2016年1月4日，国内两大股票交易所及中金所实施新的指数熔断机制正式生效，就在大部分投资者及机构还在研究熔断机制的具体细则时，市场不留情面的来了一个实况体验，4日下午沪深300跌5%触发熔断，三家交易所（上交所、深交所、中金所）暂停交易15分钟，首次熔断后，指数再度下挫，13点33分，根据新的熔断机制，3家交易所直接暂停交易至收市。

相信很多投资者都被这样的情景给闷住了，熔断机制这么可怕？我们该如何来应对这样的熔断机制？七禾网小编第一时间整理了股指短线高手孟德稳就新规做出的相应解读及应对措施。

本文摘选自2015年12月26日第二届奇获奇才全体学员年会中孟德稳老师主题演讲【股指短线手法总结及2016年新规则下的市场展望】中的部分内容。

孟德稳：首先来看新规到底有哪些变化。第一，沪深两市和中金所上市的三个股指品种都以沪深300指数作为基准指数，设置5%和7%两档熔断幅度。 第二，如果基准指数较前一交易日收盘上涨或者下跌未达到5%的，股指合约的价格波动限制为上一交易日结算价的±5%。比如沪深300涨了4%，那么股指只能涨到5%；沪深300跌了3%，股指也只能跌到5%。也就是说在沪深300%涨跌幅在±5%之内，股指涨跌停是被限定在5%。因为股指是有发现价格的功能，一旦沪深300达到3%、4%，股指一般都会先于现货到达限定幅度。第三，基准指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过5%的，本合约进入12分钟的熔断期间。熔断在国外一般有两种风格，一种叫熔而断，一种叫熔而不断。我们采取的是熔而断，也就是熔断期间暂停交易，不接受指令申报和撤销，多空都不能做。熔断期间结束后进入3分钟集合竞价指令申报时间，集合竞价指令申报结束后，立即进行集合竞价指令撮合，然后转入连续竞价交易，本合约上涨或者下跌对应方向的每日价格最大波动限制随即生效。基准指数在开盘集合竞价时间出现上述情形的，本合约9:30进入12分钟的熔断期间。 第一节交易结束时熔断期间持续不足12分钟的，第二节交易开始后应当补足不足部分。比如11：20开始熔断，沪深300到了5%的幅度，不仅要停11:20到11:30，在下午一点开始时还要再停两分钟。第一节交易结束前12分钟至15分钟进入熔断期间的，熔断期间延长至第一节交易结束时，第二节交易开始后直接进入3分钟集合竞价指令申报时间，集合竞价指令申报结束后，立即进行集合竞价指令撮合，然后转入连续竞价交易。 在14:45之前发生的熔断，最短时间是12分01秒，最长时间是17分59秒。第四，基准指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过7%的，或者14:45后基准指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过5%的，本合约暂停交易至当日收市。也就是说在14:44之后就要观察目前沪深300幅度是多少，如果已经达到4.5%就要小心，因为股指跌幅可以达到7%，但是沪深300如果在14：45之后一下子跌到5%，那股指可能马上就停止交易了，单子也会出现隔夜风险。假设14:45之前沪深300已经跌了6%，那意味着收盘提前到了14:45，一到时间要马上停止交易。这对于做日内短线是一个需要留意的时间点。第五，本合约最后交易日第二节交易时间内不适用熔断制度。第一节交易结束时本合约处于熔断期间或者暂停交易的，第二节交易开始后直接进入3分钟集合竞价指令申报时间，集合竞价指令申报结束后，立即进行集合竞价指令撮合，然后转入连续竞价交易，涨跌停板幅度随即生效。第六，本合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度，为上一交易日结算价的±7%。 到期月份合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％。如果沪深300曾经到过5%的幅度，这时股指的波动就会被限制在7%。第七，同一幅度只熔断一次，7%触发一次今天就休市，5%触发一次再到5%不熔断。第八，连续竞价时间与现货一致。股指本身就有价格发现的功能，提前十五分钟其实是对现货的定价起一些指导作用，取消之后实际是削弱了价格发现功能。第九，最低交易保证金变为8%，但是这里是最低，不代表是现在或是以后就是8%。第十，交易所有权根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。第十一，手续费未明确。大家所关心的日内平仓手续费暂未明确前，仍是按照之前的标准。我个人认为将来是会下调，但是相较于之前日内平仓的手续费还是会上升。指导思想就是既要能限制市场的投机，又要能增加政府的收入。手续费贵对于我们做的太多会有一定影响，我们可以稍微放大一点周期，减少“瞎做”亏损的次数，又何乐而不为呢？第十二，临时监管暂未取消，也就是大家关心的40%的高额保证金还未取消。

这是我们可以从明面上看到的新规变化，玩游戏就要知道游戏的规则，所以我们首先要知道规则变成了什么样。接下来，我们要考虑这些规则的变化会对我们的交易产生哪些深远的影响。缩小了涨跌幅度，中间还有5%的熔断机制，其实是既降低了波动幅度又减少了交易时间。就像黄河需要泄洪，是应该破坏河道还是应该修改河道，市场上聚集了很大的动能需要释放，释放时最终会以速度更快，更激烈的方式表现在市场上，对于我们做日内短线的人来说是一件好事。另一点是在接近阈值时的表现，人最恐惧的不是亏损，而是不知道会亏损多少的那种不可预料性。如果在到了5%后要停15分钟，很多亏损的人就会慌张的不知所措，会减仓，短期恐慌会压过理智，而往往这时的减仓就会加速进程。就像在初期交易时，我会给我们的交易员每天限定一个亏损额度，比如说限制3000，奇怪的是常常正好亏到3000，其实是一种磁石效应，期现货在短期恐慌中的互相加强，使得涨跌幅在接近阈值时会更加迅速接近阈值。这其中也会有一定获利盘了结盈利，但是可想而知是亏损盘力量大还是获利盘力量大，最后最快最疯狂的往往是砍仓砍出来的，不计成本的踩踏，所以会产生磁石效应，这个阈值就是磁石。

