2015年12月26日，宝城期货携手大连商品交易所共同举办塑化及黑色产业研讨会，七禾网作为媒体受邀参与会议，会议诚邀产业上下游企业、业内名家出席，就如何对冲现货市场价格波动风险，利用期货工具实现企业传统经营模式转型，展开交流探讨。会议邀请到杭州尚泽投资管理有限公司投资总监丁洪波分享自己的投资思路和对未来投资机会的展望。以下是七禾网对丁洪波演讲的录音整理。

精彩语录：

从2011年开始，商品跌到现在为止，可是说是惨不忍睹，但并不是每一个做空的人都大赚了。

就算我们判断出正确的方向，甚至将策略做得很完美了，但是可能因为某个原因，如市场波动、消息等，都可能会让我们前功尽弃。

执行更多的是关于心理和个性方面的问题。

做交易要成功，需要正确的思路+有效的方法+良好的心态+一点运气。

逆势+重仓+不止损=破产。

做交易，要么就是做低风险的交易，要么就是做高胜率的交易，最好是风险较低、胜率又比较高的机会，我想这种交易是存在的。

有些人说追涨杀跌是不对的，其实有时候在趋势行情中，尤其是非常可靠的趋势行情中，追涨杀跌是正确的，而在震荡中往往令人无比纠结，甚至损失惨重；而震荡行情中使用高抛低吸可能更合适。

在震荡的时候，做趋势的人往往觉得没机会，我觉得恰好相反，如果趋势来了，你手里却没有单子就错过了趋势。

并不是趋势往下走就一定可以做空，要防止物极必反。既要顺势而为，又要防止物极必反，这是一种辩证的统一。

物极必反有两种形态，一是连续跌停或涨停后的v型反转，二是衰竭型，会有一个漫长的筑底。

要么提高胜率，要么提高盈亏比，一切思考的核心都是为了这两个要素。

做好功课+减少无谓交易+保持好状态就可以提高你的胜率。

提高盈亏比就是缩小止损，抓住主要趋势。

我所要做的就是等，直到有钱躺在墙角，我所要做的全部只是走过去，把它捡起来。

趋势的切入时机有三个方面：第一，趋势的中继，第二，趋势的反转（反弹），第三，震荡的突破。

资金管理的目的是要求以有限的本金风险获取收益最大化。

我比较反对两种资金管理的模式，一是总是保持一种重仓或是满仓的状态，二是每次都是轻仓，从来不重仓。

如何实现资金管理的目的呢？我的想法是使用渐进式资金管理方法，简单说就是盈利加仓。

我归纳出四种心理状态：亢——贪婪、骄傲、懒惰；卑——恐惧、沮丧、灰心；乱——纠结、侥幸、冲动、过度交易；顺——平静、顺服、谦卑、敬畏、自信。

相信技术面就相信三句话：市场走势包含一切；历史会重演，但不是简单地重复；行情总是趋势的方式在演变。

“甜点”交易就是你做空进去，一下就大跌或者跌停，做多进去马上出现一根大阳线，但是这种机会不可多得，而且需要前期的巨大积累。

我个人认为2016年上半年（橡胶）会有一波强烈的反弹，甚至可能出人意料。

经七禾网多年邀请，丁洪波老师将于2016年11月26-27日进行为期两天及常年辅导的深度期货实战培训（杭州），名额有限，详情【请点击】

丁洪波：我是一个交易主义者，我分享的内容和前面两位老师（张娟聪、姚兴航）有所不同，具有一定的互补性。我是做交易出身，并不是做研究的，我就讲我所擅长的内容，希望能给大家一个参考。

我的想法很简单，就是怎样通过操作在期货市场中从小资金慢慢做成大资金，这也是我们所追求的目标。为了实现这个目标，我思考出四个环节：

一、分析与研判。要明白我们所做的品种最终是会涨或跌，这也是前面两位老师所分享的内容。而光这一点，够不够呢？可以说够了，也可以说不够。从2011年开始，商品跌到现在为止，可是说是惨不忍睹，但并不是每一个做空的人都大赚了。品种的反弹有时还是比较猛烈的，如果你的仓位或者做空的位置不是很准确，就算是看对了方向，也可能会损失惨重，甚至有爆仓的可能性。

二、交易计划。就是什么时候开仓、开多少仓、什么时候加仓、什么时候止损，这些都是属于策略和计划的方面，这些都需要做到位。

三、执行能力。不要以为执行很简单，就算我们判断出正确的方向，甚至将策略做得很完美了，但是可能因为某个原因，如市场波动、消息等，都可能会让我们前功尽弃。前面的研判和计划没有付诸实施，或是走形了，都是赚不到钱的。执行更多的是关于心理和个性方面的问题，这也是很重要的。

