短期:二级市场行情企稳,16年业绩有保障。与15年4季度相比,我们对于16年行情是偏乐观的。①在美联储加息之后,大盘仍能维持在3600点,经受住了考验;②政策面将偏向于利好,展望16年,作为“十三五”的开头年,诸多政策将出台;③流动性整体宽松且实体经济吸收流动性能力下降,各类资产向权益资产转移配置仍将持续。我们预计16年证券行业营业收入为4895亿元,净利润1958亿元,同比分别下降11%,18.5%,较2014年增长88%,103%。

中期:政策破局,打开行业发展空间。市场空间是行业发展中期驱动力,而证券行业的市场空间与监管政策息息相关,“净资本管理、业务审批”的监管模式限制了证券行业的业务空间与业务范围。当前我国正自上而下的推动金融改革,其主要内容就是建立一个市场化、多层次、开放的资本市场。证券行业作为资本市场的核心载体,将充分收益与本轮的金融改革。注册制、新三板分层、深港通、战略新兴板等相关政策均有可能在16年落地。

长期:行业竞争加剧,主动求变才是生存之道。目前证券行业受益于牌照红利,因此各券商的发展首先受制于证券行业的发展。但从趋势上看,整个证券行业的竞争是在不断加剧,佣金率下降压缩了证券公司的盈利空间,证券业务牌照也即将放开。因此,我们认为长期中,各券商的发展将取决于各券商的竞争优势。如何打造竞争优势,主动求变是关键。

选股逻辑:短期我们推荐投行业务弹性较大的西南证券、国金证券;中期,政策破局,行业空间扩大有三条途径,新业务+老客户、老业务+新客户、新业务+新客户。因此,综合实力与客户基础是关键。据此我们推荐中信证券、华泰证券、广发证券;长期从商业模式和内部效率两个维度综合考量,我们推荐华泰证券、广发证券、国金证券、国元证券、兴业证券。

风险提示:股市出现大幅下跌风险;交投活跃程度不及预期;政策实施力度低于预期。