安利股份(300218)

人造革合成革行业稳步增长。 近年来我国逐渐成为全球人造革合成革的产业中心，合成革的产量和消费量在我国都呈现稳步增长的态势。 随着我国对合成革的质量以及环保要求日益提高，生态环保性和功能性将是未来人造革合成革的发展趋势。生态功能性合成革兼具生态环保型和功能性，较其他类型更加优异，属于中高端产品，代表着未来人工革合成革的发展方向。

生态功能性合成革是公司的主要利润来源。 公司将产品定位于中高端市场，利润来源主要是生态功能性合成革。 2015 年上半年生态功能性合成革毛利占合成革总毛利的比例达到 94%，未来仍有可能进一步上升。

主营业务盈利能力稳中有升。 自 2011 年至 2014 年公司生态功能性合成革销售收入从 8.71 亿元增加至 12.05 亿元，期间复合增速为 11.44%。 2015 年上半年销售收入和毛利分别为 5.62 亿元和 1.35 亿元，同比分别增长 2.98%和1.59%。从业务毛利率情况来看，生态功能性合成革基本维持在 20%~24%之间，并且略微有些提高。

生态功能性聚氨酯合成革龙头生产企业。 目前公司拥有 16 条干法生产线和17 条湿法生产线，具有年产聚氨酯合成革 6650 万米的生产经营能力，是目前国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革规模最大的企业。 公司将超募资金投资建设年产 2200 万米生态功能性聚氨酯合成革项目，项目全部建成达产后，公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革 8850 万米、年产聚氨酯树脂 7万吨左右，产能规模进一步扩大。

深挖品牌客户，拥有较广的销售渠道。 公司积极开拓市场，建立健全营销网络，加强市场、客户及产品的转型升级，内外销增长势头保持稳定。 积极寻求与终端客户、品牌工厂的直接合作， 2014 年下半年成功成为中国大陆地区首个耐克合格供应商，并于 2015 年初正式开展业务合作；与三星电子、艾斯克斯、安踏、乔丹、达芙妮等品牌客户业务合作增长，在完善销售终端的同时提升自有品牌。

盈利预测与投资评级。 作为国内生态功能性 PU 革龙头企业，我们看好公司的发展战略及前景。 预计 2015-2017 年公司 EPS 分别为 0.28、 0.33 和 0.41元，给与 “增持”评级， 6 个月目标价 19.80 元，对应 2016 年 60 倍 PE。

风险提示： 市场开拓不及预期的风险；行业增速下行的风险等。