广济药业(000952)

事件： 公司 1 月 4 日发布业绩预告，预计 2015 年归属母公司净利润在 1500 万元-3000 万元之间， 实现扭亏为盈。

预计 4 季度单季扣非净利润约 3000 万， 15 年顺利实现扭亏为盈。 公司发布业绩预告， 预计 2015 年实现净利润 1500 万元至 3000 万元， 我们预计接近该区间上限（ 2500-3000 万左右），预计 4 季度单季扣非净利润 2800-3000 万左右，验证我们此前对于公司基本面反转的判断。

受益 B2、 B6 涨价高弹性， 开启反转之路。 1） 预计公司 16-17 年业绩增长正常化。 我们预计 B2/B6 价格将持续上涨，作为全球 VB2 龙头老大，公司是最大受益者， 我们预计公司至此开启反转之路， 16-17年利润增长逐步正常化。 2） 轻装上阵， 内部治理结构逐步理顺。 3）国资委大力支持广济，战略定位高。

预计 16-17 年业绩增长正常化， 恢复造血功能， 走上反转之路：维生素 B2、 B6 自 15 年 3 季度以来持续大涨价，据我们调研了解，目前 80%饲料级 VB2 海嘉诺已提价至 250 元/公斤，预计广济后续还将继续提价。 我们测算广济药业 15 年 4 季度单季已盈利约 3000 万， 公司将持续受益于 B2/B6 的涨价， 预计 16-17 年业绩增长逐渐正常化。

轻装上阵，内部治理结构逐步理顺： 公司自 14 年 7 月以来大股东层级提升（由武穴市提升为湖北省国资委），管理层也先后更迭，目前历史遗留问题已悉数解决、内部治理结构逐步理顺

国资委大力支持广济药业，战略定位高： 一是明确公司湖北省生物产业龙头地位，凸显省国资委对公司的高度战略定位和新管理层的肯定；二是明确省国资委支持广济药业“ 做大做强”目标，预计后续公司将沿着生物医药产业链，对优质资产进行有效整合，以带动全省生物产业更快更好发展。

B2、 B6 价格业绩弹性大。 目前广济 B2 实际产量大约 2800 吨/年（孟州线，未含搬迁至生物园的新生产线 1200 吨）， B6 大约 600-700 吨/年产量。 根据我们测算， B2 销售价格每增加 10 元/千克，公司税后净利润增加 2100 万， EPS +0.083 元； B6 销售价格每上涨 10 元/千克，公司税后净利润增加 225 万元，EPS+0.036 元。 按照目前 VB2 240 元/公斤、 VB6 330 元/公斤测算，我们预计公司 16 年可实现净利润3.5 亿净利润（单季净利润约 9000 万）；若 VB2 价格上涨至 300 元、 VB6 价格上涨至 500 元，广济药业业绩将增加至接近 5.9 亿，业绩弹性大。

投资建议

我们预计公司 16-17 年净利润 3.6 亿、 4.5 亿；对应 EPS 1.43、 1.79 元。目前公司市值仅 54 亿， 再次强调公司“ B2B6 提价最大受益者+困境反转+国企改革”投资逻辑，给予“买入”评级，目标价 40 元。