熊市周期下， 反弹仅视为阶段性修正行情

    近期，铜市凸显出内强外弱的特点。短期内沪铜在供应收缩的预期下存在反弹需求，但中长期熊市周期难逆，建议关注铜价短期反弹后的沽空机会。

　　供需尚待平衡

　　回顾过去一年，以铜为代表的有色价格走势受到金融属性褪色和商品属性疲软的双重制约，产业链压力加大令国际大型矿企纷纷陷入财务状况恶化的泥沼，加上股票债券市场的不稳定因素向大宗商品市场外溢，迫使有色企业在去产能、去杠杆和财务成本高企之间挣扎，以铜为首的有色产业供应端被迫降速，但需求难见明显起色，2016年铜产业供需料将经历新一轮艰难重整。

　　从全球供需格局来看，中国多家大型铜企计划在2016年减产精炼铜逾35万吨，且不排除进一步缩减精炼铜供应量。但根据国际铜研究小组预估，2016年全球铜矿产能增幅为4.2%，而精炼铜产量增幅在2.3%左右，预计2016年全球铜精矿过剩增速在3%—4%左右。矿山产能由于前期投入高、投资周期长，难以在短期内实现产能增速迅速掉头，因此2016年铜精矿料维持供应宽松格局。

　　从铜精矿加工费来看，江西铜业与智利矿商初步达成2016年铜加工粗炼费/精炼费（TC/RC）在97.35美元/吨和9.735美分/磅，按照行业惯例，国内其他铜冶炼厂将以此作为参考价与矿商开展谈判。尽管该长单加工费水平略低于2015年，但加工费足够完全覆盖国内铜冶炼商的完全成本，预计冶炼厂在有利可图之余缺乏大规模减产动力。

　　行业洗牌将更趋激烈

　　从全球宏观面来看，美联储加息周期开启中长期利空大宗商品，并可能对亚洲及拉美地区新兴市场构成冲击。近年来，美国经济一枝独秀，而全球其他主要经济体经济增速相形见绌，主要央行抛售资产的倾向对金融市场形成“紧缩效应”，流动性危机和资产价格重估已开始出现，亚太及拉美地区等新兴市场面临经济低迷、货币贬值、资本外流等多重问题考验，特别是资源性国家因大宗商品价格低迷而陷入深深困境。

　　国内方面，有色金属行业景气度持续下滑，且金融属性褪色之下社会库存流出压力加大。而房地产新开工增长受限，电线电缆铜需求“外强中干”，其他终端消费行业也缺乏亮点，预计行业洗牌将更趋激烈。

　　多空博弈，逢高沽空为主

　　从国内期货市场来看，目前国内大量资金涌入有色期货板块，多空交织的背后实际上是资金与现货的博弈。当前做空资金发力的主线逻辑不改——商品处于熊市周期、供需不均衡、隐性库存流出等现实。而多头信心主要来自宏观环境好转、国储收铜等政策性刺激、产能出清等预期。考虑到全球精炼铜表观库存较低，而国储收铜将构成短期强刺激，但随着铜融资业务的萎缩及整体产能呈现供大于求的形势，铜市未来更多隐性库存流出的风险将制约铜价。

　　值得注意的是，近期有色行业利多传闻接踵而至，而多数投机空头缺乏控制现货货源的能力，只能通过空头回补的方式来获利离场，因此有色品种经历大幅深跌后出现超跌反弹。然而，考虑到大宗工业品仍处于宏观经济下行、需求整体疲软的大环境中，预计熊市周期下铜价偏弱态势难逆转，反弹仅视为阶段性修正行情。关注政策变化及行业重整力度，建议套期保值客户优先锁定利润，投机客户可关注铜价反弹后的沽空机会。