关键假设点

经济持续低迷，传统产能过剩行业去产能加剧，银行不良及潜在不良攀升。 

公司于半年内获得资产管理牌照并完成增发。

有别于大众的认识

主动选取处置不良，具有先天优势。海德资管不同于四大资产管理公司和各省级管理公司，被动为国有或省级银行等金融机构剥离不良资产。其注册于海南省，成立目的并非为海南省政府处置当地不良，作为民营企业可主动选择性投资优质不良资产。

不受牌照区域，灵活性占据市场先机。各地省级资产管理公司，成立目的为剥离当地银行不良资产，并非业务垄断，因而态度上极为欢迎省外不良资产管理公司介入。同时不良资产管理业务主要变现渠道是购买不良资产后，短期内重组打包出售给其他管理公司，因而其二级市场规模远大于一级市场。海德资管可通过各省级资产管理公司在二级市场进行不良资产处置。

股份制商业银行和矿业不良资产将成为其主要目标。股份制商业银行潜在不良率更高，却没有对应的资产管理公司进行处置，急需市场化的不良资产处置通道，目前看全市场仅有海德股份具备这种潜质。矿业不良资产处置方面，公司控股股东永泰控股同时拥有国内市值第二大煤炭上市公司永泰能源，具有专业的处置矿业不良能力。另外矿业不良资产最多，打折最大的现状使之成为主要目标。

轻资产业务潜力巨大。公司还将从事第三方管理服务等轻资产业务，这类业务受商业银行青睐，未来发展空间远大于自有资金类业务。

投资评级与估值

首次覆盖给予“买入”评级。受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大，预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑完成增发情况下，预计2015-2017年公司净利润分别为9、17、77百万元，对应EPS为0.06、0.11、0.51元/股，对应17年PE为71倍。如2016年完成增发注入48亿元，公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产，预计净利润有望大幅度扩张。

股价表现的催化剂

短期催化剂是公司的不良资产牌照的如期获得。长期看明年开始每一次银行业发布季度报表（不良率提升）都可能是公司股价进一步上涨的催化剂。

核心假设风险

公司增发被否，以及短期内经济大幅好转，矿业价格大幅飙升可能使公司错过低价收购不良资产的时机。