紫金矿业(601899)

投资要点：

主营产品销量持续大幅上涨，公司业绩领跑行业。2015年前三季度营收611.98亿元，同比增长50.73%。其中冶炼金销量同比增长125.82%，占总营收的69.54%。由于产品价格的持续下跌和冶炼产品占比的增加，公司前三季度归属上市公司股东净利润同比下降14.07%。同行业中，紫金矿业无论在规模还是业绩上都好于其他企业，显示出其强大的技术实力及运营能力。

产品需求稳定，公司业务持续高增长。（1）国内黄金饰品的需求持续旺盛，为黄金销售提供强力的支撑。（2）受益于光伏行业的需求增长，银的需求持续增加；随着十三五规划的出台和各项政策的落地，国家对基建、地产、汽车工业的扶持将拉动铜、锌、铁的需求。

全球化的资源布局，海外金矿产能释放。公司自2014年至今持续全球扩张的策略，继中亚金矿开工之后，全面收购诺顿金矿、凤凰金矿，与矿金巨头巴里克合作开发波格拉金矿，收购刚果（金）卡莫阿铜矿等一系列步伐，进一步增加了自己的资源储量。

黄金及大宗商品价格反转拉动公司盈利爆发式增长。在世界经济下行的大周期中，石油、黄金、铜等大宗商品价格普遍接近历史底部，甚至接近部分企业的销售成本。而随着美国经济的复苏，欧洲、中国货币宽松政策的继续推行以及其它发展中国家的发展，加上供给端产能的优化调整，大宗商品的价格在2016年或出现反转，对于公司的业绩将有很大提振。

盈利预测及投资评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.08、0.09和0.21元。对应当前股价PE分别为43.41、38.28、17.28倍。公司当前BPS 1.28元，按行业平均3.1倍PB，目标价3.97元，维持“推荐”评级。

风险提示。大宗商品行情继续走低；矿产开采不达预期。