四、总结。总结的是交易的盈或亏、盈亏的原因，盈利是因为研究方向正确？还是策略对了？还是执行到位？亏损是因为方向错误而止损的？或是方向正确，但在不恰当的时机重仓了？或是执行发生了失误？不管怎样，最后都值得总结，自己在哪个环节做对或是做错了。这样的四个环节下来后，下个环节就会有所提高。

我总体的交易思路就是这样，我一直从这四个方面去考虑问题。有些人最终不会进行总结，这就意味着能力提升的速度可能就会慢一些，总结就是提高的基础。

我总结做交易要成功，需要正确的思路+有效的方法+良好的心态+一点运气。一、正确的思路是很重要的。这就是交易逻辑问题，为什么这个思路就能盈利？为什么是长期来看是有效的？因为保证长期盈利是一个交易员思路的战略方针，就和打仗一样，如果没有一个战略方针，努力到最后可能都是白费的。有些人做了七八年交易，可能思路还没有明确，那他的提高就是很困难的。二、有效的方法就是在有了正确的思路后具体该怎么去做。基本面分析、技术面分析、行为面分析、持仓分析、资金分析……这些都是方法，方法不存在好或差的问题，只有合适或不合适的问题，就如同同样的技术分析方法不一定适合所有的交易员。跑车适合在平坦的马路上行驶，皮卡车适合在崎岖不平的路上行驶，而水路必须用船或艇，不同的地方用不同的交通工具，这就是适不适合的问题。三、良好的心态和运气在这里就不多言了，道理大家都懂的。

我的交易理念和交易思路基本可以分为五部分。

一、逆势+重仓+不止损=破产。这是作为高杠杆的期货交易者非常需要重视的问题，因为你如果一不小心犯了“逆势+重仓+不止损=破产”的大错误，就可能会导致辛辛苦苦十几年的积累毁于一旦。在今年股灾中，就算是使用1:1.5甚至是1:1的杠杆，很多人都没有想到会因此而破产，我的朋友就是利用了1:1的杠杆而在股票中破产了。我相信在座的期货投资者基本上在股灾中不会有太大的损失，至少不会伤筋动骨，因为我们知道杠杆需要止损。逆势、重仓、不止损这三者是不能同时存在的，它们同时存在时，就算你抗过了这一波，但你总有一天会扛不过去。俗话说，小心驶得万年船，我们不能让逆势、重仓、不止损同时存在在同一个时期，因为它们可能会让你一不小心就破产，而且来得很快，你都没有时间去反应，可能三个月过去就破产了。

二、低风险高概率。我们做交易，要么就是做低风险的交易，要么就是做高胜率的交易，最好是风险较低、胜率又比较高的机会，我想这种交易是存在的。不要以为低风险就一定意味着低收益，高风险就一定是高收益，其实也存在高风险低收益的机会和低风险高收益的机会，低风险高收益的机会并不是时时都有，我们需要寻找和等待这种机会。

三、看清市况，顺势而为。期货市场的价格形态就是市况，看清市况无非就是向上走、向下走和横向震荡，只不过震荡的幅度和周期有所不同。方向只有两种，一种是针对趋势行情的方法，另一种是针对震荡行情的方法。向上走和向下走都是趋势，就用趋势的方法，震荡的行情就使用震荡的方法。追涨杀跌、高抛低吸的做法究竟是对是错？有些人说追涨杀跌是不对的，其实有时候在趋势行情中，尤其是非常可靠的趋势行情中，追涨杀跌是正确的，而在震荡中往往令人无比纠结，甚至损失惨重；震荡行情中使用高抛低吸可能更合适。在不同的市况所使用的交易方法是不同的，在水路中再好的跑车也不敌一只破乌篷船，方法和策略就是一个工具，只有在看清市况后，才能知道用什么工具更加合适。

在震荡的时候，做趋势的人往往觉得没机会，我觉得恰好相反，如果趋势来了，你手里却没有单子就错过了趋势。因为趋势后面是震荡，震荡的后面又是趋势，所以在震荡时，反而不可松懈，要怀着期待的心情，因为我们等待的东西快要出现了，要像一只猎豹一样等着猎物慢慢靠近。当趋势出现，如果你手上有单子，你该怎么处理就怎么处理；如果你没有单子，就按照趋势法则和一些指标去做顺大逆小的交易，顺大逆小也有很多类型，突破之前怎么做、刚刚突破怎么做、突破前后都没进去走了一段时间怎么做等等，不同时期有不同做法。

