中长期看，改革推动的乐观情绪仍将支撑股市慢牛格局

　　在年底资金压力之下，国内资金利率水平开始蠢蠢欲动，近期Shibor水平出现明显抬升，同时香港离岸市场Hibor水平上周也曾创下纪录高位。此时央行仅仅在公开市场操作释放流动性，市场预期的降准尚未出现。在此氛围之下，市场谨慎情绪尽显，成交额持续低迷。

　　昨日沪深两市成交额收于近9000亿元，一周环比下跌5%。在B股率先下探的影响下，昨日国内A股也承压下挫，三大期指品种大幅回调，跌幅均超过3%。不过，从注册制改革推进和交叉持牌等相关政策进展来看，我们认为在振荡市中，蓝筹仍将起到托底作用。

　　年底资金压力凸显，关注降准预期

　　上周央行公开市场实现300亿元净投放，较之前一周100亿元净投放的规模增加。在年底资金压力之下，市场期待的央行降准动作尚未看到。

　　从近期人民币汇率贬值压力缓解、Hibor水平从高位回落的状况来看，不排除央行持续通过定向宽松措施缓解流动性压力，而非采用降准等简单直接的方式放水的可能。因此，倘若央行降准预期最终未能兑现，那么资本市场避险情绪仍将处于高位。

　　限售解禁高峰临近

　　今年7月8日，证监会出台禁令，规定上市公司自7月8日起6个月内限制重要公司减持。随着禁令即将到期，部分上市公司近期开始公布减持计划，包括牧原股份、易联众、罗顿发展、国祯环保、金贵银业、印纪传媒等个股。

　　对于上市公司而言，大股东减持或有两方面原因：一是投资者预计公司股价存在大幅回调风险，部分减持以落袋为安；二是出于资金和战略角度考虑调整仓位。从近期走势来看，预计在蓝筹托底和央行维稳市场的格局下，市场出现大幅下跌的风险较小，因此我们暂时对于减持高峰持中性观望态度。只是由于解禁期的临近，市场情绪将变得更加谨慎。从当前持续低迷的成交额中也可以看出此种状态。

　　注册制渐行渐近

　　上周日全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。根据决定，实行注册制，具体实施方案由国务院作出规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自明年3月1日施行，期限为两年。

　　在此之前，市场对于注册制上半年施行已经有所预期，但时间点早于最初预期的5月。由此可以看出，监管层对于直接融资渠道的重视。从短期影响来看，注册制推进和上周国务院研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌的表态，将持续利好券商金融等蓝筹板块，市场风格仍将围绕蓝筹波动。并且，这也与年底资金压力之下蓝筹托底的状态相吻合。

　　中长期来看，基于稳增长政策、经济企稳和改革推进等乐观预期，我们依然维持股市慢牛节奏的判断。短期来看，年末资金压力凸显，上周国内资金利率水平出现上涨，Hibor水平还曾涨至纪录高位。本周一市场资金利率水平继续攀升，权益类市场因此承压下挫，短期资金压力增大使得市场避险情绪上升。另外，随着明年1月9日上市公司高管解禁日临近，目前已陆续有上市公司公布减持方案，短期冲击市场信心。从市场风格方面来看，IF、IH代表的蓝筹板块将在注册制进度加快和改革推进的作用下继续托底市场。