我们以5%触发熔断机制展开假设：当指数下跌5%触及熔断机制，个股很多跌停，还有部分没跌停，但这时候指数已经跌停，那么没跌停的那些个股里面的资金会是什么心理？必然是恐慌。在大盘停盘15分钟复盘之后，做的第一件事情大概率是要赶紧卖出，那么这时候还没跌停的个股基本也会在指数复盘之后出现大量的抛压，进而可能导致指数迅速触及7%的熔断机制一直到收盘。当指数上涨5%触及熔断机制，这时候很多个股已经涨停，一些没涨停的个股也会在指数复盘之后直接冲涨停板。资金会在指数即将冲击5%的时候，有冲动直接去竞价挂涨停。反之，下跌亦是如此。当然这不是肯定，只是一种大概率的猜想。再阴谋论一些，假如真的有资金想去控制市场，那么是不是可以利用像中国石油这种对指数影响最明显的一些标的，调用一定规模的资金瞬间将这些股票大幅度拉升或者打压，引发恐慌盘，就可能导致触发熔断机制，就可以很容易达到拉高出货或者打压吸筹的目的，加剧市场的短期波动。我们不知道会如何，但是不排除存在这样的可能性。已经很普及的程序化交易，也会是加大短期波动的忠实执行者。因为对于程序化来说，很多从逻辑上来说就是追涨杀跌，必然会加剧波动。历史上67次涨跌停幅度超过5%，以后可能频率会提高。以及会不会出现“熔断敢死队”这些都是我们需要思考的问题。股指短期波动可能呈现以下的变化：比如以前日内跌了4%后稳住并且拉升了，如果有了熔断机制后，到了4%反而加速触及5%的熔断，恐慌至7%的休市。

但是熔断机制也是能达到其应有的目的的。因短期冲击原因造成的股指大幅波动，熔断机制将给相关方留出信息披露和抢险的时间，有助于防范“乌龙指” 发生后造成跟风盘误伤投资者。假设2013年8月光大“乌龙指”事件发生时有这样的熔断机制，市场就不会像过山车一样。那时中午才披露，如果上午涨了5%马上就熔断并且披露就不会发生这样的状况。面对全市场的恐慌，新规会给相关方更多的时间考虑对策，稳定信心。这就和我们给新交易员亏损额度的道理一样，他可能用一个月的时间走出困境，但是如果每天限制亏3000，几天下来到停止可能也就亏损了30000。但如果不加限制，短时间出现了问题，很有可能一天就砸了。把限制加强，幅度降低，在长期时间内能够想到有效缓解波动的办法，辟谣、救市、给予愿意提供流动性的交易对手准备交易的时间、给予杠杆交易者补足资金的时间等。如果下跌的节奏稍微缓一些就有信心进入市场了，结果现在是暴利去杠杆跌个不停，造成想进也不敢进。所以总的结论是，日内波动会加剧，而中长期的恐慌和狂热会得到一定的抑制，波动会减弱。

解读新规后还是能发现一些交易机会。比如集合竞价的时候，如果中间没有辟谣，没有反向的消息，集合竞价时参考香港、新加坡、伦敦的指数，他们在这十五分钟的波动就会给我们一个参照依据。设定一个价格，如果太高就不进，进了是否还有盈利的空间等等就需要自己考量了。但其实这些也只能算纸上谈兵，真正会发生什么谁也不知道。就跟我们做交易一样，提前做解读和预期，但是在状况真正发生之后要去做调整。总体来看，在短期内因为熔断幅度过小，股票没有T+0，易出现短期流动性不足。也有人说看美国自从实行了熔断机制后再也没有出现过像1987年一天跌22%的股灾，但是其实有区别。一是，美国的股票可以T+0，流动性充足；二是，美国涨跌幅限制是20%，第一阶熔断是7%，第二阶熔断是13%，我们是5%和7%，7%之后就没有了。交易所也坦言，下一步，三家交易所还将结合此次指数熔断机制的实施情况，坚持改革力度、节奏与市场承受程度的统一，不断完善相关交易机制，促进资本市场稳定健康发展。如果一旦漏洞比较大的话，短期内还是存在规则再次被改进的风险。市场稳定和市场效率是一对天然矛盾体。又想让市场效率高，又不想让它自我发挥的过分，那就要把握好监管的度。不过这也不是我们考虑的问题，是监管层要考虑的问题。

最后分享两句话，第一句是市场唯一不变的就是变化。我最早理解这句话并不深刻，看到很多优秀的人认为人家一直都会做的很好，其实并不是，再优秀的人如果不随着市场调整自己的状态最终也是会被市场淘汰。我也一直在讲一个交易系统要一直在市场上稳定盈利，有两条路可以走：一是在一个品种上失效了就放到别的品种上去用，就好比一个好的商业模式移居到欠发达的地区去用，像搜狐、网易这些第一批创业的人只不过就是把美国的技术翻到了中国，像2005年的超女那么火，其实美国已经流行了很多年了。如果系统成熟，将来无论是出现了原油期货还是有色金属指数，都会有一个一到两年的黄金期。二是是不断精进，不断改善和提升，形成自我反馈的能力。所以第二句话是，唯有不断精进才能适应市场。

七禾网韩奕舒、刘健伟整理