四、物极必反。趋势的后段像1月份的铁矿石、螺纹钢等，这些反弹还是比较强烈的，所以并不是趋势往下走就一定可以做空，要防止物极必反。既要顺势而为，又要防止物极必反，这是一种辩证的统一。物极必反有两种形态，一是连续跌停或涨停后的v型反转，这种情况对顺势而为的人来说压力很大，可能会出现盈利后的回撤，甚至是亏损，这种时候也易造成交易员情绪的极度乐观或极度悲观；二是衰竭型，行情并不是一下子起来的，会有一个漫长的筑底，可能是头肩底、圆弧底等，这是比较容易识别的。

波段其实和趋势道理是一样的，小波段就是小的趋势，大波段就是大趋势。波段交易的核心=方向+时机+仓位。有时时机比方向和仓位更重要，开仓时机通常决定了交易的风险有多大，甚至决定了仓位的大小，如果时机不对，仓位就必须小一点。如果你判断的方向对了，时机把握不准，仓位轻一点也是可以的。

获利期望值=每次盈利额*盈利概率-每次亏损额*亏损概率，这对交易员来说是最基本的常识，但就是这些常识反而容易被我们丢掉，因为它太简单明了，然而对我们来说也是最根本的。

交易有两个要点，一是胜率，你在10次交易里做对了几次；二是盈亏比，就是平均每次盈亏和亏损之比。我们研究交易就是研究这两个因素，要么提高胜率，要么提高盈亏比，一切思考的核心都是为了这两个要素。提高胜率的方法就是做好功课，尽量做好方向研究的正确性，交易计划要尽量接近方向。其实我总结来看，我的大部分交易都是无谓的交易，是很随意的，我们要做的就是尽量减少这些无谓的交易，而自律性好的人在这方面的表现可能会好一点，就好比现在的“剁手党”，他们随意购物，随意买单，其实他们知道有些东西可买可不买。还有就是保持一个良好的状态，如果你总是失眠，整天不知所云的话，也会降低胜率。总之，做好功课+减少无谓交易+保持好状态就可以提高你的胜率。提高盈亏比就是缩小止损，抓住主要趋势。尽量让每一次交易的止损变小，但是这样也容易错过行情，所以止损的设置是非常有技巧性的，它决定了你的开仓时机在哪里。抓住主要趋势就是等趋势出来以后再去做单子。

我基本都是跟随趋势的做法。因为行情大部分还是在震荡中，所以做趋势有时真的很惊险，经常回撤的时间比较长，三个月或者半年；你也不保证抓住所有的趋势，可能一段时间内你没有抓住趋势就又到了震荡，这就会比较煎熬。但是我认为长期看，跟随趋势的交易可能会长期有效，因为这是人性和规则使然。跟随趋势的工具主要就是趋势线、均线、波浪理论、道氏理论，每个人的用法都不一样，但尽量要避开震荡市，甚至要学会休息和空仓，尤其是震荡开始的阶段一定要避开。我非常认同罗杰斯的一句话：“我所要做的就是等，直到有钱躺在墙角，我所要做的全部只是走过去，把它捡起来。”有时做顺势交易就是这样，做交易的人肯定会有这种情况，有些机会就是像捡钱一样，这时你就把它轻轻捡起来就可以了，这种时候就是空仓的时候。

趋势的切入时机有三个方面：第一，趋势的中继，当趋势一出来，你还没有介入时肯定会有震荡，比如下跌的时候震荡一下再继续下跌，这种震荡时候就是你切入的时机；第二，趋势的反转，在这种时候不一定会去做，或者只能做一部分而已，比如白糖的C浪反弹，这时候很容易做到，如果了解波浪理论的人，他们最确定的事情就是1-5浪和ABC浪这8浪并不是在每一浪都要赚大钱，最可靠且最简单的就是3浪、5浪和C浪；第三，震荡的突破，像甲醇震荡了很长时间突然一根阴线往下突破，这很显然是真突破，你只要追进去就可以了，仓位稍微放轻点，突破了最高价后止损，这种时候它在再折腾也没有多大影响。震荡的突破是可以跟进的，也较容易掌握趋势，像豆油也曾震荡突破。如果你不善于做趋势的反弹，趋势的中继加上震荡的突破也可以，基本不会有大问题。

