人民币持续贬值和流动性风险仍旧存在的现实情况，加上PMI数据的不及预期，昨日国内A股承压下跌，午盘过后触及熔断阈值休市。从短期来看，市场风险偏好依然维持低位，股市仍将振荡，蓝筹板块将继续发挥托底作用。从中长期来看，慢牛逻辑依然延续。

流动性风险因子未消

上周四央行近半年来首次暂停公开市场操作，当周总计实现600亿元资金净回笼，为逾两个月来最大单周净回笼。年末央行“空窗操作”，Hibor从高位回落，反映出年底前市场资金整体相对宽裕。不过，本周一开盘Hibor隔夜利率水平又现300个基点以上涨幅。年底资金压力期虽然在2015年最后一周没有呈现集中爆发，但在春节前不排除再临关口的可能。另外，从央行货币政策的角度考虑，当前经济下行压力依然存在，稳增长货币政策仍将继续。但是从政策工具应用的方面来讲，年底最后一周公开市场操作暂停或预示着后期更加偏向SLF等定向宽松工具。同时，在人民币兑美元大幅贬值的大背景下，央行双降的压力也相应增加。

上周人民币汇率连续大幅贬值，美元兑人民币中间价和CNY双创四年半以来新低，人民币贬值预期强烈。本周一人民币中间价继续调低至6.5032，离岸与在岸人民币汇差再次扩大至1000个基点之上。贬值压力重重之下，流动性面临考验。由此也带来股票市场风险偏好继续维持低位。

熔断机制正式实施，制度建设稳步前行

本周一熔断机制正式实施。昨日沪深300指数盘中触及5%和7%熔断阈值，股票市场在下午开盘半小时之后达到7%熔断休市水平。从熔断机制的规定我们可以看出，熔断机制的出台将更加利于市场稳定，防止出现大幅波动风险，保护投资者利益。具体来讲主要有：一是稳定市场，“保险丝”作用给市场一个冷静期，防止市场大幅波动，从而控制交易风险；二是限制基差非理性波动，利于投资者套保；三是利于不合理定价修复；四是不影响合约交割。

我们认为，对于新年首日市场触及熔断机制休市不应过分解读，更应理性看待市场各类因子的变化对于股市风险偏好的影响，尤其是需要理性看待熔断机制的影响。

另外，从1月1日起，新股发行也将按照新的制度执行。投资者在新制度下申购新股时，无需再预先缴款，这将明显降低后期因新股发行而形成的市场冲击。而其他相关规则修改，诸如小盘股将直接定价发行、发行审核将会更加注重信息披露要求、发行企业和保荐机构需要为保护投资者合法权益承担更多的义务和责任都体现了注册制改革的精神，是注册制的预演，为注册制的到来提前布局。

因此，熔断机制正式实施，加上注册制改革的推进，国内股票市场制度建设体系将愈加完善。我们认为，制度完善的加快利于市场不断平稳推进。从中长期来看，对于加强股票市场融资功能的发挥来讲是利好。

财报预告支撑蓝筹托底逻辑

上周末公布的中国2015年12月官方制造业PMI为49.7，高于前值49.6，呈现企稳回升态势；12月非制造业PMI为54.4，为2015年内最高水准。本周一公布的财新制造业PMI数据为48.2，低于预期的48.9和前值48.6。表现不尽如人意的数据给市场信心带来一定打压，但是从市场一致预期来看，在供给侧改革推进和去库存周期加速出清的背景下，经济企稳回升预期依然较为乐观。

从近期公布的企业年报数据来看，银行和消费相关行业利润表现较好，表明经济结构转型的效果已经开始有所体现。同时，也验证了蓝筹托底市场的大逻辑。目前已公布业绩预告的公司1077家，占上市A股总公司数近40%，其中发布盈利相关的预告（包含略盈、扭亏、预盈、预增）的公司数为656家，略超预告公司数的60%。分行业来看，盈利相关预告占比较高的行业集中在银行、传媒、电气设备、交通运输、农林牧渔、轻工制造、家用电器、食品饮料、医药生物等。其中除了银行业由于发布公告家数占行业公司总数较少（少于10%）应继续观察外，其余行业大多与消费相关，消费对经济的拉动日益显现。因此，预计蓝筹板块表现将继续亮眼。

综上所述，2016年股市慢牛格局将延续，主要还是基于经济企稳预期、改革推进和流动性宽松的大逻辑。从市场风格来看，将持续表现为蓝筹托底，成长股贡献弹性的特征。短期来看，由于人民币贬值压力较大，加上流动性压力依然存在，市场调整在所难免。风格方面，蓝筹板块将继续表现托底支撑。