机器人：牵手西门子战略合作数字化工厂，强强联合抢占中国千亿级数字化工厂市场

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆

中国机器人龙头牵手全球工控龙头，技术&市场强强联合造就中国数字化工厂龙头。

此番与西门子合作数字化工厂意义重大。新松作为国产机器人龙头，具有工业机器人、AGV、立库、洁净机器人等宽厚的智能执行设备硬件基础，同时因其机器人国家队的特性，综合市场渠道优于国内多数民企与外企；西门子作为全球工业控制龙头，在智能制造决策层(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面要远强于新松，工控领域全球市场份额遥遥领先。此次合作，西门子与新松完成了数字化工厂感知层、决策层、执行层的优势互补、技术与市场的强强联合，造就中国数字化工厂龙头。

数字化工厂是工业4.0的核心表现形式，中国市场空间千亿级，爆发趋势渐近，西门子&公司有望快速抢占市场。

内忧外患倒逼下，中国正加快实施《中国制造2025》制造强国战略，《中国制造2025》是中国版的“工业4.0”，其宗旨均为发展两化融合下的智能制造。数字化工厂是工业4.0的核心表现形式，其通过PLC、MES、ERP等将工业机器人、AGV等智能设备进行信息化集成，从而实现工厂级的核心部分的两化融合。国家目前坚定强推《中国制造2025》，工信部今年已遴选出涉及38个行业、21个地区的46个国家智能制造试点项目，加速进行智能制造试点研究实践推广。我们认为，数字化工厂作为工业4.0的核心表现形式，随着工业4.0、中国制造2025的深化推进市场爆发在即，市场空间在1000亿+，强强联合的西门子&公司将受益最大。

公司在手订单饱满+定增+并购，预计明年业绩拐点向上。

我们预计全年新增订单增速30%，往年均是新增订单增速高于收入确认增速，2015年年底累计在手订单我们预期在50亿元左右，订单饱满，为明年业绩高增长打下基础；预计定增将于近期完成，后续定增项目的加码将大幅提高公司各类产品的产能水平，项目预期在3年后达产，达产后项目总收入规模预期43亿元；并购将在定增完成后开展，预期并购将助力公司短期内实现跨越式发展。订单饱满+定增+并购，我们判断明年业绩拐点向上。

投资建议：公司是国产最具竞争力的机器人龙头，牵手西门子后中国数字化工厂龙头稳固，随着后续定增项目落实、外延并购推进，有望乘工业4.0之风，实现高速跨越式发展。按5000万的定增股本假设摊薄后，我们预测2015-2017年EPS为0.58/0.87/1.32，对应PE为128/85/56，考虑到行业热度、公司高成长确定&持续性、资源整合，维持“增持”评级。

风险提示：新产能释放进度低于预期；外延并购低于预期。

均胜电子：具备卓越外延发展能力的中国汽车电子领军者

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵

成立于2004年的均胜电子原以汽车注塑类功能件为主业，2011年起先后收购了德国汽车电子公司普瑞、德国工业机器人公司IMA和德国高端内饰企业QUIN等优秀企业并成功整合，获得了高速发展。公司主要利润来源为汽车电子，此外，新能源动力控制、创新自动化正快速发展，内外饰业务正走向高端化。

高增长始于收购人车交互领域优秀企业德国普瑞。普瑞在汽车空调控制系统、驾驶员控制系统等方面具有较强的研发生产能力，配套奥迪、宝马等高端整车厂，普瑞在人车交互领域引领行业潮流。2014年普瑞收入占均胜电子总收入的70%，汽车电子是公司的利润支柱。目前汽车电子配置正从高端车型向主流车型渗透，该业务处收入稳步增长、盈利能力提升的阶段。

新能源汽车动力控制业务：积极开拓新客户。普瑞是宝马的电池管理系统独家供应商，目前公司正加大在新能源汽车动力控制系统领域的投入，已形成德国、中国双研发基地，拓展了奔驰、特斯拉、中国南车等新客户。该业务基数虽然较小，但预计能保持每年翻番的高增速。

内外饰及功能件业务：收购QUIN迈向国际化、高端化。过去几年公司内外饰业务一直处于调整期，剔除部分低毛利率低附加值业务，收购高端方向盘及内饰企业QUIN后致力于使内外饰业务走向国际化、高端化，QUIN公司2015年并表显著增厚内外饰业务规模。

