兑现，但这并不妨碍国债期货昨日上涨。究其原因，季成翔认为，年末机构都有配置需求，他们助推了行情上涨，“只能说市场资金比较宽裕，除了债市难以找到更好的投资标的，因此机构进一步加大了债券的配置力度”。

那么，当前的涨势还能维持多久，有没有可能再出现一波“上升浪”，10年期国债收益率能否跌破2.8%并继续下探呢？

“市场可能还在盼望春节之前再次降准，目前来看不排除有这种可能，再加上配置盘的推动，本轮行情10年期国债收益率有可能下破2008年2.7%的历史低点。”但季成翔同时认为，经过前期的上涨，国债期货上的获利盘有一定的了结需求，而且连续上涨之后，市场再度上涨的动能已大为减弱。