资金管理有时决定了一个人的心态，甚至是成败。我认为资金管理的目的是要求以有限的本金风险获取收益最大化，资金管理就是总资金有多少，还有什么时候该用多少资金的问题。我比较反对两种资金管理的模式，一是总是保持一种重仓或是满仓的状态，常在河边走，哪有不湿鞋？万一遭遇到问题，会就非常被动；二是每次都是轻仓，从来不重仓，那你拥有大资金就完全没有意义。资金管理就是要做到该重仓的时候重仓，就像国家养兵，养千日用一时，一百万军队可能十年才会用一次，账户里的资金说不定在某一天行情来的时候就用上了。因此，我们要明白什么时候要轻仓，什么时候要重仓，否则要这么多资金有何用呢？这才叫资金管理。因为是理财，所以我们必须守住本金，然后再实现收益最大化。如果做趋势，那就在总体震荡时轻仓，在总体趋势时重仓，这样的话，资金曲线总的来说就会是往上走的。

如何实现资金管理的目的呢？我的想法是使用渐进式资金管理方法，简单说就是盈利加仓，这样风险相对较低，遇到行情，收益也会较高。首先，如果我看到一个趋势机会，就使用少量（1%/3%/5%/10%）的资金做进去，先设好止损（0.3%/0.5%/1%），若亏了就止损，每次亏0.5%，亏40次也就亏20%，不过这种情况出现的可能性较小，否则就是交易系统从长期看是有风险的；若在这个仓位盈利就将这个仓位的止损价设置在成本价附近，因此在这个仓位本金是安全的，最多将盈利还给市场；然后第二部分仓位再开进去，以此类推，亏了就止损，盈利就将这部分仓位的止损价设置在成本价附近；如果两笔单子都盈利，就一直持仓，而且本金风险也不大，继续将第三个、第四个、第五个仓位开进去。我有时用到70%仓位的时候，前面的60%本金已经没有风险了，如果遇到像2008年、2009年的百年一遇的大行情，我的仓位就非常重，因为可能赚一年可以吃三年，甚至吃十年，我就不会错过这种历史性的大行情机会。问题是第二个仓位和第三个仓位不一定放在同一个品种上面，但这并不是随意的，也是要符合方法和条件的，第一个仓位如果没有足够的浮赢，第二个仓位即使符合方法也没法做。这种方法降低本金的风险，收益较高，但是也是缺点——盈利的回撤会比较大。震荡时总是亏损，但这时都是轻仓，所以总的亏损幅度并不会很大，半个月或者一个月就有可能都赚回来了。这种做法就是一点一点地回撤，有时回撤会比较大，可能是行情引起的，主观错过行情或者做得不佳，资金曲线就会变成这种状态（图1），做一把回撤比较大，总体上是台阶性地往上走，长期看是比较可靠的盈利模式。如果你做趋势，如果你能理解这种渐进式的资金管理方法，我相信长期看你的资金曲线一定是往上走的，只不过是回撤大小的问题，只不过是是否抓住机会的问题。其实这种曲线已经错过了很多机会，做得不是很理想，但是从2009年以来也有20多倍的盈利。

图1

心态的平衡就是执行层面的问题，你有好的分析逻辑、分析方法和分析方法，但是由于心态的问题没有把握好，这也是很关键的，而且越往后发展这个问题会越突出。我也曾碰过这些问题，尤其是在2005-2007年，往往就是由于自己贪婪、恐惧、骄傲、侥幸等等的心态。我归纳出四种心理状态：亢——贪婪、骄傲、懒惰，骄傲是大忌，如果交易员在短期盈利后洋洋自得，那就得小心评估他，每个人都无法克服自己的自以为是，鲜花和掌声一到来，人就会浮起来；卑——恐惧、沮丧、灰心，做到一段时间，感觉对自己都失去了信心，甚至对自己和交易都产生了怀疑；乱——纠结、侥幸、冲动、过度交易；顺——平静、顺服、谦卑、敬畏、自信，我们判断一个交易员的长期能力，就是看他是否从内心深处散发出一种自信。

我的交易方法就是趋势性客观系统+人工主观优化，因为我对基本面了解不够深入，而且我认为市场是相对有效的。相信技术面就相信三句话：市场走势包含一切；历史会重演，但不是简单地重复；行情总是趋势的方式在演变。这也是技术面分析的核心。趋势性客观系统是为了人过于善变，所以要给予人一个框架和守则，有系统都不一定能遵守，更不用说是没有系统，所以至少有一个客观的系统去遵守。但也并不是傻瓜式的遵守，人拥有了原则性，也需要灵活性来逐步优化信号，有些信号明显是有问题的。这个系统就算不是“放之四而海皆准”，但必须符合你的思想和方法，然后主观进行优化。

“甜点”交易是一种高效率的交易方法，这个确实比较困难，它需要各种东西组合在一起，但我们可以慢慢来。就如同学武，我学过意拳，意拳没有任何招式，但是它的效率非常高，几乎一秒钟就可以把敌人击倒，在发力的那一刻，脚掌、腰部、腿部等身上的每一块肌肉都是为手掌蓄力的，一旦触及敌人的身体就会将其弹出去，敌人仿佛被车撞倒，有种连根拔起的感觉，我也曾经历过。“甜点”交易就是你做空进去，一下就大跌或者跌停，做多进去马上出现一根大阳线，但是这种机会不可多得，而且需要前期的巨大积累。

最后说一下我对市场的看法和2016年的计划，从2011年至今，可以说是跌得满目疮痍，那后面还会不会继续跌？从技术上看，2007-2008年的下跌应该是A浪调整，2009-2010年是B浪上涨，2011-至今就是C浪绵延不绝的下跌，那第五浪有没有走完呢？现在判断还为时过早。以橡胶为例，我认为第五浪可能要走完，从幅度上讲离底部可能不远了，从时间上看或缺一点时间。这个结论对我们交易的指导性在于在这个地方有两种可能性，我们所要做的就是对每一种可能性做出交易计划，看对了要赚到哪部分钱，看错了不让亏损太大。第一种可能性，如果第五浪已经走完，这个地方已经是底部，最好的情况就是第一浪出现一波触手不及的强烈反弹，之后又是第二浪绵延不绝的下跌，因为基本面不行，但是下跌的幅度不会超过低点，或者在低点附近，让时间来换空间，或许2-3年后的某一年出现一个牛市；第二种可能性，这个地方不会有大反弹，反弹之后又是一个下跌，之后就是出现一波触手不及的强烈反弹，再浪绵延不绝的下跌。但是我认为强烈的反弹一定会来，因为橡胶不会变成1、2元/吨，多多少少都有成本在那里。跌到5000点也好，6000点你也好，总会有一个底，越跌库存压力越大，基本面越差越做高，一定会有一个强烈的反弹，之后是第二浪的下跌。如果是第一种情况的话，这里可能是ABC浪的反弹，反弹后又往下跌，如果是反弹，我觉得ABC浪还没有走完，在圣诞节前后相对来说是一个做多的时机，介入做一把C浪，再经过1、2、3、4、5浪后重新下跌；还有一种情况就是经过1、2、3、4、5浪后动一下又是往上涨，这就是一个5浪结构，意味着后面又下跌，因为重新上涨，可能C浪又会变成3浪。无论怎样，我觉得这里都可以介入一定的多单，即使基本面很差，但是我觉得反弹没有结束，甚至黑色也可以考虑做多。如果下跌后，阳线突破你就可以止损，或者吃掉了三分之二到10500点下面，也基本可以止损。总的来说，我个人认为2016年上半年（橡胶）可能会有一波强烈的反弹，甚至可能出人意料，反弹之后止损就不会有太大的亏损，哪怕它要走牛市，我们也可以找到机会买多。看对了就赚到了，看错了也亏不了多少，2016年下半年或许会出现一把强烈的反弹。

图2

不同的品种机会不一样，比如化工品，PTA的产能已经投放完毕，但是塑料的产能还在继续投放，矿石的产能也在继续投放，所以我们选择品种也要有自己的想法。像油脂，下跌空间不会很大，甚至有去库存的可能性，可以在大方向上找机会做多，因为油脂见顶的时机更早，而豆油的ABC浪更明显。油脂在基本面上也没有太大的利空，如果来年出现利好或者天气改变，或者马来西亚的厄尔尼诺现象，或许可以在大方向上找机会做多。历史数据表明，在厄尔尼诺到来的那一年不一定会产生大影响，反而在第二、三年会产生较大影响。我去年前往马来西亚，了解到棕榈树都是有周期性的，三年丰产，之后几年就处于休息期，稍微减产，现在就是进入减产的周期。但是前两年种植的橡胶树现在进入丰产期，如果后面有减产期，我觉得也有较大的机会。如果这里是底部，就慢慢参与这波反弹，涨了以后的下跌也可以尝试，哪怕在涨你甚至也可以尝试一把空。

沪铜如果要涨，也是回下去以后再涨上去，所以上去以后可以找个机会做空；如果继续往上涨，也有一个2浪的回调，回调后再涨。无论是哪种情况，都有机会。如果你认为要继续下跌，上去后可以做把空，你可以选择基本面非常差的品种，像黑色，如果创新低，就做到了；如果回调，风险也不是很大，而且符合顺势而为。目前看，我们持有一些少量的多单，因为我们可能会做把C浪。哪怕最后会跌，这把多单也可以做一下，到了上面，我们先出来看看情况，再考虑要不要做空单。

七禾网张文慧、刘健伟整理