辅仁药业(600781)

报告要点

事件描述

公司 2015 年 12 月 23 日发布公告，拟以 16.5 元/股的价格发行 4.56 亿股并支付 3.2 亿元现金收购辅仁集团等 14 位股东合计持有的开药集团 100%股权。 同时拟以不低于 16.5 元/股的价格发行 3.21 亿股股票募集配套资金 53亿元， 将用于本次交易的现金对价、开药集团及其子公司的项目以及补充流动资金。

事件评论

借壳方案——以股份与现金购买开药集团 100%股权并募集配套资金：上市公司拟购买的开药集团是辅仁集团最核心的医药资产， 产品涵盖中成药、化学药与原料药， 目前辅仁集团持股 48.26%。 本次募集的配套资金投资的原料药与制剂等项目，将提升开药集团的原料药与制剂产能，加速生物医药产品的产业化。本次交易与配套资金募集完成后，上市公司将控股开药集团 100%股权，辅仁集团及关联方克瑞特对上市公司的持股将变为 31.65%，仍是公司的控股股东。

开药集团——药品批准文号超过 460 个的通用名药企： 开药集团主要产品覆盖抗生素等抗感染类药品、感冒镇咳类药品、免疫调节类、心脑血管用药等多个方面， 拥有的药品批准文号超过 460 个，接近 300个品种进入医保目录，超过 150 个品种进入基药目录品类。

生物大分子项目将提升开药集团研发实力： 生物大分子药物研发及产业化项目是本次配套资金用途之一，郑州远策作为实施主体，计划总投资接近 10 亿元，其中研发项目投资 2 亿元，主要包括重组人凝血因子药物研发项目、赫赛汀美登素抗体毒素交联生物药项目与生物类似药甘精胰岛素项目。该项目的实施将提升开药集团的研发实力。

2012-2014 年开药集团业绩平稳增长： 开药集团 2012-2014 年收入分别为 26.99 亿元、 31.04 亿元、 35.73 亿元，复合增速达 15.1%， 实现净利润 3.47 亿元、 4.75 亿元、 6.23 亿元， 复合增速为 33.4%， 扣非净利润为 3.35 亿元、 4.68 亿元、 6.09 亿元，复合增速为 34.9%。

首次覆盖， 给予“买入”评级： 基于上市公司当前业务以及开药集团2015 年 1-9 月的财务数据，我们预计借壳及配套融资后上市公司 2015年备考净利润为 5.81 亿元，借壳及配套融资后备考 EPS 为 0.61 元，对应 PE 为 32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 本次交易未通过相关审批的风险