银行板块轻型化转型或将重塑估值体系

银行股在2015年中曾经很是“风光”了一把，低估值是其突出特点。根据粗略统计，当前16家上市银行动态市盈率均在10倍以下。在部分分析人士看来，人民币国际化后带来更多机会，互联网金融受到监管后对银行的威胁作用降低，这是在今后利好于银行股发展的两大积极因素。而2016年轻型化转型或将重塑银行估值，加快不良处置后，银行有望“两端受益”。

改革和转型是亮点

爱建证券分析师左红英认为，银行业在2016年的亮点主要将来自于改革和转型。从当前行业基本面来看，借着“互联网+”的东风，互联网金融发展迅速，行业内竞争加剧。上市银行的数据显示其成长性持续萎缩，营业收入增速已处于个位数区域，净利润增速更是面临负增长，盈利空间持续压缩。“2016年，银行板块的亮点主要来自于改革与转型。主要包括：混合所有制改革、股权激励、混业经营、业务分拆等。”

在平安证券分析师励雅敏看来，2016年轻型化转型将重塑银行估值。大资管、大财富管理的背景下，银行表内存款流失。从业务驱动力上银行负债带动、规模扩张的传统模式将不再顺应市场选择，轻型化将成为银行未来转型方向。参考美国银行业经验，轻型化带来的银行业务模式和盈利模式的改变会使银行估值体系重塑，抬升整体估值水平。

“银行股被压制的关键在于经济下行对银行盈利能力和资产质量的影响，而利好则在于未来的业务机会。我们预计，2016年上市银行收入、净利润增速在低个位数水平，资产质量难以看到改善的迹象。不过，鉴于银行股较低的估值水平和政策托底预期，未来下行空间不大。”信达证券分析师王小军认为，利好银行股的因素主要有两方面：第一，人民币国际化后带来更多机会。第二，互联网金融受到监管后对银行的威胁作用降低。

上半年将以上涨为主

中信建投分析师杨荣认为，2016年银行业加快不良处置后，银行“两端受益”，“我们看好银行板块，其可成为市场的‘中流砥柱’。”杨荣表示，从节奏上看，2016年一季度银行股没有行情 ，因为2015年下半年多次降息，2016年1季度贷款重定价、1季度是业绩低点，同时也是经济增速低点，银行股没有行情，但受估值支撑，下行空间不大。相对看好二三季度，银行股将以上涨为主。主要是混业监管、房地产去库存、不良资产处置有相关政策落地也需要等到2季度，这些利好因素的释放作为催化剂，提升板块估值。重点推荐标的包括浦发银行 、平安银行 、民生银行和宁波银行 .

励雅敏则表示，适当下调了银行2016年净利润增速到-0.2%(原预测2.3%)，银行股对应2016年PB为0.93倍，PE为6.6倍，银行估值安全边际充足，轻资产业务转型步伐的加快以及与互联网的进一步融合将为板块打开上行空间。剔除其不能覆盖的平安银行，励雅敏推荐中信、北京、兴业、招商。

华泰证券分析师罗毅则建议兼顾低估值和差异化。短期内关注低估值标的，中长期参考成长性、防御性和差异化发展模式，重点推荐：宁波银行(资产结构调整，大零售)、华夏银行 (混改标杆、事业部改革)、浦发银行(上海国资金控平台，人民币国际化助推国际业务)、光大银行 (金控潜力股、理财子公司)、招商银行 (一体两翼、轻型银行战略；员工持股).

潜力股精选

宁波银行：市值有望达到千亿

招商证券分析师许荣聪指出，宁波银行具备四大亮点：资产质量预期差最大、息差维持在高位、贷款有效需求充足、金融市场业务超强。许荣聪认为未来银行股估值分化将进一步加大，而中小银行相比行业平均具备更高的成长性，理应支撑更高的估值水平。

ROE-COE模型的测算结果表明，当永续增长率达到8%其对应的估值水平要比5%时的永续增长率对应估值高出30%-50%。预计2017年底宁波银行净资产约为551亿，给予8%永续增长率和中性风险溢价下对应的PB估值为1.7倍，则未来两年内市值可以达到950亿元。

中信银行 ：向互联网领域转型

中信银行2015年11月宣布拟与百度合作共同设立直销银行，该直销银行拟定名称为“百信银行股份有限公司” ，拟由中信银行绝对控股。

民族证券分析师于娃丽认为，直销银行设立将对中信银行形成实质性利好。百度与中信银行的合作将允许用户通过实体分支机构开立账号，具备明显的竞争优势 。而中信银行零售业务一直较为薄弱，因此公司向互联网领域积极转型，已期零售业务获得更大的拓展空间；目前看公司在互联网金融领域发展较快，具有先发优势，未来将在很大程度上得到率先发展，零售业务有望获得突破。

招商银行：互联网战略渐成型

招商银行互联网战略渐成型，精炼出12字发展策略——“外接流量，内建平台，流量经营”。此外，中移动已与招行启动征信合资公司的筹备工作，加上之前成立的招联消费金融公司，招行将撬动电信运营商所掌握的海量数据，服务于零售业务和消费金融发展。未来将继续以核心资源对接互联网，符合自身定位，实现重点突破。

总体来看，重归零售后，招商银行零售端优势增强，估值溢价可支撑；资产管理业务业内领先；拥有制度红利，它是唯一一家正式实行员工持股计划的银行，三季报表示尚需取得相关监管机构审批。

兴业银行 ：资产质量优于同业

元大投资认为，目前兴业银行已成为资产规模最大的中型中资银行，截至2015年三季度，公司总资产达人民币5.3万亿元。预计兴业银行2016年净利润将同比增长12.4%以上，位居中型中资银行之首。

由于扩大应收款项类投资，并大力发展同业拆借业务，兴业银行净息差和与净资产收益率依然高于同业：其受到存贷利率方面的压力相对较小。兴业银行净息差(3.44%)显著高于行业均值2.6%。此外，兴业银行资产质量优于同业。其估值低于市场预期行业市净率均值。

浦发银行：混业经营取得进展

浦发银行与上海信托的协同效应以及上海自贸区有利的金融改革政策被认为或将成为其主要催化剂。对上海信托的收购已于2015 年10 月23 日获监管层批准。这将提升该行高端理财业务的实力。作为上海国资委旗下最大的银行金控平台，潜在国企改革的进一步动作(注入上海国际集团其他金融资产或员工持股计划)都将成为短期催化剂。

平安证券分析师励雅敏表示，浦发有能力依托上海金改东风，利用区位优势努力打造自身的核心竞争力，明确长期战略业发展方向，收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐。