顺荣三七(002555)

传媒观察

顺荣三七（002555 CH，买入）——研运一体，拥有丰富 IP 储备的游戏领导者

中国为全球游戏增长引擎，社交化、移动化风头正劲： Newzoo 预估 2014 年至 2018 年全球游戏行业市场增量的 50%来自中国，并预估全球移动游戏市场容量占比将由 2014年的 29%升至 2018 年的 39%。2015 年中国移动游戏市场容量的同比增速为 87%，艾瑞预估中国移动游戏市场容量占比将由 2014 年的 31%升至 2018 年的 43%。

研运一体为趋势：游戏行业一、二级市场并购层出不穷，打破了之前研发商和运营商相对分立的格局，背后的驱动力是研运一体带来的经营效率改善，以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与玩家持续互动的数据及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付费点。这意味着，更多的“坑”，更巧妙的“坑”，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应为更高的估值中枢）。

IP 的力量（世界观和美术故事） ——玩家迅速带入，对移动游戏尤为重要： 游戏四大要素分别为：游戏机制、实现技术、世界观和美术故事，游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的，而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的 IP，能将玩家迅速带入，这是 IP 受到热捧的理由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个 IP 来说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP 的打造是长期积累的过程，像漫画 IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的 IP 资源。短期IP 能够引起一定市场的关注，投资者需要衡量的是 IP 给游戏带来的用户与拿到 IP 的付出。

首次覆盖顺荣三七，给予「买入」的投资评级：基于， （1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显着，该等优势可被移植至移动游戏；（2）IP 储备丰富、品类齐全，变现模式多样；（3）基于 2016 年净利润 16.9 亿的预估，给予 2016 年 PE30X 的估值，对应目标市值为 507 亿，对应目标价 57.81 元，目前股价隐含上涨空间 17%。