博雅生物(300294)

事件：江西省卫计委同意公司在赣州市于都县和九江市都昌县新设单采浆站。

再次获批两个新浆站，浆站持续拓展能力强。目前江西省卫计委已经同意公司设立两个新的单采浆站，上报国家卫计委备案后即可获得正式批文，预计2016年下半年起可以正式开始运营。公司浆站拓展能力强，2015 年上半年有3 个浆站正式开始投产，年底又再获批2 个新浆站，后续每年预计仍将有1-2 个新浆站获批，采浆量将大幅度提升，业绩将大幅度超预期。从采浆量来看，于都县和都昌县的人口分别为105 万人和83 万人，预计单个浆站的峰值采浆量在35-40 吨左右；于都和都昌浆站正式运营后，预计2016-2018 年将为公司新增采浆量15 吨、35 吨、50 吨左右。从采浆站范围来看，公司此次在赣州再获1个新浆站并首次拓展到九江，这两个地级市至少还有4-5个新浆站开设的潜力，公司凭借本地优势有望陆续获批更多新浆站。

血制品量价提升，推动业绩高增长。血制品长期供不应求且行业壁垒高，竞争格局良好，公司血制品业务基数小，业绩弹性最高。随着新浆站投产，预计2016年采浆量将达到269 吨，同比增长51%（如考虑于都和都昌新浆站的贡献，2016年采浆量将提升至284 吨，同比增速提高至60%），而且公司浆站拓展能力强，预计每年还将有1-2 个新浆站获批；从2016 年开始公司将陆续获批凝血因子VIII 和凝血酶原复合物等重磅品种，而且还将通过国际合作引入更多新品种，吨浆利润大幅提升在即；最高零售价解除后，血制品将迎来阶梯式提价，显着增厚公司业绩。血制品业务无论是量还是价都将迎来新突破，保障公司长期高增长态势。

外延式扩张打造综合性医药集团。借助大股东高特佳丰富的医药投资经验，公司通过并购发展了多个非血制品业务平台，外延式扩张仍在持续推进。（1）西他沙星凭借疗效更佳和副作用更少的优势有望抢占部分喹诺酮类抗生素药物市场，公司有望在国内首家上市，市场空间在10 亿元左右。（2）天安药业拥有丰富的降糖药产品线和广阔的营销渠道，未来很可能会通过并购向α-糖苷酶抑制剂等其他降糖药重磅品种和糖尿病管理业务延伸。（3）新百药业以生化药为主，在行业监管趋严的大趋势下将成为稀缺资源，骨肽和缩宫素竞争格局良好，完成并购后将得到公司大力支持迅速放量，业绩承诺超预期的可能性很高。

盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.50 元、0.85 元、1.22元，对应PE 分别为78 倍、46倍和32 倍（考虑到非公开发行完成进度超预期，新增股份已于2015 年12 月30 日上市，2015 年EPS 进行了摊薄，2016-2017年EPS 保持不变）。我们认为公司浆站拓展能力强，血制品量价齐升显着增厚公司业绩，综合性医药集团外延扩张预期强烈。考虑到公司内生增速高、市值小、外延扩张预期强烈、催化剂众多，维持“买入”评级。

风险提示：新产品开发或低于预期；药品业务整合或低于预期；新浆站投产进度或低于预期。