工业机器人：悠久的历史、崭新的市场。普瑞的工业自动化始于1982年，IMA的工业机器人始于1975年，均有着悠久的历史，且各有侧重，其中普瑞自动化侧重于汽车、电子及工业品领域，IMA则更侧重于消费、医疗领域，公司整合普瑞与IMA的自动化业务积极拓展新市场，我们估计未来几年公司工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

盈利预测与投资建议：鉴于新收购公司整合之初费用率较高，我们调高了2015年公司费用率，预计均胜电子2015年、2016年每股收益为0.74元、1.04元(原预测值为2015年/2016年EPS为0.82元/1.04元)。公司多类业务处于行业领先地位并正处于较高的成长时期，且公司成功的兼并收购能力亦成为一种持续的核心竞争力，我们认为公司未来内生、外延发展势头良好。近期公司股价深度调整，目前估值明显偏低，调高公司评级为“强烈推荐”。

风险提示：1)汇率风险；2)欧洲、北美、中国汽车产销低迷。

美的集团：空调将开始去库存

类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：廖欣宇

下半年增长压力变大，空调将开始去库存。

公司认为下半年家电行业面临较大压力，但将争取实现全年收入增长。由于原材料价格仍然较低，公司争取全年净利润增长在两位数以上。特别是空调增长压力较大，此前终端售价下降有助提升公司市占率，但行业性降价并未刺激消费，导致渠道库存偏高。下半年公司将积极去库存，希望渠道库存水平在明年年初回归到正常，由此我们估计下半年公司空调销量将出现下滑。

冰洗市占率或将持续上升，厨房大家电增长较快。

美的冰洗业务上半年增长较快，但公司预计下半年增速将下降，不过仍有望维持两位数增长，主要源自公司产品力的提升，同时公司洗衣机特别是冰箱市占率仍然离龙头公司有差距，未来上升空间较大。公司厨卫家电整体保持平稳增长，其中油烟机和燃气灶等厨房大家电上半年销量增长接近30%，未来将继续扩张；厨卫小家电如微波炉电饭煲等销量平稳，增长较慢。

智能家电和机器人等新品将继续推进。

公司在智能家电上继续布局，一方面招聘200多名电子和软件等IT人才研发智能家电单品，另一方面对外合作拓展智能家电平台：服务器领域和华为合作，云存储和云计算领域和阿里巴巴合作。和安川合资的机器人公司8月已经成立，安川有技术优势，美的对中国市场理解较深，双方将在工业机器人和服务机器人两个方面开发合作，争取今年年底前研发出一款六轴工业机器人，服务机器人将首先开发老年人看护机器人，公司力图使其成为新的增长点。

估值：估值处于较低水平，维持“买入”评级。

我们维持公司2015-17年3.04/3.60/4.25元的EPS预测，基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为11.3%)，得出目标价46元。美的目前股价相对约9x的2015E PE，处于较低水平；维持“买入”评级。

巨星科技：经营略有波动，新产业持续推进

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君，罗立波 

巨星科技2015年上半年实现营业收入1,292百万元，同比增长13.9%；归属母公司股东净利润203百万元，同比减少7.5%；EPS为0.20元。公司预计前3季度净利润同比变化幅度为-10%至+15%。

经营有所波动：受益于海外需求平稳和产品延伸，公司收入保持良好增长，但净利润有所下滑，其主要原因包括两方面：一是募投项目投产导致固定资产折旧较上年同期增加12百万元，进而引起毛利率较上年同期降低5.0个百分点；二是投资收益减少，处置金融资产收益(去年同期有人民币贬值收益)较上年同期减少了16百万元。

业绩有望回暖：3季度是公司产品的传统旺季，目前订单保持平稳增长，而人民币汇率变化有望对公司利润有良好助益。截止2015年中期，公司的美元净资产(现金+应收账款，然后减去借款+应付账款)约为7,770万美元，人民币如果贬值3%，对应约1,500万人民币的收益。公司未来新签订单将通过报价调整反映汇率变化，因此人民币汇率波动对毛利率的直接影响有限，但汇率的调整有助于公司产品的出口竞争力。

新产业继续推进：公司稳步发展智能装备产业，成功收购华达科捷65%股权，其现代激光应用技术成为公司新产业的重要版图之一。公司为第一大股东的国自机器人继续保持高速增长，而巨星机器研发生产的清洁机器人、安防机器人等产品正在稳步推进，部分产品已进入小试阶段。

盈利预测和投资建议：我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入3,212、3,697和4,255百万元，EPS分别为0.565、0.647和0.746元(暂未考虑增发摊薄影响)。基于公司主业稳步增长并加快产业升级，结合业绩情况和估值水平，我们继续给公司“买入”的投资评级。

风险提示：汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险。